研报精选230512

目录

• 【行业230512山西证券】有色金属行业周报：基本金属普跌，锂价持续回弹
• 【行业230512湘财证券】新材料行业周报：五一前后各板块震荡下行，节后稀土价格跌后企稳，锂源现止跌迹象
• 【行业230512山西证券】基础化工2022年报&2023Q1业绩总结：行业景气回落，静待需求复苏
• 【个股230512浙商证券_九牧王】九牧王深度报告：男裤专家逆势启航，复刻国货蜕变之路
• 【个股230512天风证券_厦门象屿】全产业链模式持续深化，大宗供应链龙头穿越周期见成长
• 【个股230512太平洋_科大讯飞】星火发布，国产AI龙头新里程

【行业230512山西证券】有色金属行业周报：基本金属普跌，锂价持续回弹

板块市场表现

板块涨跌幅：有色金属板块报收4684.13，周变化-0.45%，排名第10，跑赢上证综指0.30pct。

子板块表现：锂领涨，能源金属表现优秀。其中，子板块市场表现前三名：锂（3.41%）、稀土（3.08%）、锡（2.89%）；子板块市场表现后三位：黄金（-4.24%）、铜（-4.80%）、白银（-5.04%）。

金属价格表现

基本金属：LME铜报收8484美元/吨，周变动-0.55%；上期所阴极铜（活跃合约）报收65310元/吨，周变动-2.41%。LME铝报收2260美元/吨，周变动-0.81%；上期所铝（活跃合约）报收18030元/吨，周变动-2.09%。

贵金属：COMEX黄金报收2029.50美元/盎司，周变动-0.27%；国内黄金期货价格（活跃合约）报收454.90元/克，周变动1.17%。COMEX白银报收25.44美元/盎司，周变动-0.63%；国内白银期货价格（活跃合约）报收5771.00元/千克，周变动1.44%。

能源金属：氢氧化锂价格20.85万元/吨，周变动11.20%；工业级碳酸锂价格19.50万元/吨，周变动5.41%；电池级碳酸锂价格21.50万元/吨，周变动13.16%。钴酸锂价格24.50万元/吨，周变动4.26%；电解钴价格25.65万元/吨，周变动-1.35%；硫酸钴价格34.75元/千克，周变动-0.71%；四氧化三钴价格145.00元/千克，周变动-5.54%。LME镍收盘价21870美元/吨，周变动-11.10%；SHFE镍收盘价175500元/吨，周变动-9.34%；电池级硫酸镍价格33800元/吨，周变动-1.74%。

小金属：镁锭价格27550元/吨，周变动14.55%；钯价格395元/克，周变动7.63%；钛铁价格35700元/吨，周变动-0.28%；金属硅价格21300元/吨，周变动-3.84%；镨钕氧化物价格458000元/吨，周变动5.29%。

投资建议

铜：根据秘鲁能源和矿业部，3月份秘鲁铜产量同比增长20%，环比增长14%；据艾芬豪矿业，3月份卡莫阿卡库拉铜矿产铜3.49万吨，创历史新高；供应端供给修复符合预期。国内终端需求恢复缓慢，但当前为空调等传统消费旺季，可以对铜加工材企业开工率形成支撑。出口方面，根据海关总署数据，2023Q1我国铜出口量为10.21万吨，同比增长55.60%；其中，3月份铜出口量为4.72万吨，同比增长4.51%，环比增长13.13%。根据伦敦金属交易所发布的数据，4月存储在伦敦金属交易所仓库的中国铜库存升至2.67万吨，较3月提升了71%，使中国超过俄罗斯成为伦敦金属交易所最大的铜库存来源国。建议关注博威合金、海亮股份、紫金矿业、西部矿业等。

铝：据百川盈孚数据，4月份我国电解铝产量为331.5万吨，较3月份减少8.5万吨；开工率为83.48%，较3月份下降了1.89个百分点。由于终端需求恢复缓慢，本周电解铝价格处于震荡下行趋势，考虑到供应端紧张，预计铝价下探幅度有限。据乘联会估计数据，4月份乘用车零售165.2万辆，同比增长58%，环比增长4%。建议关注具有一体化优势，成本控制能力强的天山铝业、神火股份等。

