美股游戏股分析:微软收购游戏公司动视暴雪将迎来一个重要里程碑

来源：猛兽财经  作者：猛兽财经

总结：

（1）微软(MSFT)收购动视暴雪(ATVI)的交易在做出重大让步后目前已经获得了欧盟和美国的监管批准。

（2）英国英国竞争和市场管理局(CMA)最初对微软收购动视暴雪的阻挠以及随后的初步批准标志着一个关键的进展。

（3）完成收购后，动视暴雪的投资者和员工将获得每股95美元的收益，并明确规定了已授予和未授予的期权。

（4）考虑到1.13%的有限涨幅，动视暴雪股票仍值得持有。

猛兽财经认为动视暴雪股票值得持有。微软与动视暴雪的合并过程充满了复杂的监管谈判，为了获得严格的全球监管机构(尤其是欧盟和美国)的批准，微软做出了重大让步。英国竞争和市场管理局(CMA)也发挥了关键作用，最初由于竞争问题阻止了这笔交易，但修订后的提案实质上解决了这些问题，标志着合并进程向前迈出了重要一步。

对于动视暴雪的投资者和员工来说，此次收购意味着一个清晰而有条理的财务结果，即获得每股95美元的收益，并拥有已授予和未授予的期权。

动视暴雪公司介绍

动视暴雪公司是一家全球领先的互动娱乐内容和服务开发商和发行商，为视频游戏机、个人电脑和移动设备开发内容。它运营着电子竞技联盟，并在部分内容中提供数字广告。动视暴雪的主要产品包括《使命召唤》和暴雪娱乐的《魔兽争霸》、《暗黑破坏神》和《守望先锋》等系列游戏。

2022年1月18日，微软宣布了一项价值687亿美元的全现金收购动视暴雪的交易计划，每股报价95.00美元。此次收购已获得动视暴雪股东的批准，预计将加速微软游戏业务在移动、PC、主机和云游戏领域的增长。然而，此次收购的完成取决于获得所需的监管批准和满足其他惯例交易条件。微软和动视暴雪已同意将合并协议延长至2023年10月18日，以解决剩余的监管问题。猛兽财经认为，动视暴雪所在市场监管机构最近的进展表明，这项交易即将达成。

终点在望的漫长旅程
 

微软和动视暴雪的合并之旅充满了艰难的监管挑战，有批准，有拒绝，还有持续的审查。此次合并在包括欧盟、中国和美国在内的许多国家都获得了批准。猛兽财经之所以特别注意这些国家，是因为这些国家是动视暴雪最大的市场之一，从历史上看，微软等大型科技公司很难收购这类型的企业，这次的收购尝试也不例外。

为了获得监管机构的批准，两家公司不得不在许多问题上做出让步。欧盟委员会担心收购会对云游戏领域的竞争产生影响，因此它提议提供免费授权，允许欧洲消费者在未来十年在各种云游戏服务上获取动视暴雪的游戏。这一妥协是影响欧盟委员会批准的关键因素，欧盟竞争专员Margrethe Vestager称赞这一决定促进了云游戏领域的竞争和增长。美国是动视暴雪最大的市场，也是最后一批获得批准的主要市场之一，并且强烈反对美国联邦贸易委员会(FTC)试图阻止微软收购动视暴雪的提议。直到7月11日，美国上诉法院驳回了联邦贸易委员会要求微软停止687亿美元收购动视暴雪的请求。这一决定至关重要，因为它消除了微软在完成交易和扩大其游戏帝国时面临的主要障碍之一，只剩下一个主要市场，即英国。

获得英国的批准是一个关键时刻

微软收购动视暴雪的最新进展表明，微软和动视暴雪与监管机构之间的关系正处于关键时刻。英国竞争和市场管理局(CMA)一直是一个重大障碍，最初阻止了这笔交易，原因是担心它会扼杀竞争，尤其是在蓬勃发展的云游戏领域。然而，英国竞争和市场管理局(CMA)最近在9月22日的声明中表示，微软和动视暴雪已经“实质性解决”了反垄断担忧，这标志着这笔交易已经向前迈出了关键一步，可能为未来的科技巨头合并开创先例。

猛兽财经认为，微软在监管领域的战略，以其愿意将动视暴雪游戏的云授权转让给育碧游戏(Ubisoft Entertainment)为标志，反映了其对平衡创新和市场主导地位的深刻理解。此举旨在防止微软通过在自己的流媒体服务上独家发布动视暴雪游戏来垄断云游戏市场，这是一个重大让步，也展示了一种务实的合规方式，并会成为其他科技巨头未来进行收购的参考案例。

考虑到全球背景，英国英国竞争和市场管理局(CMA)的转变也值得注意，因为该交易已经扫清了其他司法管辖区的监管障碍。这突显出，在此次收购获得占全球营收相当大份额的地区的批准后，这家仅存的监管机构面临的压力。持续到10月6日的磋商现在是焦点，最终决定不仅会影响相关实体，还会为全球科技收购的监管方法定下基调。

这种发展的更广泛意义在于，大型科技公司可能会更大胆地进行大规模收购，尽管它们也清楚地认识到，重大让步可能也是不可避免的。科技行业不断增长的实力也将继续受到密切关注，微软等公司如何通过这种审查，也会影响这个行业未来的收购战略。

鉴于大量的信息和最近的发展，特别是英国的批准，猛兽财经相信微软和动视暴雪合并的可能性已经大大增加。细致的审查以及随后来自全球各监管机构的批准，包括美国上诉法院果断驳回了美国联邦贸易委员会(FTC)停止收购的请求，都在引导这笔交易走向完成方面发挥了关键作用。

