2023年场外个股期权研究报告

第一章 概况

场外个股期权（Over-the-Counter Equity Option），是指由交易双方根据自己的需求和意愿，通过协商确定行权价格、行权日期等条款的股票期权。与交易所交易的标准化期权不同，场外个股期权的合同内容可以根据交易双方的需求进行个性化设计。

场外个股期权一般由金融机构作为交易平台提供，交易对象主要是大型机构投资者和高净值个人投资者。其交易流程和标准化期权相比更为复杂，包括询价、报价、协商、交易、结算等多个环节，涉及的风险也更为复杂多样。

场外个股期权的交易风险主要来自于市场波动、行权方向、行权时间等方面的不确定性，因此需要交易双方具备较高的风险意识和风险管理能力。同时，场外个股期权的合同内容较为灵活，交易双方可以根据自身的需求和预期进行设计，因此对于能够准确把握市场趋势和风险的投资者来说，场外个股期权可以提供更为灵活和多样化的投资选择。

场外个股期权作为一种高风险高回报的金融衍生品，其特点包括以下几个方面：

• 非标准化：场外个股期权的合同内容不同于交易所标准化期权的合同，交易双方可以根据自己的需求和意愿来制定条款，使得合同内容更加灵活和多样化。
• 定制化：场外个股期权的交易对象主要是大型机构投资者和高净值个人投资者，交易双方可以根据自身的需求和预期进行合同设计，以实现更加定制化的投资策略。
• 风险管理：场外个股期权的交易双方需要具备较高的风险意识和风险管理能力，以应对市场波动、行权方向、行权时间等方面的不确定性风险。
• 高杠杆：场外个股期权交易可以使用杠杆效应，从而使得投资者能够在较小的资金投入下获得更高的回报。
• 高门槛：场外个股期权的交易门槛较高，一般需要较高的交易额和较丰富的投资经验和知识，适合于有一定金融市场投资背景的投资者参与。

总体而言，场外个股期权的交易方式相比于交易所标准化期权更加灵活和多样化，投资者可以根据自身需求和意愿制定合同条款。但是，场外个股期权的交易风险也更高，需要投资者具备较高的风险意识和风险管理能力，以应对市场的不确定性风险。

根据期权类型和行权方式，可对场外个股期权进行如下分类：

按照期权类型，场外个股期权可以分为认购期权和认沽期权两种。认购期权是指期权持有人有权以协商确定的价格在未来某个时间买入标的股票，而认沽期权则是指期权持有人有权以协商确定的价格在未来某个时间卖出标的股票。认购期权和认沽期权可以用来对冲市场风险、增加杠杆、获得收益等。

按照行权方式，场外个股期权可以分为欧式期权和美式期权。欧式期权是指期权持有人只能在到期日当天行使期权，而美式期权则是指期权持有人可以在到期日之前任何时间行使期权。相对于欧式期权，美式期权具有更高的灵活性和价值，因此其价格也相对更高。

此外，还可以根据期权到期日、标的资产和行权价格等因素对场外个股期权进行分类。不同类型的场外个股期权具有不同的特点和应用场景，投资者应该根据自身投资目标和风险承受能力进行选择。

在中国，场外个股期权的市场规模相对较小，相较于交易所交易期权的市场规模来说，场外个股期权的交易量也比较有限。场外个股期权交易主要由金融机构和大型企业之间进行。随着中国金融市场的不断发展和对金融衍生品的认识逐渐提高，场外个股期权交易逐渐成为一些机构投资者和企业的重要工具。

然而，由于目前中国的金融市场监管比较严格，场外个股期权的交易还面临着一些限制。例如，目前只有符合特定条件的机构投资者才能参与场外个股期权的交易，而个人投资者暂时无法参与场外个股期权交易。

据有关统计数据显示，截至2021年，中国场外期权市场包括股票、指数和期货等不同类型的期权，且场外个股期权占比较小。虽然相对于交易所交易期权的市场规模来说还比较小，但是场外个股期权的交易量逐年增长，表明市场对于场外个股期权的需求正在不断增加。

图 证券公司场外期权标的

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 华能证券

第二章 商业模式和技术发展

2.1 商业模式

场外个股期权的商业模式可以分为两种：

（1）交易商模式

场外个股期权交易商作为金融机构，通过提供场外个股期权交易服务来获得收益。交易商模式通常需要满足较高的资本实力和专业的交易团队，可以提供高质量的交易服务和优秀的客户体验。

在交易商模式下，交易商与投资者签署交易协议，提供个股期权交易服务。投资者通过向交易商支付一定的佣金和保证金等费用，可以在交易商提供的交易平台上买卖个股期权。交易商根据投资者的需求报出期权合约的价格，并在交易平台上撮合双方交易。交易成功后，交易商根据交易结果进行结算和清算。

