华骐环保销售全靠向外掏钱，遭保荐机构国元证券“摘桃”

本文系富凯IPO财经解读公司第210期，本期关注安徽华骐环保科技股份有限公司(以下简称:华骐环保)。

富凯IPO财经（ID:ipofinance）

作者 | 宋旭光

编辑 | 李浩楠

安徽华骐环保科技股份有限公司是一家从事水环境治理的服务商，其产品包括污水处理投资运营服务等。

富凯IPO财经了解到，华骐环保第三次冲击IPO。2015年12月首次向深交所提交招股说明书，后因未更新财务资料，导致财务资料过期三个月自动终止。至于具体原因，证监会官网显示为，“发行人2016年1-6月经营收入较上年同期出现下滑，扣除非经常性损益后的净利润为负，同时发行人前期出现延期施工的情形，预计短期内难以改善。”首次IPO失败后，经过4年多的重整旗鼓，安徽华骐环保于2019年年底第二次再次向创业板发起冲击，四年后安徽华骐环保再度归来，

华骐环保本次拟募投项目之一马鞍山城镇南部污水处理厂扩建工程项目，就是以BOT方式投资运营的项目之一，该处理厂接纳污水以生活污水为主。华骐环保本次拟公开发行 2,065 万股，占本次发行后总股本的 25.01%。本次公开发行的保荐机构为国元证券，审计机构为容诚会计师事务所（特殊普通合伙）。

本次拟募资3.5亿元，用于马鞍山城镇南部污水处理厂扩建工程项目、智能化污水处理设备产业化项目和补充水环境治理工程业务营运资金。其中马鞍山项目拟用募集资金1.2亿元，智能化污水处理设备产业化项目将投入1亿元，剩余的1.3亿元将用于补充水环境治理工程业务营运资金。

制图:富凯IPO财经  来源：华骐环保招股书

富凯IPO财经梳理招股书股权架构发现，华骐环保的第三大股东国元投资系本次保荐机构国元证券的子公司。从股权架构来看，国元投资持有公司股份277.20万股，占发行前总股本的4.48%，为公司的第三大股东。而国元投资正是国元证券股份有限公司专职从事直接投资业务的全资子公司。

富凯IPO财经咨询投行和北京某律所律师均表示，“2007年后券商曾开展直投业务，存在所谓“保荐+直投”模式，即券商直投业务突击入股自己保荐的拟上市公司，除了获得保荐费用外还能获取股价溢价的回报。但在业内，“近亲保荐”一直被市场诟病，因为保荐机构在上市过程中，除了对IPO企业进行辅导外，更有一层监督的职责，如果保荐人或其是关联方IPO的股东，因为利益“捆绑”，那么保荐人就比较容易失去中立立场，让人产生“荐而不保”的质疑。”

实际上2012年起，中国证券业协会陆续出台相关规定，对证券公司及其私募基金子公司、另类投资子公司的直投业务加强监管，不允许证券公司担任拟IPO公司保荐机构或者主承销商后，对该企业进行投资。国元投资是何时入股公司？以什么方式入股？入股价格又是多少？这些投资人关注的问题，华骐环保在最新一版的招股说明书中只字未提。

从该版招股书公布的华骐环保的股权沿革的各时间节点来看，国元投资不在其25位原始股东之列，而且2011年11月，华骐环保完成工商变更登记，取得股份公司营业执照，公司有限整体变更为股份有限公司时，华骐环保的股东扩增至38位，这时国元投资仍然不在股东名单之列。从以上时点来看，国元投资入股华骐环保的时间至少是在2011年11月以后。

在华骐环保2015年版招股书中，国元投资的入股时间和入股价格之谜终于浮出水面。该版招股书显示，2015年4月，华骐环保同意引进国元投资作为新股东，国元投资出资2419.2万元对公司增资，对应增资价格9.6元/股，公司同时以资本公积金向国元证券在内的所有股东每10股转增1股，转增后国元投资持股增至277.2万股，当时持股比例为5.35%，为公司的第三大股东。

随后的2015年12月，华骐环保首次递交招股说明书，国元投资属于华骐环保首次IPO时“突击入股”，虽然当时公司的IPO保荐机构为申万宏源，并非国元投资，但是如今华骐环保再次申报IPO，国元证券作为其保荐机构，其全资子公司国元投资又是华骐环保的第三大股东，“瓜田李下”难免让人产生可能涉及利益输送，以及存在荐而不保的猜测和质疑。

富凯IPO财经值得一提的是2017年、2018 年和2019年年末，华骐环保招股说明书披露向关联方销售金额合计分别为10,812.57 万元、18,650.45 万元和 15,679.70 万元，占当期营业收入比例分别为 32.00%、 35.49%和 28.34%。关联销售占比较大，主要系公司向和县中车、安泽环境、五河中骐等三个项目公司（由公司出资设立且派有董事，系公司的联营企业）提供水环境治理工程服务所致。

制图：富凯IPO财经 来源：华骐环保招股书

但是根据招股说明书披露的关联方中，发行人和县中车、安泽环境、坎布里奇、五河中骐四家公司投资设立了联营公司，同时参股宿州安国华（14%）。其中：和县中车、安泽环境、五河中骐和宿州安国华系发行人为承建污水处理等水环境治理项目而参与设立的项目公司，坎布里奇系发行人为跟踪水污染治理其他新技术、寻求新合作机会而参与投资的公司。

制图：富凯IPO财经 来源：华骐环保招股书

作为关联方之一的宿州安国华没有出现在关联交易的名单中，不过却出现在了2019年前五大客户中，而且是新增的第一大客户，是同期其他关联方销售额的2倍以上。

华骐环保作为区域性中小型水治理企业，存在诸多问题。在这种情况下，上市后的华骐环保能给资本市场讲出一个怎样的故事呢？

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