上周四提示了减仓，未来何时入场？重点关注什么？

周五与今日市场继续走弱，特别是顺丰控股一季报业绩暴雷带动了部分核心资产股再次杀跌。不过，这一波像茅台这样的稀缺且业绩相对稳定的核心资产大概率不会再次大跌了，而是稳着支撑指数，所以沪指未来表现还是要好于其他指数。

深市就没那么好运了，因为深市相对沪市缺少上游板块，更多是中下游板块。目前原材料价格不断上涨，从3月份的PPI数据就可看出其疯狂，副总理因此专门提到关注大宗商品价格，周五总理也表示要加强原材料等市场调节。对面上游的提价，国内消费还是偏弱，所以这将挤压中下游企业的利润，特别是下游，因为中游企业还有一定的转嫁能力。这也是为什么这一轮深市表现远不及沪市的主因。

我们在《抱团股搭台，中小盘唱戏，这样的行情能持续多久？》一文中，也就是上周四明确的提出了减仓。对于未来的行情判断仍维持上周的观点，即当前市场量能有限，抱团股反弹的空间相对有限，而且有部分资金会逢高减仓，特别是外资，所以国内机构也大概率不会再大幅买入抱团股，未来会更多转向受益经济复苏更明显的二线蓝筹股。但抱团股也很难再次出现春节后的集体重挫现象，因此指数大概率保持在箱体内震荡。

既然已经提出了减仓，那么当前自然是观望为主了，毕竟市场还是炒短炒差的阶段，基金也很难有作为。上文提到的PPI大超预期，通胀预期升温是否近日下跌的原因呢？后市何时能重新入场，需要关注些什么？本文将试着做简单的分析以供投资者参考！

通胀抬头！货币政策会转向吗？

2021年3月CPI同比0.4%，预期0.2%，前值-0.2%；PPI同比4.4%，预期3.3%，前值1.7%。与此同时，4月8日，金融委会议强调“要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势”。4月9日，国常会再次提到，整个经济和企业生产经营持续恢复，但国际大宗商品价格大幅上涨带来企业成本上升压力很大，未来要加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。

1、CPI同比由负转正，主因非食品项的回升，以及去年基数低导致。分类看，食品项同比降至-0.7%（前值-0.2%），猪肉和鲜菜是食品CPI最大拖累项；非食品项大幅升至0.7%（前值-0.2%），交通通信是非食品CPI最大拉动项。

核心CPI回升可期。3月剔除食品和原油的核心CPI同比增长0.3%，较上月提高0.3个百分点，反映出两个信号：一是核心CPI持续回升，显示出居民消费在服务业重启的带动下进入加快修复期，未来核心CPI回升可期；二是核心CPI整体依然低迷，低于疫情前水平较多，反映出居民消费需求恢复依然偏慢。

根据农业部数据，2021年1、2月全国能繁母猪存栏量环比分别增长1.1%和1.0%，2月末修复至2017年年末的95%，全国生猪存栏量保持在4亿头以上，超过2017年年末的92%，料生猪产能将继续稳步恢复，猪肉价格将随供需改善而持续回落，食品项总体趋于下行；而受疫情好转、节假日出行等带动，预计未来非食品CPI较强。CPI预计保持温和上行，不会成为影响政策提前收紧的原因，且核心CPI表明需求恢复依然偏慢。

2、PPI同比4.4%，升幅大超预期，环比上涨1.6%，为历史最高环比增速，主因为大宗商品价格持续走高。PPI上行加快主要是上游五个行业带来，即石油开采、石油加工、化工、黑色金属冶炼、有色金属冶炼。但下游的下游生活资料仍乏力，同比0.1%，可见价格传导效应依然偏弱。

对于未来，国内产出增长相对较快，工业品需求较好。国际方面，疫苗落地后全球需求复苏预期以及美国财政扩张预期支撑油价、有色、铁矿石价格处于高位。经济修复渐进式推进的过程没有结束，所以PPI二季度大概率继续攀升，或将破6%。

3、CPI不会影响政策提前收紧，PPI下半年或将回落。CPI受猪价影响最大，未来猪价整体走低的趋势应会延续，且下行周期的时间较长，核心CPI也表明需求整体偏弱。另外，3月数据显示从PPI到CPI的传导效率并不高，考虑到猪价步入下行周期，以及制造业供需格局相对非制造业更好，CPI难以持续上行。

而PPI下半年在海外生产恢复、国内经济“填坑”动能消退、以及地产基建等难超预期情况下，供需状态好转后工业品价格持续走高应将难以延续，PPI预计下行。CPI与PPI的短期走强不会成为影响政策提前收紧的原因。不过短期通胀的抬头，还是会影响原本就处于弱势中的A股。

4月8日，金稳会提出关注大宗商品价格，但明确“宏观政策首要目标是保就业”，且央行Q1货币例会再提降低实际贷款利率，意味着货币政策仍将对制造业、小微企业、绿色（碳中和碳达峰）、新经济进行定向支持，所以货币政策难切实转向。但要防止输入型通胀风险，未来央行可能会创新直达工具，而财政上将结构性减税，储备投放。

何时重新入场？需要关注什么？

在4月9日召开的经济形势专家和企业家座谈会上，针对会上提到的国际大宗商品价格大幅上涨带来企业成本上升压力很大的问题，李总理指出，要加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。

参考2016-2017年供给侧改革历史，上游去产能导致的原材料涨价或对中下游企业利润造成挤压。供给侧改革期间上游周期性行业利润表改善带动资产负债表改善，但中下游企业利润增速却受到冲击。

2021年来看，3月PMI分项中主要原材料购进价格扩张幅度明显超过产成品出厂价格，原材料购进价格PMI为69.4，出厂价格PMI为59.8，差距明显。上游原材料涨价速度快于中下游产成品涨价速度或对中下游企业利润造成冲击。

目前海外疫苗接种加快、下游需求明显复苏，叠加碳中和下的供给收缩,大宗商品价格仍有望维持坚挺，从一季报也可看出，上游行业利润改善明显，在价格上涨趋势下，因此2季度里周期股预计仍有机会。但大环境不佳的背景下，而且还要当时管理层加强原材料的调节，所以机会虽有，但也是走得提心吊胆，大幅震荡是难免的。

在过去一年海外市场大水漫灌的货币政策下，巨额流动性引发的经济复苏的超强预期，叠加海内外供需错配推升商品资产价格的持续走高，或已透支了经济复苏后的大宗商品价格的上涨空间。媒体报道，美国准备撤消对伊朗的制裁，伊朗出口的潜在复苏或将对石油市场构成“外来”压力。我们认为，美国撤消对伊朗的制裁很明显了为了压制通胀，所以原油继续大涨的可能性较低。

到了三季度如大宗商品的价格有所回落，特别是原油，PPI也将开始走弱，那么中下游企业利润就有了弹性，届时反映到股市上，也就是成长股的机会更大。因此，未来如想重仓赚一把，可能还要等待到3季度。不过，这期间跨度时间仍较长，所以还是需要在此期间不断关注高层、央行的表态，油价会否继续大涨，以及欧美疫情与疫苗的赛跑等动向。

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