投资思考005：PB与PE估值

继续《投资思考002：ROE、分红与增长》的思路，

在ROE、分红率、PB保持不变的情况下，净资产、盈利、市值的增长率都是，

g=ROE*RR，

其中，收益留存率RR=1-分红率PR

由于市值和盈利的增速相同，因此PE也保持不变。

因此在这种前提假设下，用PB与PE来估值和选股是一样的。

但如果不是这么理想的情况呢？

假设因疫情影响，A公司2020年净利润突然下降，仅有2019年的50%，而B公司由于生产口罩，净利润增长到2019年的200%，在这种情况下，如果两个公司的市值和2019年相比都没有变化，PE显然会剧烈变化，而PB则只会轻微变化。因此PE比PB会更灵敏地反应业绩变化。

有不少投资者，特别关注业绩的变化，比如业绩预增、业绩预告来进行买卖操作，也取得了不错的成绩。在这方面，骑行夜幕统计客 给了我很多营养，他的双增、单增股池我每每都是第一时间关注，在此表示衷心的感谢！

值得注意的是，除了关注业绩变化外，需要关注每一次业绩变化是一次性的还是趋势性的；业绩变化是否已经体现在了股价变化中（公告出来是否利好兑现反而下跌）；这个股票是否属于周期股；等等。

对于周期股而言，业绩在不同年份的变化比较大，因此，PB估值比PE估值更为合适。甚至，有人说过，周期性公司，在周期的顶部，业绩特别好，PE特别低，由于未来周期下行，却是应该卖出的时机；而周期的底部，PE特别高，甚至因为业绩亏损，PE为负数，却是应该买入的时机。

有很多软件可以查看，一个公司股价的PB或PE的历史分位值，有时我们也会发现，有的公司的PB在历史上属于较高分位，而PE在历史上属于较低分位，这可能就是受短期业绩上涨的影响。因此，同时考虑PB和PE，有助于正确了解一个公司股价的估值水平。

有人说，净资产仅是历史形成的一个账面值，所以PB是不是没有意义。资产的重置价值更有意义。

我自己的理解是：

1、在遵循会计准则的基础上，净资产反映了公司历史以来投入用于再生产的资本。同一个行业（比如酿酒类公司）的不同公司，如果成立时间不是差的太大（比如一个20年的老公司和刚成立的新公司就差异太大了），扣除掉负债的影响后，净资产的重置价值和净资产的比例可能是接近的。比如1块钱净资产都对应着差不多2元的净资产重置价值或市场价值。

在这个情况下，同行业内的公司用PB进行比较是有意义的。不同行业之间可能因为行业差异，净资产的重置价值和净资产的比例可能有较大的差异，所以我们跨行业比较两个公司PB要注意。

2、PB高还是低，不能将两个公司简单对比。PB的高低与否，是在一个确定水平的ROE和分红率基础下来考虑的，高的ROE可以支持高的PB。比如《投资思考002：ROE、分红与增长》提到的M公司，30%ROE，50%分红率，可以支持13.39倍的PB。而10%的ROE，在同样的分红率和折现率下，可能就只能支持不到2倍的PB。

PB用到了净资产，ROE也用到了净资产，净资产如果有小的误差，一定程度上可以抵销。

净资产本身的准确与否是一回事，更关键的是，在给定的ROE水平和分红水平下，去考虑PB是高是低。此外，投资决策时，最好的是明显的高或者低，这时候，净资产本身计量准确性的影响就不那么重要了。