锂：本周，锂盐价格继续反弹，主要原因包括：1）正极材料厂商库存基本消耗完，开始补库存；2）价格跌至关键成本，对价格形成支撑；3）下游需求逐渐回暖。据乘联会估计数据，4月份我国新能源汽车销量为52.9万辆，同比增长87%，环比下降3%。乘联会预测，2023年国内狭义乘用车销量为2350万辆，新能源乘用车销量为850万辆，年度新能源车渗透率有望达到36%。据我们测算，2022年赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、雅化集团、永兴材料、江特电机、融捷股份、盛新锂能锂盐单吨成本分别为15.59、6.09、12.09、18.03、5.54、17.06、29.57、10.13万元/吨，建议关注具有成本优势的天齐锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能等。

风险提示

终端需求恢复不及预期；供给超预期释放；海外地缘政治风险。

【行业230512湘财证券】新材料行业周报：五一前后各板块震荡下行，节后稀土价格跌后企稳，锂源现止跌迹象

核心要点：

市场行情：五一前后各板块震荡下行，且跑输基准指数，半导体材料板块经历前期强势后大幅调整“五一”前后两周新材料各板块均表现为震荡下跌，其中半导体材料板块跌幅最大，累计下跌6.52%，跑输基准（沪深300）6.13pct。磁材、碳纤维、锂电材料、光伏材料及面板材料板块两周累计跌幅分别为3.53%、3.68%、5.38%、5.97%和3.77%，分别跑输基准3.14pct、3.29pct、4.99pct、5.58pct和3.38pct。

估值变动：半导体材料板块估值分位数回落至底部区间，其余板块估值仍维持较低历史分位

“五一”前后两周磁材、碳纤维、锂电材料、光伏材料、半导体材料及面板材料板块估值（市盈率TTM）分别为23.4x、31.8x、21.3x、19.4x、48.25x和22.8x，期间累计变动分别为+0.25x、+0.43x、+0.79x、；-3.45x、-9.71x和-1.46x，部分行业估值回升受一季报业绩披露影响；其估值分位数分别为7.3%、0.5%、1.1%、2.6%、20.6%和8.7%，半导体材料板块估值分位数再次回落至底部区间，碳纤维、锂电及光伏材料板块接近长期底部极值，磁材及面板材料板块维持在底部区间。

五一前后两周镨钕价格先跌后稳，重稀土镝价格稳中有跌，铽价延续下跌，钆铁、钬铁跌后持稳。钴现货价持续调整，硼铁反弹，金属镓有所回调，铌铁持续调整，烧结钕铁硼毛坯小跌后企稳

镨钕：“五一”前镨钕价格继续调整，节后有所企稳，全国氧化镨钕均价至43.8万元/吨，累计环比下跌8.37%；镨钕金属均价至54.5万元/吨，累计环比下跌5.22%。

重稀土：“五一”前后两周镝价稳中有跌，全国氧化镝和镝铁均价分别至1900元/公斤和1865元/公斤，环比分别调整1.81%和1.32%。同期铽价先跌后稳，全国氧化铽均价累计环比跌幅3.45%至8400元/公斤，金属铽均价累计环比跌幅4.87%至10750元/公斤。“五一”前后两周钆铁价格跌后持稳，钆铁合金国内均价环比下调1.96%至25万元/吨；同期国内钬铁合金回调1.63%至60.5万元/吨。

其他原料：“五一”前后两周长江有色钴现货价格持续调整，累计环比下跌5.05%至26.3万元/吨。硼铁(18%)价格反弹2.84%后持稳于2.66万元/吨，国内铌铁（60-A）出厂价继续调整1.09%至27.25万元/吨，金属镓(99.99%)价格环比回调2.74%至1775元/公斤。

烧结钕铁硼：“五一”前后两周钕铁硼价格小跌后持稳，毛坯烧结钕铁硼N35全国均价环比下跌1.15%至172.5元/公斤，H35全国均价环比下跌0.81%至244.5元/公斤。

五一前后两周原料端四氧化三钴累计环比大跌，钴、镍硫酸盐延续下行。三元前驱体价格持稳，锂源价格现企稳迹象，但有所分化，磷酸铁锂正极企稳，三元材料走势向好。电解液环节六氟磷酸锂持稳反弹，各类溶剂价格平稳，各电解液跌幅缩减。负极材料价格总体持稳、部分品种下跌，石墨化加工费价格节后有所下调，负极量库双减，隔膜开工维持环比回升态势，锂电铜箔均价及加工费有所分化

