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本文只用于个人学习企业分析的记录，我也只能对自己的钱包负责，水平有限，可能存在错误，欢迎指正。
大家好，我是行胜言，一个投资自己的男人。
上一期分析了洋河练就成长之王的原因，细心的小伙伴可能发现了分析数据截至2018年，并没有用最新的2019年数据，原因就在于2019年洋河业绩下滑了。但实际上，这并不影响结论，即使用业绩下滑的2019年数据，洋河依然是碾压同行的成长之王。
过去的已经成为历史，我们更应当关注当下，搞清楚为什么洋河业绩会出现下滑？是自身原因还是行业衰退？是市场情绪还是基本面变化？是杀估值还是杀逻辑？
下面就让我们开始吧。
成也萧何败也萧何
上文说到洋河能够从行业小透明飞速发展到稳坐第三把交椅，独特的营销体系是其中核心原因。通过密集铺店、直控终端、构建高速营销网络，洋河凭借渠道优势得以迅速打开市场，完美诠释了“得渠道者，得天下”。同时，在此模式下，经销商风险小、利润有保障，在2013年白酒行业进入深度调整的时候，经销商自然更愿意销售洋河产品，该模式也帮助洋河度过了行业危机。
然而，任何事物都是把双刃剑（我就没见过单刃剑，单刃的那叫刀...）。2015年，白酒行业逐渐复苏，公务消费属性成功转型商务消费，以茅台、五粮液为首的高端酒拉动整个行业强劲崛起，一时间白酒企业从众人唾弃到万人追捧，演绎着商业轮回。同时，行业光明的未来也刺激着经销商的神经，面对大好的形势，经销商们逐渐抛弃稳妥但没有赚头的洋河，转而追逐价差空间大、利润更高的其他酒企。这造成的结果就是经销商手中的洋河卖不出去，逐渐积压。
另一方面，洋河对各地的销售分公司采取严格的刚性考核制：一个月完不成谈话，两个月完不成降职，三个月完不成免职。为了完成业绩，分公司只能一次次向经销商压货。
这下洋河的经销商可惨了，货源源不断从上游来，下游又被堵住了卖不出去，这就形成了堰塞湖，而堰塞湖早晚是要崩塌的。
这也就是洋河营销体系出现的问题，可谓是成也萧何败也萧何。
主动调整
庆幸的是，洋河的管理层发现了问题，并且在堰塞湖崩塌之前及时采取措施。
2019年5月，洋河主动曝出渠道库存问题。
6月，洋河开始采取控货稳价措施。
7月，聘任老将刘化霜为公司副总裁，全面负责营销体系改革。刘化霜，复旦大学工商管理硕士，会计师，带领洋河营销团队攻下南京市场，经验丰富、能力出众。刘总上任后，一是调整出厂价和返利政策，二是重新整顿经销商队伍，三是采取柔性考核制度，目标打造“一商为主，多商配称”的新型厂商关系和营销体系。
10月，公司通过股份回购方案，计划回购不低于10亿元、不超过15亿元的股份，用于核心员工股权激励和员工持股计划。上文提过洋河管理层和核心员工持有大约三分之一股份，随着2019年老一辈领导陆续退出一线，新管理层持有股份有所降低，此举也意在解决该问题，使管理层利益与股东保持一致。
洋河的主动战略调整从2019年上半年开始，面对2020年突如其来的新冠疫情，洋河坚定不移实施调整转型策略，从2020年下半年开始，渠道、产品、管理改革已进入尾声。
还是好公司么
那么出现问题的洋河还是值得投资的好公司么？
2019年洋河简化的资负表如下：
注：单位亿元，投资资产包括交易性金融资产、其他流动、长期股权投资、其他非流动金融资产；经营资产包括固定资产、在建工程、无形资产、递延所得税资产等。
财务报表告诉我们如下一些信息：
·应付+预收远远大于应收+预付，说明在产业链中企业地位极其强势，一方面从上游供货商先拿货，另一方面从下游经销商先收钱。
·43%是投资资产，一方面说明企业充分利用资金进行钱生钱活动，那么投资收益如何？另一方面企业几乎把一半资产都拿去投资了，是否存在不务正业现象？是否风险过大？
洋河财报显示2019年投资收益8.5亿元，营业收入中酒类主营业务占比96%，不存在不务正业现象。投资中银行理财有79亿，这部分没啥风险不需要担心；信托有104亿，其中披露的重大委托理财产品超过30个，数量够多、够分散，单笔金额最大为5亿元，不存在单笔仓位过重现象。数量多、单笔金额不大的投资组合统一暴雷概率不大，还是相对安全的。
·有144亿的存货，看似不少，但作为白酒企业完全不需要担心存货积压或者贬值，俗话说“酒是陈的香”，白酒企业的存货只会越放越值钱，不得不感叹这门生意简直太好了。
·有息负债为零（实际有一笔7万长期借款，忽略不计），账上趴着43亿，完全不缺钱，自然不需要借钱，符合逻辑。
接下来再看一下洋河的经营状况。
对比近年数据可以发现，2019年指标确实下滑了，但即使是这样，洋河毛利率依然70%以上、权益净利率（ROE）20%以上，更为关键的是企业赚的利润实实在在的变成现金回到了企业。一家企业没有利润依然可以活得很好，但如果没有现金，分分钟倒下。下图更为直观一点，除2019年外，洋河经营活动现金净额常年大于净利润，表明利润含金量高，洋河就像一台印钞机一样，源源不断的制造着现金流。
综上，洋河的业绩下滑是公司进行战略调整的结果，企业依然是值得投资的好企业。
面对问题，洋河人没有选择无视、隐瞒，而是直面问题、主动出击，洋河也一直是行业内的改革先锋。卸下包袱，只为轻装上阵，治愈隐疾，才能重新出发。
过去的是历史，把握的是当下，展望的是未来，那么洋河的未来如何呢？欢迎大家观看下一期《洋河的三生三世——未来》
谢谢大家。
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