可口可乐(KO)：巴菲特价值投资极致代表

一、巴菲特与可口可乐

2019年12月9日，是可口可乐公司上市100周年。1919年价值40美元的单支股票现在的价值早已超出1,800万美元。自1920年以来，可口可乐一直支付季度股息，并在过去的55年里逐年提高。可口可乐素来享有“股息之王”的美誉，投资价值长盛不衰。

追溯巴菲特与可口可乐的关系，最早是他的童年，5岁的他第一次喝到可口可乐，然而童年就早已展现企业思维的他，在喝到可口可乐不久后便花25美分批发六罐可乐，然后以5美分一个的价钱卖出去，那个时候的巴菲特仅有5岁。

二、不能忽略的成长

如果仅仅从一堆静态的数据，就能判断好公司与好股票，那巴菲特就不是巴菲特。1988年巴菲特仔细研究了可口可乐过去年报。他发现这个卖糖水的公司，其毛利率高达80%以上。这家公司未来的成功取决于它能向全世界卖出多少份可乐，数量越多，赚钱越多。他发现在过去80年里面，没有一年其销量不是增加的！

下表为：1988-2019年可口可乐营业收入与净利润情况（备注：2019年营业收入与净利润为预估值）

我们可以看到，1988年之后可口可乐的营业收入具有显著的增加。在2011年左右到达顶峰。净利润也一路走高。巴菲特1988年买入可口可乐股票5.93亿美元，1989年大幅增持近一倍，总投资增至10.24亿美元。1991年就升值到37.43亿美元，2年涨了2.66倍，连巴菲特也大感意外。

1994年巴菲特继续增持，总投资达到13亿美元，至1998年底，巴菲特在可口可乐的持股市值为134亿，10年里增长了约11倍，年均复合收益率约27%。到2016年底，除去股息后，巴菲特已经赚了超过150亿美元。这是巴菲特最传奇最成功的股票投资案例之一。

三、“护城河”分析

1、产品特性角度，可口可乐的护城河来自其神秘配方。配方是可口可乐公司最大的秘密，据说世界上只有三个人知道其配方。其酸酸甜甜的口感，具备轻微的成瘾性。诱使消费者重复地消费。源源不断地为公司创造利润。

2、品牌营销角度，可口可乐在品牌上的传播可谓是煞费苦心。在二战期间就与不少名人结缘，巴顿将军把可口可乐当作必需品，无论他转战何处，都要技术观察员跟着搬迁可口可乐工厂，巴顿将军有次半开玩笑地说：“我们应当把可口可乐送上前线，这样就不必用枪炮去打那些混蛋了。”

3、成本和渠道的角度，有人说可口可乐的成功是让美国总统和乞丐都能喝到同样品质的碳酸饮料，让人人买的起。这种观点认为通过规模优势可口可乐把成本降到了极致，成为最典型的“不涨价”的例子：20年前，一瓶可乐是3块钱;10年前，一瓶可乐也是3块钱;现在，一瓶可乐还是3块钱。也有人认为可口可乐的优势体现在产品渠道优势，使产品伸手可及，无处不在，要使它在舞厅、理发店、办公室、火车上等地方可随时取用。

4、价值创造的角度，可口可乐不同于一般饮料企业，大部分收入来自浓缩浆，而非直接终端产品。可口可乐公司把浓缩浆卖给各种各样的装瓶/灌装（Bottler）公司。这些灌装公司配上糖浆、水，制作成可供饮用的可乐。他们根据可口可乐公司的授权和标准灌装产品打上Logo，再进入各种渠道售卖。这种做法更容易标准化、更容易运输、更容易分销，毛利率也就更高。

以上的几种说法角度不一，但殊途同归都是提升了品牌资产。据评估，可口可乐的品牌价值已经超过了300亿美金。

四、总结

巴菲特的每次投资也都只投资未来收益确定性高的企业。判断是否有确定的收益，也就是判断公司是否有“护城河”，拥有核心竞争力且不易被替代的公司均能实现持续盈利。对于巴菲特来说，在日常消费领域具备垄断性特征的公司，往往就是值得长期去跟随和守候的。从而获得巨额收益，89岁高龄的他于今年10月，在福布斯美国400富豪榜位列第三名。