今年3月，标普500大盘下跌近20%，然而有一个资产配置在这样的市场波动下却保持了较为稳定的增长。这个配置组合便是世界著名私募桥水公司（Bridge Water）的创始人——雷·达里奥（Ray Dalio）所创立的全天候策略组合（All Weather Portfolio）。
这个资产配置不光以抗风险而知名，他的历年增长也非常稳健。从2010年至2020年的10年间，复合年增长率（CAGR）8.1%，标准差（Standard Deviation）仅为5.6%，夏普比率（Sharpe Ratio）为1.38。
资产配置 Allocation
30% 股票 Stock
40% 长期债券 Long Term Bond
15% 中期债券 Intermediate-Term Bond
7.5% 黄金 Gold
7.5% 大宗商品 Commodities
理念 Rationale
为何全天候配置可以保持如此稳定的增长？
雷·达里奥认为资产的价值被2种因素影响：通货膨胀与经济增长。
所以，市场可以分被总结为4种气候：
经济增长高于预期
经济增长低于预期
通货膨胀高于预期
通货膨胀低于预期
在每一个气候下，都会有不同的资产有增长空间。
经济增长高于预期时，股票，大宗商品，公司信贷，新兴市场信贷会增值。
经济增长低于预期时，公司债券，国债会增值。
通货膨胀高于预期时，国债，大宗商品，新兴市场信贷会增值。
通货膨胀低于预期时，股票，国债会增值。
在任何市场形势下，雷·达里奥的全天候组合都会有一部分资产增值，保证了稳健的收益，并且在金融危机时有黄金，大宗商品，债券等填补股票市场的损失。
应用Application
S&P 500指数虽然波动率大，但是10年复合增长率还是稳定在13%左右。全天候配置的复合增长率比S&P 500等指数低，所以，这个组合只适用于短期需要使用的资金。
全天候配置组合一般有2个应用。第一是接近退休时建立 的退休基金，这样可以防止资产在接近退休时或退休后有不稳定的波动。第二是捐赠基金（endowment），许多学校，基金会等都会有非常大的基金，这些基金每年都需要抽出一定的收益来为学校或基金会提供资金，而这些基金不能承担金融危机等的损失，需要稳健的收益，所以全天候组合将会是不二之选。
实操 Getting Started
全天候组合最简单的构建方法就是购买ETF（交易型开放式指数基金），ETF会公开募集资金，并且把这些资金以不同的比重投入到复合基金标准的资产中，并且收取较少的管理费（通常在1%以内）。ETF的流动性比较好，买入与卖出都比较方便快速。
以下是全天候组合的基础配置。
30% Vanguard Total Stock Market (VTI) 先锋总体股票市场ETF
40% iShares 20+ Year Treasury Bond(TLT) 安硕20年+国债
15% iShares 3-7 Year Treasury Bond (IEI) 安硕3-7年期国债
7.5% SPDR Gold Trust (GLD) SPDR黄金
7.5% iShares S&P GSCI Commodity Indexed Trust (GSG) 安硕大宗商品指数
改进方法 Improvement
第一，很多人认为全天候组合过于稳健，对于股票的占比太少导致收益不够客观。这时，可以在组合中适当增加一些杠杆。增加杠杆最简单的方法即购买2倍杠杆的ETF。
具体的组合是：
30% ProShares Ultra S&P500
40% ProShares Ultra 20+ Year Treasury
15% ProShares Ultra 7-10 Year Treasury
7.5% ProShares Ultra Gold
7.5% ProShares Ultra Oil&Gas
加上了两倍杠杆之后，10年复合年增长率增加至15.24%，但是标准差增加至12.29%，所以夏普比率（Sharpe Ratio）从1.38减至1.17，每单位风险的收益相对减少。
第二，可以用工业ETF代替大宗商品ETF。多元化投资的最重要原则就是把资产配置到相关性最低的资产/产业当中，从而在一种资产下跌时，可用其他资产的增长抵消损失。大宗商品在全天候策略中的效果就是降低股市波动所带来组合资产价值的波动，但是事实证明，在近20年中，大宗商品与股市的相关性系数为0.53，工业与股市的相关性为0.38，说明股市与工业的资产相关性更加低，每单位的风险会赚取更加多的回报。
黄线将标准的全天候组合中大宗商品改为了Vanguard Utilities ETF （VPU）先锋工业ETF，10年复合增长率增加了1个百分点，而标准差只增长了不到半个百分点，所以夏普比率（Sharpe Ratio）从1.378增长至1.46。
第三，可以对于股票，债券等ETF进行筛选，参照alpha，beta，upside ratio等数据，选取每单位风险回报率最高的进行投资。