从股债利差看建仓时机

最近股市大涨,给大家找来一篇文章,普及一下股债利差的知识,当然何时建仓并不是看懂了这个就能判断对的,这只是投资知识之一,而不是全部。

越来越觉得投资是需要不断学习的一门学科,书到用时方恨少,看了160本投资的书了,还是有很多不懂的,何时自己能做图分析了,那才叫学会,于是我决定把老齐的书重看一遍。

以下讲的知识浅显易懂,非财务人士也能看懂,观点先保留,但基础知识可以学一学。好了我们开始:

十年期国债利率是投资者让渡现金使用权持有国债而获得的回报率,其曲线图如下。当前十年期国债收益率为2.6%左右,处在近十年的低点。

图表1.十年期国债收益率曲线




股指收益率怎么计算呢?以沪深300指数为例,统计全部300只成分股每年的净利润总和,然后除以300只股票的总市值,就是沪深300指数的收益率。股指的收益率和成分股的价格有关,通常情况下,净利润变化不大,但是股指价格变化很剧烈,上下波动20%是很正常的事。股指净利润如果负增长,则是很严重的经济衰退了,通常不会发生。所以股指的收益率更大程度上反映指数价格变化。当前沪深300收益率为9%左右,接近2018年底的水平,但距离2014年底的收益率水平还差一大截,当时达到了惊人的12%,当然,随后是一波轰轰烈烈的牛市。尽管后来发展成了水牛,但是行情的发动是建立在估值水平极低的基础之上的,有其合理性和必然性。

图表2.沪深300收益率曲线




股债利差理论是说,股市和债市存在跷跷板效应,当股票收益率高于债市收益率达到一定程度后,资金愿意配置更多的权益类资产,即买入股票的比例更大一些。当然也可以从估值的角度来理解,股票收益率高说明股市的估值很低,是值得投资的。引入债市收益率做对比,主要是考虑了相对估值因素,如果债市收益率也很高,可能风险程度更高的股市吸引力就变弱了。

图表3.沪深300收益率与十年期国债利率之差



股债利差是市场估值的一个标尺,因为没有考虑资金流、市场情绪、经济基本面等指标,所以很多时候是没有指示作用的。比如,当股债利差在4%至6%时,一年后指数的涨跌幅几乎是随机的。但是当股债利差极大或极小时,其威力就显现出来了。当股债利差小于3%时,一年后指数的下跌平均幅度为-19%。当股债利差大于7%时,一年后指数的平均上涨幅度为54.8%。

横轴为股债利差,纵轴为持有沪深300指数一年后,指数的涨幅,将每日统计的数据画成散点图,如下。可以看出很好的一致性,即随着股债利差扩大,未来获取正收益的幅度越来越高。

图表4.不同股债利差水平下持有沪深300一年后的收益率


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