CVA进阶9:现金流折现估值法

推荐教材《财务模型与估值》、《财务模型建模》，CVA考试科目二指定交材

ppp项目的估值：《项目投资决策建模》

现金流折现估值法：WACC、自由现金流、折现方法、终值、企业价值、股权价值

现金流折现估值法（DCF）是一种利用财务模型进行估值的方法，该方法的核心思想是：一家公司的价值是基于其未来可产生的现金流来计算的，等于现金流按照能够反映其风险的折现率进行折现的结果

DCF不仅限于对公司进行估值，它还可用于对公司的某个部门、某个项目以及某项资产进行估值。总的来说 ，能够产生现金流的任意实体都可以采用这种方法进行估值

加权平均资本成本：又称为WACC值、折现率

终值计算：预测期最后一个EBIAD值*10/8

WACC计算的是税后成本的权重*股权成本的权重(基于实体的股权资本成本与债务资本成本计算的综合成本)

股权资本成本是股权投资人向公司投资要求获得的风险补偿

债务成本是指债权人所要求的报酬率，因为债务利息是可以抵税的，真正的债务成本是税后的债务成本：利率%×(1-税率%)

用DCF法评估标的价值，使用的WACC是被收购方的WACC，并非收购方的WACC，因为估值所用的折现率应该能够反映现金流的风险，在收购案中，风险即被收购方的现金流风险

自由现金流（FCF）

自由现金流折现方式有两种：年末折现和年中折现。进行年末折现时，使用的是每年年末的自由现金流，进行年中折现时，估值日期和折现率与上同。采用年中折现法计算的现值要比年末折现法计算的现值高。

DCF法使用的是5~10年有序时间序列数据，终值估算的是从预测期期末到未来永续期间的实体价值

终值计算两种方法：（1）永续增长法；（2）EBITDA退出乘数法。使用EBITDA退出乘数法计算的终值，无论自由现金流采用了何种折现方式，终值是采用年末折现方式进行折现。现金流折现都采用年末折现，则不存在永续法和退出折现法在最后一年折现的差值的差距。现金流折现都采用年中折现，但EBITDA最后一年采用的年末年折现，和前几年的年终折现有区别。

企业价值和股权价值

企业价值是自由现金流现值和终值现值的合计值，其代表了股权投资人和债权人共同拥有的价值，即整个企业的价值

股权价值等于企业价值减债务市场价值加资产负债表上的现金，其代表了股权投资人的价值

对DCF分析的质疑

预测期至少为五年，或要包含一个完整的商业周期。临近模型最后一个预测期可以假设公司随后进入一个“稳定期”，在该期间经营性数据或与营运资金和资本支出有关的投资需求都不会发生显著变化。

公司的估值风险点并不在稳定期，而是在最后一个预测年份，这一年的数据可能会出现明显上升或下降，前者会导致后期终值被高估，后者会导致后期终值被低估.

正确地预测WACC。使用的WACC可以根据公司特点和政策风险进行调整。公司规模也会影响风险，公司越小（市值），股权资本成本越高，大型公司的规模溢价会导致其股权资本成本下降。

DFCsheet页：企业价值=自由现金流现值+终值的现值

企业价值-债务+现金=股权价值（债务=循环贷款+债务1+债务2+债务3，该债务应该引用资产负债表最后一天的数据，比如估算2019年12月31日的价值，则应该引用到2018年12月31日或其他年份12月31日的资产负债表）

WACC的模拟运算：行比率和列比率按一定的梯度增加，然后点击excel-数据-数据分析-模拟运算表，弹出模拟运算表对话框，输入引用行的单元格：用公式来引用上面表格中的“永续增长率”、输入引用列的单元格：用公式来引用上面表格中的“WACC”。

Beta是用来衡量公司股价相对于股市的价格变动敏感度的，Beta为1意味着公司的股价与股市的变动完全相同，Beta为1.2意味着股价波动幅度比市场波动幅度大20%

结果显示：从左到右增加、从上到下减小

数据单元格条件格式的设置

数据-数据工具-数据验证