正极材料：“五一”前后两周三元正极原料端四氧化三钴价格累计环比大跌5.5%至14.6万元/吨；钴、镍硫酸盐价格环比分别下行1.41%和4.23%至3.5万元/吨和3.4万元/吨，硫酸锰持稳于0.64万元/吨。同期三元前驱体NCM111、NCM523及NCM622价格维持稳定，分别为8.3万元/吨、8.6万元/吨和9.7万元/吨。“五一”前后锂源价格有所分化，电池级碳酸锂价格累计环比反弹1.12%至18.05万元/吨，氢氧化锂价格环比仍然大跌8.54%至18.75万元/吨。三元正极材料分化，NCM523价格反弹1.41%至18万元/吨；NCM622价格环比跌幅缩窄至0.91%，近一周持稳于21.8万元/吨。同期前驱体正磷酸铁价格持平于1.4万元/吨；磷酸铁锂正极价格连续两周持稳于7.25万元/吨。

电解液：“五一”前后六氟磷酸锂持稳反弹，周环比回升4.57%至9.15万元/吨。根据百川盈孚，同期溶剂DMC、DEC、EMC、EC及PC市场均价分别持稳于5300元/吨、9750元/吨、9550元/吨、5500元/吨和8600元/吨。“五一”前后电解液环节稳中有跌但跌幅缩减，磷酸铁锂、锰酸锂、三元圆柱2.2AH及2.6AH电解液价格环比分别下跌2.73%、0.86%、2.7%和2%至2.85万元/吨、2.3万元/吨、3.6万元/吨和3.92万元/吨。

负极材料：“五一”前后锂电负极材料市场价格总体持稳，但石墨化代加工费节后有所下调。人造石墨负极材料市场均价环比下跌9.81%至3.98万元/吨，主要系中端人造石墨价格节后调低5000元/吨。天然石墨负极材料市场均价持平于3.97万元/吨，中间相碳微球市场均价持平于6.12万元/吨，石墨化代加工费区间节后下调1000元/吨至10000-12000元/吨。同期负极材料周产量为18390吨，累计环比降低8.1%；工厂库存跌至1820吨，累计环比下降1.62%（-30吨）。

隔膜：“五一”前后隔膜市场价格平稳，开工持续回升。隔膜周产量至28199万平米，近两周累计环比升1.06%；行业开工率至94.36%，环比升0.99个百分点。同期隔膜市场库存至3970万平米，环比增2.06%（+80万平米）。

电池级铜箔：“五一”前后锂电铜箔市场价格及加工费均有所分化。8μm和6μm锂电铜箔主流市场均价分别持平于8.33万元/吨和9.08万元/吨，4.5μm锂电铜箔主流市场均价下跌2.08%至11.78万元/吨（低端及高端价分别调低2000元/吨和3000元/吨）。8μm和6μm锂电铜箔加工费区间分别持平于12000-17000元/吨和20000-24000元/吨，4.5μm锂电铜箔加工费区间则调整至48000-50000元/吨（其中低端价和高端价分别下调2000元/吨和3000元/吨）。

投资建议

磁材产业链方面，相关上市公司一季报陆续发布，多数净利润及盈利能力同比均下滑，反映当前基本面疲弱状态，短期基本面疲软仍是抑制板块上行的因素。当前估值徘徊于长期历史底部位置，需继续等待基本面向好趋势的加强，预计在经济复苏趋势下传统下游需求向好的方向不变，以及政策层面对新能源领域的持续支持，维持中期整体需求向上的观点。且随着未来行业格局有望持续向头部企业集中，建议继续关注磁材板块头部企业机会。锂电材料板块，近期随着锂源价格的止跌企稳，核心材料价格下跌趋势有望缓和，关注需求端后续的回暖和价格体系拐点的确立，同时建议关注存量市场下锂电新材料应用的进展。维持新材料行业整体“增持”评级。

风险提示

原材料及产品价格波动风险，下游需求增长不及预期风险，政策变动风险，行业产能不能如期释放风险，新技术及新材料替代风险。

【行业230512山西证券】基础化工2022年报&2023Q1业绩总结：行业景气回落，静待需求复苏

2022年化工业绩基本向好，23年一季度业绩环比改善明显。受宏观经济放缓、能源价格高位、疫情等因素影响，下游需求总体疲软，供需矛盾加剧，多数化工品价格下跌。2022年化工行业实现营业收入105907.17亿元，同比增长26.87%，实现归母净利润为5848.07亿元，同比增长38.23%。23Q1化工行业实现营业收入24598.69亿元，同比增长3.34%，环比下降7.69%；实现归母净利润为1344.2亿元，同比下降2.2%，环比增长53.83%。其中，基础化工实现营业收入4991.78亿元，同比下降3.28%，环比减少8.55%；实现归母净利润337.55亿元，同比减少45.51%，环比增长33.71%；石油石化实现营业收入19606.91亿元，同比增长5.17%，环比减少7.46%；实现归母净利润1006.65亿元，同比增长33.33%，环比增长62%。

