《股市真规则》：价值投资分析框架

书 名：股市真规则
作 者：帕特·多尔西

多尔西的这本《股市真规则》介绍的理念和方法都来自格雷厄姆和巴菲特等价值投资大师。

本书可以帮助投资者快速建立起清晰的价值投资分析框架，直接用于投资实践。

一、价值投资的核心理念

价值投资可以用一句话概括，那就是，买股票就是买公司。价值投资是从企业所有者的角度对企业做价值判断。它的投资逻辑是，股票代表的是企业所有权。

企业经营得好，能够持续赚钱，价值就高，它的股价自然也会水涨船高。

美国著名基金经理彼得·林奇有个精辟的结论：“短期股价可能和公司业绩毫无关系，但长期而言，公司经营业绩和公司股价百分之百相关”。

长期来看，股票的价格实际表现，的确如此。

那么，价值投资应该如何做呢？作者总结了五项原则。第一、做好准备功课；第二、寻找具有强大竞争优势的公司；第三、投资拥有安全边际，要买的足够便宜；第四、买入之后，长期持有；第五、知道何时卖出。这五项原则实际上贯穿了股票投资的“买入，持有，卖出”全过程。

二、如何分析公司的基本面

公司基本面分析包括三个方面：分析公司竞争优势、分析公司财务报表以及分析公司的管理运营状况。我们重点分析上市公司的竞争优势。

有四个步骤。

第一步，评估公司的盈利能力。可以观察四个财务指标：自由现金流、净利润率、净资产收益率和总资产收益率。

第二步是考察公司盈利能力的来源，也就是说公司凭什么能这么赚钱？这实际是考察公司竞争优势的来源。公司的竞争优势主要有五个来源：第一，产品差异化；第二，品牌；第三，低成本；第四，客户转换成本高；第五，竞争壁垒高。

分析竞争优势分析的第三步，是分析公司的竞争优势能持续多长时间。现在是技术发展变化迅速的时代，一般而言，基于产品技术差异化的竞争优势往往是相对短暂的；而通过低成本优势、强大的品牌、高转换成本以及高竞争壁垒，形成的竞争优势，更为持久。

分析公司竞争优势的最后一个步骤，是考察公司所处行业。行业的属性和发展阶段，决定了公司的发展空间。

三、如何对公司估值

本书作者提醒投资者，不要寄希望于未来有其他人以更高的价格为你接盘。在投资中热衷“击鼓传花”的游戏，结果常常是自己成为那个愚蠢的最后一棒。所以，即使买的是好公司的股票，也要考虑买入价格是否合理。

这就需要对公司进行估值。估值主要有两种方法 ：

第一种方法，是把未来的自由现金流折现。

简单理解就是，把公司未来赚到的每一笔钱，打一个折扣，换算为现在的数额，然后加起来，就是对应股票的内在价值。

其中的折扣大小，与两个因素有关。第一个因素是利率。利率越高，未来的现金流折算为现在的数额，就越少。第二个因素是时间。获得现金流的时间越晚，折算的现值，就越少。

根据现金流折现的原理，不难看出三个要点：第一，盈利越高的公司，估值越高；第二，持续盈利的时间越长，估值越高；第三，公司未来的经营中，承担的风险越小，估值越高。因此，在投资实践中，我们可以根据这三个要点，去大致判断公司的估值。

第二种方法，采用相对估值指标。

常见的相对估值指标包括：股票的市盈率、市净率、市销率、以及PEG等等。下面我们主要介绍市盈率和市净率这两个指标。

市盈率，是用股价除以每股收益，得到的一个倍数。一般认为，市盈率低，说明股票的价值相对被低估。

投资实践中，需要综合考虑“公司的风险、成长性和资本需求“三个因素。概括来说，具有较高成长性的公司应该有一个更高的市盈率，高风险的公司应当有一个较低的市盈率，有更高资本需求的公司市盈率会较低。

另一个常用的估值指标是市净率。

市净率是股价除以每股净资产，得到的一个倍数。市净率适用于固定资产庞大、资本密集型的生产型行业以及金融业的估值。对一般服务性行业以及创新型公司，市净率作用不大。通常来说，生产型的重资产行业和银行业，市净率在1到2之间比较合理。

四、介绍重点行业

医药行业是一个非常容易出牛股的行业。这个行业的核心竞争力在于新药研发能力。虽然，新药研发是一个费时、烧钱、有可能失败的事儿，但不做研发没有创新能力的制药企业，长期来讲是没有前途的。所以投资制药企业还是要选有持续研发创新能力的公司。

考察消费品公司的潜在投资价值时，要重点关注四个特征：第一，市场份额，一般来说，市场份额高的龙头公司更有可能维持现有领先地位。第二，自由现金流，成熟期的消费品公司，往往能产生可观的自由现金流，公司可以分红和回购股票，成为稳定的投资标的。第三，品牌，有品牌影响力的消费品公司无疑更有竞争优势，例如可口可乐和百事，耐克和阿迪达斯。第四，创新，尤其要关注那些能够持续产品创新，同时创新产品的市场份额遥遥领先的公司。

银行业在一国经济以及全球经济中占有重要的地位，这也是一个投资者关注度高的行业。巴菲特的投资组合里长期重仓持有银行股票。

成功的银行有四个特点：第一，有强大稳健的资本基础，抗风险能力强。第二，有良好的净资产收益率和资产收益率。如果净资产收益率持续达到15%_{20%，总资产收益率应当在1.2%}1.4%的水平，就说明银行的盈利能力较好。第三，管理效率高，这点可以看银行的营业费用率，费用率低，效率就高。第四，它有丰厚的收入，以及多元的收入结构。另外在判断银行的估值时，市净率是一个比较有用的指标。