阅读（20180515）

最近在集中阅读公众号“景泉Value”（微信号：LQ-New-value）的文章。一些阅读笔记放在这里。

《营业收入增长率：评价企业发展能力的重要指标》

营收增长率要放到更长远的维度上（10-20年）。

使用方法：

1. 通过对比营收增速和应收账款增速，即考察应收账款占比的变动，判断主营业务发展情况；
2. 通过对比营收增速和税前利润增速，分析增长的含金量；
3. 通过对比营收增速和市占率变动，分析竞争优势的变化。

《对核心竞争力的认识》

护城河（壁垒）：公司的投资回报率可以持续高于投资成本。

持续时间越长，护城河越宽，投资价值越大。

壁垒的存在体现为较强的议价能力或者较低的生产成本，最终体现为财务上较高的净资产收益率（ROE）。

核心竞争力的五个特点：不可模仿（偷不去）、不可交易（买不来）、资源互补（拆不开）、资源的企业归属性（带不走）、资源延续性（溜不掉）。

《投资的思考》

找到正确的方向和标的不易，找到正确的标的并且良好的时机来临时敢于行动更不易，行动后能够耐心的在正确的方向上坚持最不易。第一个不易是因为学识和专业素养的门槛，第二不易是因为知行合一的障碍，第三个不易是品性的缺陷。长期的超额收益却要求这3者的结合，投资之大不易正在于此。

当一个公司的主业绩效越来越差或者从来就没优秀过时，它所说的正在布局并且未来将带来巨大回报的项目基本上都是扯淡。相反，真正能登上一个又一个新高峰不断收获新业务的企业，靠的永远不是“下一个项目”而是每个阶段的业务都出类拔萃。草鸡变凤凰比凤凰越飞越高的概率小多了。

投资中有两个感受是任何经典书籍或者案例语录都无法代替，必须是自己亲身体会过才明白的。第一，长期持有一个股票收获巨大利益。第二，做对的事情却遭遇业绩低迷，继续坚持做对的事情并最终收获应得的收益。没有真正亲历过这个过程，就算读再多的书也很难突破“知行合一”那个门槛进入真正的投资殿堂。

《如何利用市净率给公司估值》

假设直接将公司净利润当成未来现金流进行贴现，那么一个常数增长的贴现模型可以表达为：P=EPS/(r-g)，转化为P/B=ROE/(r-g)，稳态下P/B=ROE/r。

这也就是一般所说的，ROE=15%，P/B约为1.5的道理（这里的假设是r=10%）。

大多数的竞争行业中的公司净资产收益率长期会和社会平均的股权投资回报率相同，即ROE=r，此时P/B的合理值约为1。

如果公司在没有竞争优势（没有竞争壁垒）行业中经营，高于资本成本的回报会吸引投资者加入，严酷的竞争会消除这部分超额利润，没有竞争壁垒，竞争的压力迟早会降低回报率直到他与资本成本相等为止。对于大多数公司来说，资本回报率等于资本成本，成长性没有创造任何价值。

**只有特许经营权下的成长性才能创造价值； **处于竞争劣势情况下的成长性会破坏价值；公平竞争环境下的成长性则没有价值。因此，行业竞争格局对市净率的高低有着直接的影响。

哪些低P/B公司值得投资？

根据P/B与ROE的关系，真正吸引投资者注意的是那些市净率和净资产收益率不匹配的公司，投资低市净率但高净资产收益率的股票，回避低净资产收益率但高市净率的股票。

P/B的误区？

低市净率可能仅仅是因为ROE非常低，公司本身的盈利价值较低。

投资者投资这类型的公司除非看到净资产收益率提升的可能，或者是资产价值释放的可能，以及分配较高的现金股利的可能，否则就真的是花了低价钱买的烂货。

低市净率的来源是资产重估或资产虚增。比较典型的是H股一些0.1-0.2xP/B的地产股。

低市净率可能意味着公司承担着过高的经营风险，可能导致账面净资产损失殆尽。

PS：在投资类似富智康这种公司的时候，也要避免这类误区。

P/B band

结合公司历史上净资产走势（即P/B=1）和P/B走势。最好的情况是，公司净资产不断稳健向上，拖着股价走。

若出现股价大大偏离瀑布线了，代表，估值过高，应该抛出，若股价离开净资产远，但尚在瀑布线内，则要谨慎加仓。对于重资产型公司，最好的买入区域，在2PB以下，当然1PB以下，更乐意。