这对投资者有什么好处？
 

正如我们之前所提到的，来自英国英国竞争和市场管理局(CMA)的最新进展大大增加了收购完成的可能性，动视暴雪以687亿美元(约合每股95美元)的价格被收购。由于此次收购将全部以现金方式进行，交易完成后，动视暴雪股东将获得每股动视暴雪股票95.00美元的回报。

对于持有动视暴雪期权的投资者和员工来说，此次收购也非常明确。动视暴雪的员工将能够将其未授予的限制性股票和绩效股票转换为微软的限制性股票，并旨在维持现有的员工股票的时间表和结构。

按照动视暴雪最初设定的时间表，持有尚未授予股票的员工的股票将被转换为微软的股票。这意味着，在授予期结束后，员工将获得微软的股票，而不是动视暴雪的股票，确保股票资产的无缝过渡。

对于已授予和未授予的期权，方法是不同的。已授予股票将被取消，每个员工将获得95美元，以补偿已授予股票在合并对价中的价值。未授予的期权也将被取消，但员工将获得每股95美元合并对价与动视暴雪期权行权价格之间的差额。例如，如果期权允许员工以80美元的价格购买股票，那么员工将获得15美元作为差价，补偿他们持有的价值。

然而，对于“价外”期权有一个具体的规定，这意味着行使价格将等于或超过每股95美元的合并对价。如果员工或投资者拥有以等于或超过95美元的价格购买股票的期权，那么该期权不具有内在价值，也将被取消而且不会提供任何补偿。这一规定很清晰和明确，确保了所有利益相关者对收购条款的统一理解。

对于微软的投资者来说，你将获得一家游戏行业的领导者公司，并拥有令人印象深刻的知名产品组合，包括《使命召唤》、《魔兽世界》和《守望先锋》。

动视暴雪还控制着8.3%的视频游戏软件出版行业，预计到2030年，该行业的复合年增长率将达到13.4%。此次收购也将帮助微软继续扩大其在日益增长的视频游戏行业的影响力，并助其超越一些最大的竞争对手。此外，动视暴雪也将为微软的现金流做出积极贡献。


 

动视暴雪的财务情况

在过去的5年里，动视暴雪创造了强劲的财务业绩。其收入一直在稳步增长，已经从2018年的75亿美元增长到了过去12个月的87.1亿美元(LTM)，但值得注意的是，其LTM收入低于2021年的88亿美元。每股收益(EPS)也从5年前开始稳步增长，与收入一样，在2021年达到了3.44美元的峰值，然后在LTM中降至2.73美元，但我们应该考虑到2021年对动视暴雪来说是一个特殊的年份，并且受到疫情的推动。

 

动视暴雪的每股账面价值过去5年也一直在呈上升趋势，已经从2018年的14.91美元增长到(LTM)的26.43美元，复合年增长率也达到了12.1%。这表明动视暴雪在这段时间内已经成功地提高了其内在价值。动视暴雪的自由现金流(FCF)过去5年也一直在强劲增长，已经从2018年的17.2亿美元增长到LTM的24.5亿美元，复合年增长率为8.1%。
 

动视暴雪预计，在《暗黑破坏神》系列的成功复兴和整个公司的实时运营扩张的推动下，全年的财务表现将会更加强劲。然而，他们也面临包括与他们的执行、消费者支出环境和劳动力市场相关的风险，因此对下半年发布的内容进行了谨慎的预测。动视暴雪预计，2023年的收入同比增长至少在15%以上，净预订量和总营业收入的同比增长至少在个位数以上。

展望未来，猛兽财经预计动视暴雪将继续强劲增长，因为他们将继续在这个行业中发布强大而知名的游戏。微软也将在10月18日之前完成对动视暴雪的收购，也就是微软高管Brad Smith所说的，该公司正试图完成收购的那一天。

动视暴雪的估值

正如我们在本文中所提到的，现在大部分监管问题已经得到解决，我们预计微软将完成对动视暴雪的收购。交易完成后，股东将获得每股95美元的回报，以换取他们持有的所有动视暴雪股份。基于动视暴雪目前93.670美元的股价，这只相当于1.13%的上涨空间（这是一个相当有限的上涨空间）。如果假设这笔交易将在10月18日之前完成，并且在同一天完成支付，那么投资动视暴雪股票你将获得17.8%的收益率。如果支付日期在10月18日之后的任何时间，那么你所获得的的回报都将大打折扣。

由于我们坚信这次收购将会发生，而且由于这一有限的上涨空间，所以我们认为动视暴雪股票是值得持有的。

结论

微软与动视暴雪的合并之旅充满了复杂的监管谈判，为了获得严格的全球监管机构(尤其是欧盟和美国)的批准，微软做出了重大让步。英国竞争和市场管理局(CMA)发挥了关键作用，最初由于竞争担忧而阻止了这笔交易，但修订后的提案已在很大程度上解决了这些担忧，标志着两家公司的合并进程向前迈出了重要一步。

对于动视暴雪的投资者和员工来说，此次收购意味着一个清晰而有条理的财务结果，即每股95美元的回报并拥有已授予和未授予的期权。

然而，投资动视暴雪股票又是微妙的，尽管完成收购的可能性很大，但1.13%的有限涨幅仍让动视暴雪股票值得持有，这反映了在此次合并中机遇和挑战的复杂平衡。
 

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