（2）交易平台模式

场外个股期权交易平台通过提供交易平台来收取佣金和其他费用。交易平台模式相对于交易商模式来说，更加轻资产、灵活，能够更好地满足市场快速变化的需求。

在交易平台模式下，交易平台为投资者提供交易平台和技术支持，投资者通过交易平台进行买卖个股期权。交易平台提供报价、撮合交易、结算清算等服务，并收取一定的佣金和其他费用。投资者需要缴纳一定的保证金和交易费用。交易平台不直接参与买卖，仅提供技术和服务支持，同时需要遵守相关法律法规和监管要求，保证交易公平、透明。

无论是交易商模式还是交易平台模式，场外个股期权商业模式的核心都是提供交易服务，通过收取佣金和其他费用获得收益。但两种模式的实现方式和运作机制略有不同，投资者也可以根据自身需求选择适合自己的交易方式。

2.2 盈利模式

（1）交易佣金：交易商或者交易平台为提供场外个股期权交易服务收取佣金，通常为交易金额的一定比例。这部分收入是场外个股期权的主要收入来源之一。

（2）利息收入：交易商或者交易平台在保证金的管理中，可以将投资者的保证金存放在银行或者其他金融机构中，从而获得利息收入。这部分收入也是场外个股期权的一个重要收入来源。

（3）风险控制：为保证交易的安全性和稳定性，交易商或者交易平台需要建立风险控制系统和资金管理系统，进行风险监控和资金管理，从而避免出现交易违约和损失等情况。同时，交易商或者交易平台也可以通过风险控制和资金管理来降低自身的风险和损失。

除了以上的盈利模式，交易商或者交易平台还可以通过提供其他增值服务来增加收入，比如提供分析报告、数据分析、金融咨询等服务，这些服务通常会收取一定的费用。

总的来说，场外个股期权的盈利模式主要是基于提供交易服务和资金管理等方面来实现，通过收取佣金、利息收入和其他增值服务等方式来获得收益。同时，为保证交易安全和稳定，交易商或者交易平台需要建立完善的风险控制系统和资金管理系统，从而避免出现损失和违约等情况。

2.3 影响因素

（1）市场的波动率：市场波动性的增加会增加投资者的风险感知和风险管理需求，这将促使投资者更多地使用场外个股期权来管理风险。

（2）价格波动性：市场波动性的增加通常会导致股票价格的波动性增加，这将提高场外个股期权的交易需求。对于投资者而言，价格波动性越大，越有可能获得高回报，但同时也意味着风险更高。

（3）交易流动性：市场波动性对场外个股期权交易的流动性和价格产生影响。市场波动性增加可能会降低场外个股期权的流动性，导致交易价格变得更加不确定。

（4）交易成本：市场波动性的增加可能会导致场外个股期权交易成本的增加，因为交易者可能需要承担更高的风险溢价成本来购买或出售期权合约。

（5）市场情绪：市场情绪通常是指投资者对市场的整体情感和预期，包括对经济、政治和金融事件的看法。市场情绪的好坏会直接影响股票价格和场外个股期权价格，投资者对未来的预期和风险会导致对场外个股期权的交易量和价格的变化。

（6）时间价值：时间价值是指场外个股期权价格中除了内在价值以外的价值，也是场外个股期权交易中最重要的因素之一。随着时间的推移，场外个股期权的时间价值会不断降低，因此场外个股期权价格也会随之下降。

（7）利率：利率是场外个股期权价格中的重要因素之一。如果利率上升，场外个股期权的价格也会上升，因为投资者可以获得更高的利润；反之，利率下降则会导致场外个股期权价格下降。

（8）政策法规：政策法规对场外个股期权市场的监管和发展也是非常重要的。政策法规包括金融监管政策、证券市场监管政策、税收政策等，这些政策的制定和实施可能会影响场外个股期权交易的市场规模、投资者参与程度和交易成本等方面。

2.4 技术发展

场外个股期权业务可能的技术发展方向：

（1）电子交易平台：传统的场外个股期权交易通常需要投资者通过经纪商或交易所进行交易，但随着电子交易平台的出现，投资者可以通过互联网直接参与交易。电子交易平台具有交易便捷、信息公开等优势，使得场外个股期权的交易更加普及和便捷。

（2）风险管理技术：风险管理是场外个股期权交易的关键之一，对于市场稳定和投资者保障至关重要。现代化的风险管理技术可以提供更全面、更高效的风险控制手段，如风险控制系统、风险评估工具、监管技术等，为投资者提供更加安全的交易环境。

