你怎样看待安全边际与护城河？

最近在看水晶苍蝇拍老师的《微博投资感悟》，也是第二遍阅读了。就是把老师的所有微博投资感悟的文章都整理成一个文档，再打印出来，慢慢细读。收获满满。我也意识到，虽然有些结论能够从老师的文字知道，是我的幸运，但真正理解和把知识用好还有一段很短的路要走，且必须通过实践才能真正理解。

“安全边际究竟是什么？是很低的pe，还是很高的增长率？否不是。安全边际是对于一笔生意的商业价值和发展前景的程度、确定性以评估和打折的过程。价值程度越高、确定性越高、打折程度越高的，潜在投资价值越高。危险在于，市场往往过高的估计了价值程度，忽视了远期竞争的不确定性，并草率给予高溢价。”

什么是护城河？如果简单的理解，护城河就是“重置的难度”。如果展开来理解，显然不容行业的重置的难点不同，也就是文中列举的种种不易被模仿之处。所以，护城河的切入点应该首先是行业胜出的关键是什么（规模？品牌？粘性？执照？。。。）再对照企业在这些特性上有多强大以及为何不易被模仿。

还需要注意：

第一，护城河并不必然带来高回报率。比如公共事业部门，进入壁垒极高却管制严格，也与企业成长周期有关。

第二，但可持续的高回报率必然要求高壁垒。这是DCF原理决定的。有些行业壁垒清晰可见，有些壁垒模糊难确定，有些基本无壁垒，生意是是分三六九等的。

很多人忘了，护城河只是价值的一个必要条件而非充分条件。比如公共事业公司往往具有更强大的护城河。护城河只是“保护”作用，真正的城堡则是“商业价值”，两者结合加上错误定价才是“投资价值”。

时间是把杀猪刀——任何所谓牢不可破的护城河，随着行业成熟兴衰变化甚至驱动因素的减弱，都有跌落凡间的那天。