Daily Reflection 22 (2019-03-13）土耳其里拉之思

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原则1：不轻信，不盲从，立足于原则的系统性思考体系是获取真知的重要前提
原则2 ：遇事不惧，尝试为先
原则3 ：与众不同，深谋远虑

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  新兴市场国家是当前我关注的一个方向。近期土耳其的经济状态十分糟糕。2018年第三和四季度GDP连续出现萎缩，通胀增速一直处于两位数的水平。

土耳其的两位数通胀增速.png

  这样的国家汇率……竟然不贬值？！

土耳其货币里拉表现得异常稳定.png

  一个重要得原因是土耳其央行为了扼制通胀以及防止土耳其里拉贬值，将基准利率提高到了异常的水平——7天回购利率在2018年3月提到了24%，这是什么概念？我们国家可以类比的利率水平现在是2.2%左右……这在全球范围内都是罕见的利率水平意味着，如果你做空（卖出）土耳其的货币里拉是要付出高昂的利率成本的。

土耳其利率极其高.png

  当然，从另一个角度来看，如果你借一个低息货币，然后买入里拉，那就有很大的空间。以日元为例，现在的银行间利率几乎为0，如果你借入日元买入里拉，只要里拉对日元1年的贬值幅度不超过20%，那就是有稳定的正收益的。还真有人这么干了。在全球范围内，来自日本的家庭等非机构的零售资金十分青睐汇率这种高风险的资产。而这种借低息货币买高息货币的操作就被成为“Carry Trade”。

  所以当土耳其公布GDP负增长数据后，土耳其里拉在短暂的贬值后迅速企稳。据称是大量日本零售资金进场大量买入里拉。

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  从里拉兑日元的走势来看，自2018年7月底美国制裁土耳其导致土耳其里拉触底以来，其相对日元的走势非常的稳定，这与此前所说的日本资金的carry trade行为是相符的。（有没有更加精确的验证或是度量carry trade的方法呢？有，在之后的文章中我会进一步展开）

土耳其里拉兑日元汇率——开始走向稳定.png

  所以，做空高波动率的新兴市场货币有时的确比较具有吸引力，但是还是需要谨慎和把握时机：

• 做空新兴市场货币一个不容忽视的成本就是利息较高。这导致做空不是长久之计，一般需要“快准狠”。
• “准”强调对时机的把握。以我现在的经验，可以概括几点：
  1. 把握宏观背景：美元流动性出现明显的收紧（或是加息，或是美国经济相对强势）
  2. 注意重大的政治事件和制度变革，比如选举，汇率制度改革，央行独立性等敏感问题
• 对于某些高息的新兴市场货币，如果基本面逐步稳定，carry trade会使得其波动性下降，是值得考虑的投资方式，但需要警惕汇率的大幅波动的风险。