基金持股比例有所下降，北向资金积极增持石化行业央企。2023Q1基础化工持股比例为2.68%，同比-0.83pct，环比-1.3pct；石油石化持股占比为0.61%，同比-0.07pct，环比-0.61pct。基金对氮肥、膜材料等子行业持仓市值占比有所提升，23Q1基金对氮肥、膜材料持股比例分别为11.42%、6.78%，相较于2022年分别提高5.53pct、4.75pct，同比22Q1提升11.42pct、3.66pct。年初至今北向资金积极增持石化行业央企，同时对传统炭黑、染料、纯碱龙头加大持仓力度。基础化工板块沪深股通持股数量前五的分别为卫星化学、万华化学、华峰化学、君正集团、华鲁恒升。石化板块沪深股通持股数量前五的分别为中国石化、中国石油、海油工程、海油发展、广汇能源。

子行业盈利分化明显，需求有望迎来边际改善。22年农药、钾肥、氟化工等行业业绩同比增幅较大，粘胶、氨纶同比下滑较多。23Q1钛白粉、复合肥等行业环比增幅较大，胶黏剂、锦纶等环比下滑较多。钛白粉板块受宏观经济增长速度放缓、房地产等主要终端消费行业低迷的影响，高成本与弱需求博弈。2022年钛白粉板块实现收入412.71亿元，同比+28.13%，实现归母净利润41.1亿元，同比-35.6%。23Q1钛白粉板块实现收入109.17亿元，同比+2.83%，实现归母净利润6.55亿元，同比-57.79%。一季度业绩环比有所改善，随着各项积极政策持续发力，叠加需求端的逐渐修复，预计钛白粉表观消费量将保持稳定增长，盈利有望边际改善。氟化工板块盈利向好，高景气持续，作为新能源材料的氟化工产品，受下游高景气的拉动，主要产品价格维持高位，2022年氟化工板块实现收入471.37亿元，同比+33.49%，实现归母净利润62.96亿元，同比+74.8%。23Q1氟化工板块实现收入122.89亿元，同比-7.2%，实现归母净利润6.27亿元，同比-67.33%。随着二季度旺季来临，终端需求稳步回升，加之成本面支撑，行业高景气持续。钾肥板块2022年业绩超预期增长，实现收入424.08亿元，同比+120.49%，实现归母净利润232.48亿元，同比+241.84%。23Q1氯化钾市场价格整体呈现下滑局势，钾肥板块实现收入77.22亿元，同比-22.46%，实现归母净利润36.51亿元，同比-23%，未来需关注国际市场及中国印度大合同进展，氯化钾市场仍存潜在需求待释放。

投资建议：2023年预计成本端对化工品价格的影响将减弱，需求有望逐步回暖，由于供应端仍处产能投放周期，供需矛盾压力依然较大，需求复苏不足以支撑价格持续上涨，伴随着成本压力的缓解，化工行业盈利能力有望边际改善。

我们建议关注：（1）全球种植面积继续扩大背景下，农药化肥景气有望保持。2022年的农化行业处在21年双控双限的周期修复中，17年以来的农化产能建设周期结束，产能逐步释放，原药产品价格高位回调。2022年12月份召开的中央经济工作会议中提出了全面推动乡村振兴，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，绿色农药将成为2023年农药行业发展方向，同时粮食安全危机下全球肥料需求增速加大，带动对于钾肥、氮肥等需求，农化有望持续高景气。重点关注扬农化工、盐湖股份。（2）近年来国内的光伏EVA需求较大，市场供需处于紧平衡的状态；POE目前全部依靠进口，技术壁垒很高，政策有望加速国产替代步伐。EVA、POE等与新能源相关的化工原料需求有望保持较快增长，中长期来看，随着新能源产业的快速发展，市场对于新材料需求量不断增加，看好受益国产替代的龙头公司，关注万华化学。

风险提示：宏观经济波动的风险；新建产能项目不达预期的风险；原材料价格波动风险。

【个股230512浙商证券_九牧王】九牧王深度报告：男裤专家逆势启航，复刻国货蜕变之路

九牧王(601566)

