国内大气污染治理领先企业--龙净转债

国内大气污染治理领先企业--龙净转债

龙净转债（评级AA+、发行规模20亿元）下修条款相对宽松，债底保护尚可，静态看预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在29%-33%区间内，价格为113-117元。配售40%时龙净转债留给市场的规模为12亿元，假设网上申购450万户，则全额申购时中签率在0.027%左右

龙净环保(9.680, -0.35, -3.49%)是位居国际前列的大气环保装备制造企业，目前两大核心业务是除尘器及配套设备生产（去除颗粒物、SO3、PM2.5、重金属汞等多污染物）和脱硫脱硝工程项目，2018年分别贡献营业收入57.42/29.82亿元，占比为61.07%/31.92%，毛利率水平接近。考虑到我国电力行业大气污染治理已推行多年，市场空间可能有限。而非电行业废气排放量占总工业废气比例的七成（智研咨询数据），是目前最主要的污染源。同时相比于电力行业，非电行业大气污染物排放的排放标准不高，监管趋严但尚处于初级阶段，将是未来治理工作的重点领域之一。因此可以看到，公司新增订单中非电领域占比由2017年的44.68%增加到2019Q3的67.68%，在手订单中非电占比由2017年的26.85%增加到2019Q3的56.35%。另外为公司采用事业部组织设计、资产收购等方式在稳固电力、非电领域大气污染处理地位同时，积极开拓非电非气污染处理相关业务，如水污染管理、固废治理、土壤修复等项目。

风险提示：毛利率下滑超预期，业务拓展不及预期等

龙净转债打新分析与投资建议

下修条款相对宽松，债底保护尚可

龙净转债下修条款相对宽松，触发条件为“任意连续20个交易日中至少有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%”，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债（2020年3月19日）6年期AA+企业债估值3.78%计算，到期按110元赎回，龙净转债的纯债价值约为92.39元，面值对应的YTM为2.40%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价10.93元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为100%）的摊薄幅度为17.12%。

预计中签率0.027%附近，投资建议：可以参与

免则声明：仅供参考。投资有风险，入市需谨慎

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