（3）人工智能技术：人工智能技术可以对场外个股期权交易数据进行深度分析和预测，帮助投资者进行更准确的决策和交易。例如，利用自然语言处理技术分析新闻报道和社交媒体等信息，识别对市场的影响和趋势，对投资者的交易决策提供参考。

（4）区块链技术：区块链技术可以提供更加安全、透明的场外个股期权交易环境。通过区块链技术，交易记录可以被公开记录、验证和追踪，避免欺诈和操纵，同时提高交易的速度和效率。

（5）量化交易技术：量化交易技术是利用算法和数学模型来分析市场行情和交易数据，并自动进行交易决策和交易操作的技术。量化交易技术可以提高交易的效率和准确性，降低交易成本和风险，对于场外个股期权交易也有广泛的应用和发展前景。

场外个股期权技术的不断发展和应用，为投资者提供了更多、更丰富的交易手段和工具，同时也提高了市场的稳定性和透明度。

2.4 政策监管

行业主管部门及管理体制

场外个股期权的监管和管理体制是由中国证券监督管理委员会（简称“证监会”）及其授权的交易所或机构负责的。

具体来说，证监会负责制定和发布场外个股期权的相关规定和政策，监督和管理场外个股期权市场的运作。目前，中国境内的场外个股期权市场主要由中国金融期货交易所和上海国际能源交易中心运营。

此外，国务院证券委员会、中国银行保险监督管理委员会等部门也参与了场外个股期权的监管和管理工作。

相关政策

《场外衍生品交易试点管理办法》：是目前场外个股期权市场的主要规范性文件之一。该办法对场外个股期权的交易主体、交易制度、风险管理等方面进行了详细规定。

《关于推进期货期权市场健康发展的指导意见》：该文件明确提出了支持场外个股期权的政策，包括探索发展股指期权、个股期权、商品期权等场外期权品种，积极开展场外期权市场试点，完善场外期权市场基础设施等方面的政策支持。

《关于进一步支持期货市场健康发展的若干意见》：该文件明确提出了加强场外期权监管和支持场外期权发展的政策。具体措施包括加强市场监管和风险防范，建立完善场外期权市场基础设施，扩大场外期权市场参与主体等方面的政策支持。

《中国证券监督管理委员会关于开展个股期权试点的通知》：该文件明确提出了开展个股期权试点的具体要求和流程，并对场外个股期权的合规经营提出了相关要求，进一步推动了场外个股期权市场的发展。

《关于改革完善证券市场基础制度的指导意见》：该文件提出了进一步完善证券市场基础制度，发展衍生品市场的措施，其中包括进一步扩大场外期权市场规模和完善场外期权市场监管机制等方面的政策支持。

《关于规范场外期权市场秩序的通知》：该文件明确要求场外期权市场参与主体要依法合规经营，规范市场秩序，加强市场监管和风险防范，建立健全场外期权市场风险管理和风险监测机制等方面的政策支持。

此外，为支持场外个股期权的创新和发展，国家和地方政府也相继出台了多项相关政策，如优化税收政策、加大金融支持力度等，为场外个股期权市场的健康发展提供了有力保障。

图 场外期权行业相关法律法规

资料来源 资产信息网 千际投行 IFinD 德邦证券

第三章 业务发展、驱动因素与风险管理

3.1 业务发展

随着中国金融市场的不断深化和金融衍生品市场的快速发展，场外个股期权市场也在近年来得到了迅速的发展。

首先，在政策层面，中国政府通过一系列相关政策和规定，为场外个股期权市场的发展提供了有力支持和保障。上文已经对相关政策进行了介绍。

其次，在市场需求方面，越来越多的投资者开始关注场外个股期权这一新兴投资品种。相比于传统的股票、基金等投资品种，场外个股期权具有更灵活的交易方式和更多样化的投资策略，能够更好地满足投资者的不同需求。

此外，场外个股期权的交易量和交易额也在不断攀升。据中国金融期货交易所公布的数据，2021年场外个股期权的总交易额达到1.04万亿元，同比增长了55.1%。尤其是在2020年新冠疫情期间，场外个股期权的交易量和交易额均出现了大幅增长，为市场的发展注入了新的动力。

最后，在市场参与方面，随着越来越多的交易所和机构进入场外个股期权市场，交易活跃度和市场竞争程度也在逐渐提高。目前，中国金融期货交易所和上海国际能源交易中心是中国境内场外个股期权市场的主要交易场所，但也有不少其他机构和交易所在场外个股期权市场中拥有一定的市场份额。