投资要点

34年精工匠心的坚实基底，秉承专业品质的持之以恒。老牌男裤专家经历行业沉浮后，2020年逆势之下启航蜕变之路，持续“巩固核心认知+年轻业态转型”，当前经营向好趋势已显现，行业全面回暖之下，业绩弹性有望持续释放。

男裤专家：34年成就行业领先地位

专注于以男裤为核心的中高端商务休闲男装34年，自2000年起连续23年位居国内男裤市场占有率第一名。中国男裤标准参与制定者，男裤累计销售超一亿条，获得“全球销量领先的男裤专家”的市场地位认证。旗下拥有主品牌九牧王，以及定位时尚潮流的副品牌ZIOZIA、FUN。围绕“平台化、多品牌、全渠道”战略，打造三大服装平台，为不同消费者提供差异化产品。

时代缩影：顶峰相见后的十年沉浮

九牧王发展历程亦是我国服装零售行业的缩影。本土龙头服装品牌均经历2011年之后海外品牌及电商带来的冲击，都曾面临产品同质化、品牌形象与渠道老化的问题。部分本土品牌在走出危机后，通过差异化的战略改革，迎来了品牌发展的“第二春”，塑造“年轻、国潮、差异、专业”的品牌形象，从而得以在海外品牌的夹击中实现突围。

18年以来持续高涨的民族自信加速了国货崛起的进程。国货崛起将是较长时间内的大势所趋，继安踏、李宁、波司登后，预计将会有更多优质的国产服装品牌迎来二次成长。

逆势启航：蜕变之路能否复刻？

聚焦主品牌与男裤品类，巩固消费者认知。聚焦最擅长的男裤品类，在消费者心中植入“全球销量领先的男裤专家”的品牌认知。

精工匠心，以质取胜，夯实男裤硬实力。国际时尚的设计+高品质功能性面料，为公司产品带来明显变化。

民族品牌强势出圈，高频精准投放目标人群。更换中文品牌logo，多次登陆国际时装周，2020年与分众传媒达成亿元级战略合作，精准投放主流消费人群，通过体育营销、事件营销，搭乘主流社交渠道进行全方位的品牌推广。

门店形象持续升级，拥抱年轻化新业态。推广年轻化、现代化全新门店形象——九牧王十代店，目前十代店已超850家（占比接近40%）；逐步向购物中心、奥莱等年轻业态转型，购物中心店占比从2019年的8%提升至23%。

财务对比：向好迹象已现，静待复苏

九牧王男装市占率仅0.6%，疫情期间韧性最强。2022年九牧王/七匹狼/中国利郎/海澜之家的收入相比2019年，分别下滑8%/11%/16%/16%，九牧王战略转型对销售的支撑作用已有所显现。

较高的直营占比使九牧王毛利率与销售费用率高于同行。由于直营占比较高，九牧王毛利率长期维持在56%-60%之间，领先于同行；由于对渠道建设及品牌宣传的投入激增，销售费用率于21-22年攀升至37%以上，仍处于改革的阵痛期。

渠道结构导致资产周转差异。直营+线上占比高于同业，九牧王的存货周转天数在可比同行中处于较高水平。公司应收账款周转天数从2014年的31天稳步改善到2022年的22天，在可比同行中处于优秀水平。

盈利预测及估值

九牧王作为老牌男装品牌，战略变革决心较强，在产品、品牌、营销、渠道各方面都进行了优化调整，有望实现品牌重塑，重新焕发生机。预计公司2023-2025年实现营业收入30.4/34.8/39.5亿元，同比增长16%/14%/13%，实现归母净利润2.97/4.01/4.69亿元，同比分别扭亏为盈/+35%/+17%，截至5月10日65亿市值对应PE为22/16/14倍。考虑到公司当前正处于转型期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：品牌营销效果不及预期，店效增长不及预期，疫情反复风险

【个股230512天风证券_厦门象屿】全产业链模式持续深化，大宗供应链龙头穿越周期见成长

厦门象屿(600057)

厦门象屿是一家综合供应链服务商。

公司是厦门国资委旗下的供应链综合服务商，为客户提供包括信息咨询、物流仓储、供应链资金等综合服务，盈利来源由“价差”向“服务费”模式转变。 2022 年公司服务收益和依托供应链金融服务方案获取的收益的占比约 70%，营收与大宗商品价格波动相关性明显减弱。

