非常花钱的牛奶公司——伊利股份

好生意

昨天分析出

酸奶市场规模呈现出向上趋势，未来大概率增长

高端奶占比呈现向上趋势，未来大概率增长

常温白奶在萎缩，在乡镇，有增长的潜力，总体规模在下降

低温奶市场规模，这个很可能是未来增长的潜力

一句话总结

乳制品市场规模比较稳定，未来有概率增长

这个常温奶下降是因为利润小的原因，市场是有需求的，并对牛奶价格比较敏感

竞争格局

上图中，可以知道，常温奶属于寡头垄断，竞争较弱

低温奶属于垄断竞争，竞争强

风味乳饮属于，完全垄断，竞争弱

酸奶属于寡头垄断，竞争较弱

我们知道低温奶市场规模会有增长的趋势，因为低温奶营养比常温奶高

但由于低温奶低温奶区域龙头比全国龙头有优势，并且竞争强，我不知道谁最后能活下去

目前低温奶蒙牛做的比伊利好

整体两个巨头液态奶市占率是55%

常识看，新的牛奶公司成立，需要铺天盖地的宣传，而且我们也不敢买没听过牌子的牛奶

总结：液态奶市场规模比较稳定，有一定的弹性，未来整体不会萎缩

细分市场竞争较弱，伊利，蒙牛这些大企业活的久

碎碎念：我们常常看到的真实市场和上面的不一样

如下图

饮用奶前五大公司市占率变化趋势

市占率

整体能和伊利蒙牛竞争的饮用奶公司市场GR4占比39.9%

整体竞争比较强，但伊利，蒙牛依然活的久

也是QQ星，旺仔牛奶和爽歪歪这些小孩子喝的牛奶，带来了喝牛奶刻板印象

我喜欢喝牛奶，三岁小孩喜欢喝牛奶，我是三岁小孩儿

完美的三段论

虽然我是个牛仔，到酒吧只喝牛奶，为什么不喝啤酒？因为啤酒伤身体~

好公司分析

公司是干啥的?

公司主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动，旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶、健康饮品、奶酪几大产品系列

公司是卖牛奶的

“金典”“安慕希”“畅意 100%”“畅轻”“Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”

这几个是公司的重点产品

怎么卖？

销售模式：公司采取经销与直营相结合的销售模式，实现渠道拓展目标和终端门店业务标准化、规范化管理

经销收入占比96.6%，主要靠经销商卖

公司继续积极探索新的渠道合作模式，通过电商平台、母婴店、便利店等渠道

伊利和蒙牛分别采用深度分销模式和大经销商模式。蒙牛起步晚于伊利，因此采用大经销商模式。大经销商模式前期可以快速扩张，费用由经销商大力投入因此费用率比较低。而伊利对渠道采取扁平化管理，采用二级深度分销体系。这种模式下伊利主导订单，投入费用和销售人员，因此前期需要投入的费用较高

通过卖给经销商来卖给超市，便利店，卖给普通消费者

公司也在探索直营

同行有哪些？

同行有蒙牛，光明，三元，新乳业等

由于蒙牛在港股上市，我使用三元和光明对比

用十年花的钱/十年赚到的钱=72%

什么意思呢？

代表伊利十年投入的钱，只赚到了投入的72%，光明和三元十年自由现金流是负数

用(第十年的净利润-第一年的净利润) /十年的资本开支总和*100%

伊利花1块钱，带来了18%的利润增长，及格

其他两个战五渣

牛奶公司太花钱了，也可以当一个进入门槛，毕竟没人愿意开一个这样烧钱的公司和伊利竞争

现金周转天数看，伊利可以占到上下游资金，一个月便宜

伊利具备规模优势护城河，能空手套白狼

收钱模式

护城河分析

明显看出伊利比同行强，除了蒙牛，都是小老弟

优势不再毛利率上

也不再三费上

在营业周转天数上，伊利可以空手套白狼

营收规模上看伊利是光明的3.7倍

净利润确是伊利是光明的18.9倍

光明就是赚了个零头

我说快点，不用排除法了

伊利具备规模效应护城河，品牌搜索护城河

这种护城河比较深，主要是牛奶公司，花的太多，资本开支高于自由现金流

谁愿意和这样的大狗熊摔跤，抢饭碗

所以我判定伊利具备宽护城河

杜邦分析

伊利股份薄利多销的公司

净利率比较低，主要是牛奶公司，恶性竞争，你拍广告，我也拍广告，销售费用率高所致，未来随着中小企业，放弃挣扎，不和笨狗熊打架，换赛道

净利率会增长，目前看十年净利率就是在增长

伊利的周转率是伊利保持高回报最重要的一个指标

我们看其营收规模变动趋势

2018 2017 2016 2015 

数额同比数额同比数额同比数额同比

营业收入789.7616.92%675.4712.00%603.120.75%598.6310.94%

归属于母公司普通股股东权益合计279.1611.20%251.038.76%230.8215.50%199.847.25%

我时间不够了，明天要早起，偷个懒，不做图了

可以直观看出，净资产在2016年增长15%后，开始放缓，营收近两年增速都高于净资产增长

你们知道吗？

我发现一个奇迹，伊利营收从2000年15.9亿开始到2018年的789.76亿，没有哪一年是不增长的

什么是可口可乐？

草，这就是可口可乐

再看杠杆倍数

其中有个有息负债率是个简单看杠杆倍数的指标，2018年借的钱只要3%有利息

剩下的经营性负债比较爽，空手套白狼，占用的上下游钱

这个有息负债率上下起伏的厉害

卖牛奶因为原材料的价格波动会有一定的周期性，有的年份，公司会利用借一点钱，增加收入，提高杠杆倍数，带来高回报

杜邦分析总结

伊利现在牛逼，未来也会牛逼

估值

目前看相对便宜，具体估值关注公众号，回复，估值

赠送我算出来的，伊利，洋河，五粮液，泸州的估值

风险

面对蒙牛寡头竞争格局，部分区域乳企在部分品类上竞争力较强，新开拓品类面临市场培育性投入加大以及试错成本的可能，费用压力可能上行从而影响公司利润

若经济出现大幅波动，消费需求下降，消费者对于中高端乳品需求增速可能放缓，影响公司产品结构升级、价格提升速度

作者简介：

成帅康，投资市场新锐，目前是无名小卒

擅长用生活中的常识+数据，发现好公司

喜欢写个股分析和小黄文

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