综上所述，场外个股期权市场在政策、市场需求、交易量和市场参与方面都得到了快速的发展，未来也有望继续保持良好的发展势头。

3.2 驱动因素

市场竞争

场外个股期权市场竞争主要集中在两个方面：

（1）平台之间的竞争：场外个股期权平台之间的竞争主要表现为技术创新和服务质量的提升。平台要不断推出新的功能和服务，以提高用户体验和满足用户需求，同时也要提升技术和安全性能，以保障交易的稳定和安全。

（2）产品之间的竞争：场外个股期权产品之间的竞争主要表现为价格、收益、流动性等方面的差异化。不同的产品有不同的价格、收益和流动性，投资者可以根据自己的需求和风险偏好选择不同的产品。同时，场外个股期权产品的创新也是竞争的重要方面，例如推出新的合约类型、调整交易规则等。

投资者需求

（1）风险管理：场外个股期权可以被用来降低投资组合中的风险，从而提高整体投资组合的效益。

（2）杠杆效应：场外个股期权是一种高杠杆产品，可以带来更高的回报，吸引了追求高收益的投资者。

（3）投机需求：场外个股期权可以被用来进行短期投机，以获得短期的高收益。

（4）多样化需求：场外个股期权提供了多种交易策略，投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标选择不同的交易策略。

（5）固定收益需求：某些场外个股期权产品可以提供稳定的收益，因此也吸引了一些寻求稳定收益的投资者。

技术进步

（1）随着科技的不断进步，场外个股期权交易也在不断地进行技术创新和改进。以下是一些技术进步的具体表现：

（2）交易系统：场外个股期权交易系统采用了高效、稳定、安全的交易系统，实现了交易的高速化和自动化。在交易系统的设计和开发过程中，还采用了先进的技术，如云计算、大数据、人工智能等。

（3）移动端交易：越来越多的场外个股期权交易平台开始提供移动端交易服务，让投资者可以随时随地进行交易，方便快捷。

（4）交易工具：场外个股期权交易平台提供了更多的交易工具，如行情分析、技术指标、策略模拟等，为投资者提供更全面的交易支持。

（5）风险控制：场外个股期权交易平台采用了更加严格的风险控制措施，如风险控制指标、风险管理工具等，从根本上避免了交易风险。

国际市场

国际市场对场外个股期权交易的影响主要来自于两个方面：国际市场的市场环境和国际市场的竞争。

首先，国际市场的市场环境会对场外个股期权交易产生影响。由于场外个股期权交易是在全球化的市场中进行的，因此全球范围内的政治、经济和金融事件都可能对交易产生重大影响。例如，美国总统大选、欧元区债务危机等事件都可能导致国际市场的波动，进而影响到场外个股期权交易市场。

其次，国际市场的竞争也会对场外个股期权交易市场产生影响。目前，全球范围内已经形成了一定规模的场外个股期权交易市场，其中美国、欧洲、日本等国家的场外个股期权交易市场规模较大，市场参与者众多，市场活跃度较高。因此，国际市场的竞争会促使国内场外个股期权交易市场提升自身服务水平和竞争力。

此外，国际市场的发展也为国内场外个股期权交易提供了借鉴和参考。例如，国际市场的产品设计、交易制度、风险管理等方面的经验和做法，都可以为国内场外个股期权交易市场的发展提供启示和借鉴。

3.3 风险管理

表 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

场外个股期权交易作为一种金融衍生品交易，具有一定的风险，以下是一些可能的风险因素分析：

• 市场风险：场外个股期权的交易价格受到股票价格波动和市场情绪等多种因素的影响，市场风险是不可避免的。
• 对冲风险：场外个股期权交易中，投资者往往通过股票期权进行对冲，但股票期权价格也会波动，对冲风险需要注意。
• 流动性风险：场外个股期权市场的流动性较低，交易品种少，成交量小，买卖价差大，当市场出现异常时，交易可能会受到限制或无法顺利进行。
• 市场透明度风险：场外个股期权交易缺乏公开透明的交易市场，信息不对称风险可能会增加。
• 法律法规风险：目前我国尚未完全成熟的个股期权交易市场监管制度和法律法规，投资者需要特别注意合规风险。
• 交易对手方风险：场外个股期权交易中，交易对手方可能出现违约或无法履行合约的风险。
• 操作风险：场外个股期权交易需要投资者具有较高的金融市场和金融工具交易经验，没有足够的操作经验和技能可能会导致损失。
• 其他风险：还有如政策风险、信用风险、利率风险等风险也需要投资者关注。

