聪明的投资者_防御型投资者的股票选择

投资者主要应关注如下几点：

1. 适当的企业规模：相对而言，小公司更变化无常，尤其是在工业领域。

2. 足够强劲的财务状况：就工业企业而言，流动资产应该至少是流动负债的两倍——所谓的二比一的流动比。同时，长期债务不应该超过流动资产净额，即“营运资本”。就公用事业企业而言，负债不应该超过股权（账面值）的两倍。

3. 利润的稳定性：过去10年中，普通股每年都有一定的利润。

4. 股息记录：至少有20年连续支付股息的记录。

5. 利润增长：过去10年内，每股利润的增长至少要达到三分之一（期初和期末使用三年平均数）。

6. 适度的市盈率：当期股价不应该高过于过去3年平均利润的15倍。

7. 适度的股价资产比。当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。然而当市盈率低于15倍时，资产乘数可以相应的更高一些。根据经验法则，建议，市盈率与价格账面值之间的乘积不应该超过22.5。（这相当于15倍的市盈率，乘以1.5倍的账面值。）

这些标准最终将排队以下公司：（1）规模太小；（2）财务实力相对较弱；（3）过去10年中有赤字记录；（4）没有在长时间内连续支付股息的历史。在目前的金融条件下，所有检测最严格的标准就是那些判断财务实力的指标。最后的两个标准则从相反的方向进行排除：通过要求每一美元股价拥有更多的利润和更多资产，来排队流行的股票。

要把过去10年内适度增长这一要求包括在内。如果没有这一项要求，一般的公司都会出现退步，至少以每一美元投资资本的利润来衡量是如此。防御型投资者没有理由把此类公司包括在内，但是，如果股价足够低的话，它们可以作为好的投资机会。

所建议的15倍的最大市盈率，很有可能使得一般的证券组合的平均市盈率大约为12~13倍。基本建议是，所建立的股票组合的总体利润与价格之比（市盈率的倒数），至少应该与当期高等级债券的利率一样高。这意味着，不高于13.3倍的市盈率，相当于收益率为7.5%的AA级债券。

对于稳健型投资者而言，受监管的公用事业垄断企业的地位，的确拥有更大的优势和较少的劣势。公用事业企业依法收取的价格所带来的回报，足以吸引持续扩张所需要的资本，而且这还意味着能够抵消成本膨胀所造成的影响。

对于防御型投资者而言，公用事业股此时最主要的吸引力，在于它们的购买价与账面值之比较为适度。这就意味着投资者可以忽视股市状况，而把自己主要当作一家地位稳固、利润丰厚企业的部分所有者。投资者可以在有利的时机，随时利用市场行市——在非常具有吸引力的低价买入，或者是在确定价格非常高时卖出。

即使防御型的证券组合，也应该不断加以调整，尤其是当所购证券的价格明显上涨过度，并且可以用户定价更为合理的证券替代时。是的，还必须支付资本利得税——对普通投资者而言，这就好比撒旦必须付出的代价一样。

金融企业的主要特征在于，它们拥有相对较少的实物资产（比如固定资产和存货），但另一方面，大多数的短期负债都要多于其股本。因此，与普通的制造企业或从事商业活动的企业相比，财务的稳健性对金融类企业更为重要。反过来，这又导致了各种形式的监管的产生，其目的大体上是要防范不稳健的金融行为。

所有的投资者都要为一个残酷的矛盾而费神：我们的投资是现在进行的，但我们的投资期待的是未来。而且，遗憾的是，未来几乎是完全不确定的。通货膨胀和利率水平是不可靠的；经济衰退的发生和结束也是随机的；单个企业及其整个行业的命运，往往最终都与大多数投资者所预期的相反。因此，以预测为基础的投资行为，着实是在做傻事。即使所谓的专家的预测，也并不比掷硬币更可靠。对大多数人而言，以保护作为基础的投资（购买某种股票的数额不要太多，自己对股票质量的判断不要过于自信），是最佳的解决办法。

重视保护的那些人，总是重点关注研究时的股票价格。他们的努力主要在于，确保自己获得的现值大于市场价格——这一差额可以吸纳未来不利因素造成的影响。因此，一般而言，他们不必热心关注公司的长期前景，而只需要有理由相信，企业将会持续经营下去。

我们要确保我们的投资能够以具体的、可靠的形式获得丰厚的价值。我们不愿意以未来的前景和承诺，来补偿眼下价值的不足。但实际上，大多数人可能持有如下观点：未来前景、管理层的水平、其他无形资产及“人力因素”，要比对以往记录、资产负债表和所有其他枯燥无味的数据进行研究后得出的结论重要得多。

获取确定收益的人，很难变得非常富有；完全投资于风险业务的人，经常会因为失败而陷入贫穷。因此，较好的办法是，在从事风险业务时，要注意防范必须会导致的损失。

将购买股票的资金的90%投入指数基金，而将剩余的10%用于自己挑选股票。只有在建立了这个稳固的核心之后，你才能去做一些探索。

无论你是怎样的一位防御型投资者（你希望在挑选股票方面，尽量少做一些工作），都必须要完成两个步骤：

a.完成日常工作：获得公司的年度和季度报告，以及披露公司经理的薪酬、所有权和潜在利益冲突的代理报告。至少要查阅5年的报告。

b.型清楚周围的情况：通过某些网站，可以方便地查看到，公司股票中有多大的比重被各个机构持有。任何超过60%的比重都表明该股票的价格发行不足，而且有可能被过度持有。当大的机构出售股票时，它们一般会步调一致地去做，因此会对该股带来灾难性的后果。这些网站还将告诉你，谁是股票的最大所有者。如果它们是投资方式与你类似的资金管理公司，那么这就是一个好的信号。