市场集中度有望加速向具备市场化激励机制的国企集中。

需求端，大宗商品体量规模庞大，各大品类之间增速分化切换；供给端，CR4 不足 5%，我们认为市场集中度有望加速向具备市场化激励机制的国企集中。同时，参考海外企业的发展路径，我们认为降低资金驱动的贸易属性，转向提升供应链端到端服务能力是大宗供应链行业的典型演变路径，同时中国企业更有可能向中游物流资产布局为主的托克模式靠拢，在产业链上下游延伸的侧重上或有所异同。

公司具备规模、周转和风控三重优势。

1）公司盈利模式与经营规模关联度较强，产品毛利与财务费用的规模效应明显。 2）从 ROE 视角看公司盈利模式：首先，公司净利率较低，公司主动优化商品组合，将资源向收益率较高的新能源、农产品供应链倾斜，提高整体盈利能力；其次， ROE 主要靠杠杆驱动，公司通过重资产网络物流体系布局提升周转经营效率，逐步转为杠杆＋周转双重驱动的模式。 3）风控上，通过提高制造业企业占比、打造商品组合及完善风控体系，公司风控能力持续增强，有效对冲经营风险。

未来：科技赋能供应链，模式创新见成效。

1）科技赋能：公司开发“屿链通”金融服务平台解决企业融资难、授信主体风控难问题，同时将数字化与农产业务深度融合，提高综合服务能力。 2）模式创新：公司向产业链服务商转型，并在产业链运营上打开突破口。公司针对客户综合服务需求提出虚拟工厂项目，目前运营模式成熟，由黑金横向复制至铝、能化等供应链；农产品领域，公司切入生产制造环节，同时凭借完善的北粮南运物流体系进一步夯实业务优势。

首次覆盖，给予“买入”评级。

我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 33.19/42.36/47.31 亿元，同比增长 26%/28%/12%；对应 EPS 分别为 1.47、1.87、2.09 元/股， PE 分别为 6.90x、5.40x、 4.84x。综合考虑可比公司估值及象屿领先的成长性带来估值溢价，给予对应 2023 年 9 倍 PE；对应价值为 13.20 元/股，给予“买入”评级。风险提示： 大宗品市场波动剧烈；临储政策风险；供应链业务管控风险；新模式拓展不及预期。

【个股230512太平洋_科大讯飞】星火发布，国产AI龙头新里程

科大讯飞(002230)

报告摘要

人工智能行业领先者，业务稳健，应用场景不断扩展。公司在人工智能领域深耕20年，技术积累雄厚。公司是中国人工智能“国家队”，承建有国家首批新一代人工智能开放创新平台、全国首个认知智能国家重点实验室（首批标杆全国重点实验室），以及语音及语言信息处理国家工程研究中心等国家级平台。业务方面，智慧医疗业务实现营收4.67亿元，同比增长38.36%，教育产品和服务营收61.61亿元，同比增长2.56%。智慧教育因材施教综合解决方案已累计在50多个市、区（县）级应用。个性化学习手册，在封校停课累计影响学校超过60%的前提下，依旧保持90%以上续购率；未受封校停课影响区域全年营收同比增长超90%。

公司在大模型领先于国内大模型厂商，部分性能指标超过ChatGPT。481项测评体系中，公司领先国内大模型厂商。多风格、多任务的长文本生成能力：181个细分任务测试。星火在国内目前已经推出来、能够测试到的认知大模型中，是明显领先的，中文已经超过了ChatGPT水平，英文如果满分以5分来算，ChatGPT现在是4.48分，星火模型已经达到4.29分；多层次、跨语种的语言能力：119项详细任务跟语言理解有关，根据现在的测试结果，在国内可测的现有系统中遥遥领先。多题型可解析数学能力：数学相关的大概有16个类别的详细任务，在国内可测的同类系统中遥遥领先，现已经超过了ChatGPT。

大模型技术星火认知已经发布，多项大模型产品应用落地。公司于2023年5月发布星火认知大语言模型，同时介绍了大语言模型在教育、医疗、办公、车载等行业的解决方案，于发布会上介绍多种大模型应用产品，预期随着大模型的应用将助力公司盈利能力的提升。

投资建议：随着外部影响的消除和公司大语言模型的应用，公司的盈利能力将得到持续的改善，预计2023-2025年公司归母净利润为16.85/22.44/31.73亿元，EPS分别为0.73/0.97/1.37元，对应市盈率为90.21/67.74/47.91，维持“买入”评级。

风险提示：公司业务拓展不及预期；市场竞争加剧；业务创新风险；相关政策落地不及预期

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