3.4 竞争分析

• 金融机构：传统的投资银行、证券公司和期货公司等金融机构是场外个股期权市场的主要参与者之一。他们具有雄厚的资金实力和客户资源，可以提供全面的金融服务，并在市场的专业知识、人才和技术方面拥有优势。不过，金融机构也受到监管限制、成本压力和内部组织变革等因素的影响。
• 交易平台：场外个股期权交易平台是市场上的另一个主要参与者。他们通过提供便捷的交易和结算平台，吸引了大量的投资者和交易商。交易平台还提供了丰富的市场数据和分析工具，帮助投资者做出更明智的投资决策。然而，交易平台也面临着市场竞争、安全性和法律合规等方面的挑战。
• 科技公司：近年来，科技公司也开始进入场外个股期权市场。这些公司通常具有先进的技术和创新的商业模式，例如人工智能、区块链等技术的应用。科技公司的进入使得市场竞争更加激烈，但他们也需要面对监管限制、资金实力等方面的挑战。

3.5 主要参与者

中国

• 金融机构：银行、证券公司、期货公司等金融机构是场外个股期权市场的主要参与者之一。它们通过提供场外个股期权交易服务，获得交易佣金和其他收益。
• 投资者：包括机构投资者和个人投资者。机构投资者包括基金公司、保险公司、证券投资基金等，他们通过场外个股期权进行投资组合的风险管理和套期保值；个人投资者包括散户投资者和高净值投资者，他们通过场外个股期权获得投机收益。
• 投资顾问：提供场外个股期权投资建议和风险管理服务的专业机构，如财富管理公司、投资咨询公司等。
• 期权交易平台：提供场外个股期权交易平台服务的公司，包括第三方平台和金融机构自有平台。目前，国内主要的场外个股期权交易平台包括南京证券、华泰证券、广发证券等。
• 期权市场数据和信息提供商：为投资者和交易平台提供期权市场数据和信息服务的公司，包括行情数据提供商、信息服务提供商等。例如，Wind、东方财富、同花顺等。

全球

在全球场外个股期权市场中，主要参与者有美国的芝加哥期权交易所（CBOE）、纽约证券交易所（NYSE）、美国证券交易所（NASDAQ）等，以及欧洲的伦敦证券交易所（LSE）、欧洲期权交易所（Eurex）等。此外，香港交易所、新加坡交易所、东京证券交易所等亚洲交易所也有相关产品的推出。这些交易所都是经过监管机构批准的合法交易平台，有着成熟的交易制度、规则和配套服务，吸引了大量的机构投资者和个人投资者参与交易。

3.6 国内外融资融券市场比较

目前国内场外个股期权市场相对于国际市场还比较新兴，市场规模和发展程度较为有限。

• 市场规模：国际市场的场外个股期权市场规模相对较大，具有成熟的市场生态和广泛的投资者群体。而国内场外个股期权市场尚处于起步阶段，市场规模较小。
• 产品种类：国际市场的场外个股期权产品种类较为丰富，包括认购期权、认沽期权、美式期权、欧式期权等多种类型。而国内场外个股期权产品种类相对较少，以认购期权和认沽期权为主。
• 投资者群体：国际市场的场外个股期权市场吸引了大量的机构投资者和个人投资者参与，投资者群体比较广泛。而国内场外个股期权市场主要由机构投资者和一部分个人投资者参与，投资者群体相对较小。
• 监管体系：国际市场的场外个股期权市场有比较完善的监管体系和监管规则，交易所和监管机构的监管职责清晰。而国内场外个股期权市场的监管体系还需要进一步完善和加强。

总体来说，国际市场的场外个股期权市场相对于国内市场发展更为成熟，产品种类更为丰富，投资者群体更为广泛，监管体系更为完善。

图 证券公司场外期权交易商

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 华能证券

图 当前场外期权交易商名单

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD 德邦证券

第四章 未来展望

场外个股期权市场可能会有以下趋势：

• 增加期权品种：目前场外个股期权市场主要是沪深300指数期权，未来可能会增加更多个股期权品种，涵盖更多的个股。
• 增加交易品种：除了期权合约，未来场外个股期权市场可能会增加其他交易品种，如股票期货、期权组合等。
• 机构化交易：随着市场规模的扩大和机构投资者的增多，场外个股期权市场可能会逐渐向机构化交易模式转型。
• 交易平台数字化：未来场外个股期权交易平台可能会向数字化转型，提高交易效率和便捷性。
• 国际化交易：随着中国资本市场的开放和国际化程度的提高，场外个股期权市场可能会面向国际市场开放，吸引更多的国际投资者。

总之，未来场外个股期权市场具有巨大的发展潜力，但也需要进一步完善相关法律法规和监管机制，保证市场的健康发展。

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