前言
资本资产定价模型(CAMP)是基于MPT，夏普比率，市场组合这三个概念推导出来的一个模型。
这个模型，将市场中所有的风险资产都纳入MPT中，可以得到一个市场上的资产配置的均衡解。以这个最优的市场组合为基准，我们可以考察其他的资产组合，根据 [图片上传失败...(image-f4cebe-1585747886620)]
值来进行交易。
这个模型本身存在很多的缺陷，比如前提假设过于理想，选股的逻辑是矛盾的等等。但是作为金融市场的经典模型，为后续三因子模型，动量模型提供了有效的思考框架。
本篇课堂将分成两个部分，首先详细介绍资本资产定价模型(CAMP),之后再介绍这个模型的缺陷以及现实意义
详细介绍
MPT模型中，考虑市场组合情况下，是可以找到最优市场组合的，用图描述就是如下：
CAMP模型是根据上述模型推导出来的。它表达了任何一个风险资产的收益都可以包括两部分的收益，无风险收益和风险收益。风险资产的风险收益与自身的风险无关，只与该风险资产与市场组合的敏感度有关。
这个结论有点违背常识，但考虑到CAMP模型的假设，就可以理解。 市场组合其实是市场配置的均衡解，任何资产终究要回归市场配置价格。所以任何资产额外收益其实就是与系统的风险收益的差值。故此独立资产的收益与自身无关。
公式
CAMP也是有着很多公式的。下面介绍公式(对数学不感冒的，直接跳过这部分)。
风险资产 [图片上传失败...(image-82ef74-1585747886620)]
的的预期收益。
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表示风险资产 [图片上传失败...(image-df35a-1585747886620)]
的预期收益。
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表示市场组合的收益
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表示无风险利率
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表示风险资产对市场风险的敏感度。
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的计算公式是：
[图片上传失败...(image-b3ba15-1585747886619)]
从公式来看，关键的两个变量是 [图片上传失败...(image-9307f6-1585747886619)]
和 [图片上传失败...(image-ac5101-1585747886619)]
. 前者表示市场组合的风险收益，后者表示风险资产与市场组合的相关度。
公式推导并不复杂，这里就不推导了。
缺陷与现实意义
缺陷
- 假设缺陷
CAMP的成立是有着非常强的假设的。CAMP假设投资者对投资的评估只是预期收益和风险比，也就是假设投资者都是专业金融专家。其次市场的信息是充分公开的，不存在内幕信息没有被了解。再次交易者买入，卖空是不受限制的。
为什么要这样的假设？只有这样的假设，市场价格才会充分反映所有信息，而不是部分反映。市场组合才不是基于一个错误价格组合，后续的 [图片上传失败...(image-267560-1585747886619)]
因子选股才有正确的基础。
当然这个假设是现实中是不存在的，即使成熟的美国资本市场也很难做到这个状态。(更进一步说这样的状态就是完美的有效市场，有效市场的概念后面的课程会详细介绍)。
- 计算缺陷
CAMP需要将现实中所有风险资产纳入市场组合的计算，现实中是基本上做不到的，比如美国市场与中国市场的资产如何打包？以什么方式来打包呢？
- 选股悖论
CAMP成立的前提假设就是假设市场充分有效的。根据这个假设，充分有效的市场，不会存在对系统风险不敏感的单只股票，如果存在套利者将会迅速将股票价格回归到系统波动频率上来。那么 [图片上传失败...(image-28bd09-1585747886618)]
因子选股法应该是无法选出可以交易的股票。但如果可以选出来，就说明CAMP的前提是不成立的， [图片上传失败...(image-6074f8-1585747886617)]
因子选股也就是基于错误的基础上来的，选股也变得毫无意义。所以这就是一个悖论了，选股有效说明假设失效，假设有效选股就无效。
现实意义
虽然CAMP有着诸多缺陷，在实际应用中也确实不太准确，但是CAMP和MPT一起却为金融学提供了有效的分析框架。投资最大的敌人就是风险，风险可以分为资产自身风险和系统风险。MPT模型提供规避自身风险的思路，CAMP提供了规避系统风险的思路。CAMP中市场组合的风险波动，就是系统风险，或者称之为市场因子。(自身风险，比如苹果股票因为苹果公司经营的波动而导致风险。系统风险，比如经济危机来临，就算是苹果公司经营良好也会受到整体经济下滑而导致股价下跌。)
CAMP最大的现实意义，提供了一个选股的思路。就是先计算市场组合预期和波动，再计算单独股票预期和波动，比较得出买入卖出操作。
CAMP在实际表现中，确实有着很多现象无法用CAMP模型来解释。比如长期买入市净值比较小，卖出市净值比较大的公司会获得一个较高的收益。买入规模小的公司也会获得较高收益。这两个现象，按照CAMP理论短期存在是可能，但是长期而言这种获得超额利润的错误定价，将会慢慢消失。比如长期卖出市净值高的公司，买入市净值的公司，长期操作回报率应该下降才对。但是事实是这个现象是长期存在的，那说明CAMP的前提假设也就是市场是有效的错误的？
最终Fama教授提出不是假设错了，而是CAMP错了。他和French一同提出了Fama-French三因子模型，解释了上述的现象。下一篇课堂将讲述三因子模型。