香精行业特点：
上游周期性：
香精行业的直接上游包括香原料行业、生产溶剂或载体的基础化工行业以及生产其他辅料的精细化工行业。
香原料行业具备标准化的特点，以化学反应为核心，可进一步分为天然和人工合成2类：天然香原料产量和产品数量少（约500种），采购价格及供货能力受当季气候、种植面积、供需关系影响，而人工合成香原料数量超过6000种，价格会受石化大宗交易商品价格波动影响。
中游香精行业工艺以物理调配为主，配方和香料成分占比决定了香精产品的香味和质量差异，为下游客户定制化生产，采用小批量、多批次的生产模式
香料与香精为 多对多的双向选择（不同香原料的生产所需设备、人才、技术等通常存在差异，因此，单个香原料企业所能生产的香原料品种有限，通常是通过规模化生产，将单一香原料产品销售给下游众多香精生产企业）
下游消费品属性：定制化、单一客户需求变动对香精企业的影响有限；下游生产企业为保持产品独特的香气以及口感，通常不会轻易更换香精品牌
上游周期性举例：以异戊二烯为例，属于石油加工的产物之一，可以合成柠檬醛等多种大宗香料，下游应用前景广阔但技术壁垒高。下面的价格走势图中可以看出，价格波动较大，但是我认为因为产业链条长，对香精企业的影响有限。
国际著名的香精香料生产企业已基本在中国建厂，如奇华顿公司和芬美意公司均完成了在中国市场的战略布局。》》原因：由于西方发达国家市场日趋饱和，为进一步拓展市场，世界香精产业正逐步向发展中国家转移
全球：寡头垄断市场，CR4常年在50%+
全球市场复盘》》全球香精市场高集中度的原因
起源时代（13世纪到18世纪）精油提取技术问世
大宗香料时代（1800年-1949年）天然香料供不应求，低价高产的合成香料兴起（填补天然香料的供应缺口）龙头企业推动合成香精在生活领域应用并降低了香料的价格
高端香料时代（1950年到2004年）传统合成香料已经不能满足日益差异化需求，新型高端香料产品需求快速增加，促使供应端品种大幅增加；但是新型合成香料技术壁垒较高，小型企业不具备研发优势，逐步被大企业吞并或者退出市场，行业集中度快速提升。打造自身品牌产品，满足客户差异化需求，提升客户粘性。》通过外部并购形成专利和技术配方的竞争壁垒
寡头垄断时代（2005年以后）全球香精香料巨头已经形成从合成香料到最后香精配方完善的一体化产业链+独特香精配方+多元化产品结构，市场话语权较强，行业护城河坚厚深入布局香精香料一体化，锁定天然香料高端市场
总结来看，龙头的核心竞争力在于高研发投入、多元化产品和一体化这3方面。
国内香精行业：集中度低，2018年，我国香精香料行业CR5仅为21.2%（其中华宝约6%）&&中低端化明显：国内中小型香精企业在消费前端信息采集、市场研究、原料的使用、基础研究、实验设备等环节投入较少，通常是仿制国外到期的香精知识产权的配方，难以形成自己的核心竞争力。
》为什么国内集中度存在上行的机会：
监管趋严，认证壁垒提升；和环保要求下，头部企业符合污染排放要求，以及第三，消费升级带动产品品质提升，对龙头能够提供的高端、安全的香精产品的需求增长。
行业的壁垒：
行业的核心是香精配方的形成，并根据客户需求进行后续的调整和在开发。而产品高度依赖调香师，因此形成了人才壁垒。其次的是设备投入，需要现金的检测设备对香味进行分析；最后是原材料方面，香料的成本差异大，高端香型的成本较高，对资金形成压力。
而食用香精可进一步分为食品用和烟草用，两者之间的壁垒又怎么样呢？
烟用香精的用途：降低烟叶品质的波动。即使同一批次的烟叶如果保存时间不同也会因为发酵等生物化学反应而改变风味。为了保持卷烟稳定的香气和吸味，一方面需要调整叶组配方，搭配使用更加合适的烟叶原料；另一方面，要通过加料和加香，消除不同等级烟叶之间的差异，保持卷烟的品质。同时，通过使用香精还能赋予品牌香烟独有的特征香气，有助于提升卷烟的等级（烟叶品质差异的原因：烟叶原料属于天然农副产品，随每年气候条件及种植情况不同，产品品质存在差异，而不同产地之间的烟叶品质差异更大）
*食品用香精主要应用于粮油原料，日化香精主要应用于各类日用化学品，这两类香精应用所指向的原料，包括面粉制品、食用油，日用化学品等，均已在工业化生产中，形成相对统一的标准，品质波动相对较小，因此，香精配方开发难度相对较低，研发投入相对较小，配方相对稳定，盈利水平相对烟草用香精而言处于较低水平
》》总结：食品&日化用香精的原料均已在工业化生产中形成统一的标准，品质波动相对较小，因此香精配方相对稳定&开发难度相对较低，研发投入相对较小，盈利水平相对烟草用香精而言处于较低水平，而烟用香精开发难度更大&需要不断根据烟叶原料变化调整配方
目前，受宏观经济环境、 国内控烟形势及烟草行业提税顺价政策的影响， 烟草行业销售收入增幅逐步下降， 市场容量趋于饱和；各香烟品牌之间的竞争也日趋激烈。国内烟草行业工商库存增加、结构空间变窄、面临需求拐点。
华宝股份：
成本：主要原材料包括各类香原料、香基、酒精、丙二醇等，单个品种原材料的采购规模相对较小，对公司采购成本的影响有限
下游消费品属性：促使华宝与中烟保证稳定&紧密的商业关系，这主要通过股权合作实现，比如旗下的广州华芳等4家子公司均有中烟参股；2015-2017年产能利用率保持高位、产销率稳定，保证了香精主业收入稳定。
从财务数据来看，华宝股份有强盈利能力，具备现金牛属性，分红率高。
高毛利最直接体现在华宝在中烟的中标价格上（右边表格） 产品定位中端
1）华宝销售给各烟草客户产品的平均单价差异较大，主要是由于产品种类、结构以及产品成本等因素所导致。发行人香精产品种类很多，而烟草用香精产品都属于定制产品，个性化强且品种数量众多，因此，价格之间存在较大差异，没有可比性。
》》按照市场化原则，以各自的商业利益为基础，决策彼此独立，定价公允
2）香精在卷烟的成本结构中占比低》中烟客户价格不敏感
所以华宝掌握稀缺性的香型》》具备提价能力
估值：估值底线：电子烟概念炒作前中枢为14.8-15.9倍，2020.07开始的1年半中位数在22倍左右。参考海外龙头的 PE（TTM）：奇华顿50.47、IFF110.23（纽约）/ 114.42（德国）、德之馨Symrise48.30，华宝的估值上限空间大