贵州茅台部分资金流向图

图中虚线框代表合并范围【很重要】

1、首先要区别资金的体内流动（④⑤）与体外流动（①②③⑥⑦⑧⑨）

2、合并资产负债表中的货币资金360亿元，对应图中的①③，以及②中的一小部分（财报P78：法定存款准备金68.2亿超额存款准备金10.5亿）；

这部分资金产生的利息收入在合并利润表的财务费用中列示为2.787亿元，收益率为2.787/[(360+132)/2]*100%=1.13%.②中的大部分对应合并资产负债表的“拆出资金”1182亿元；

这部分是财务公司将钱“卖”给了银行等金融机构，产生的利息收入对应合并利润表“利息收入”30.78亿元（注：实际上29.5亿元的“发放贷款及垫款”也应该贡献一点利息，但29.5亿元相对1182亿元金额太小，计算时略去），收益率为30.78/[(1182+1174)/2]*100%=2.61%.

④⑤属于体内资金流动，在财报中看不出来；

⑥⑨对应合并资产负债表的“吸收存款及同业存放”142亿元，根据P90披露，实际上全部是吸收存款，并没有同业存放（体外金融机构存至财务公司）。

注意：财务公司向体内公司吸收的存款，在合并报中已经抵销了，不会列示。为吸收142亿元存款（买钱），财务公司支付了利息1.111亿元（合并利润表营业成本下面的“利息支出”）；

⑦⑧对应合并资产负债表的“发放贷款及垫款”29.5亿元；（见上面②的介绍）

3、问题：财务公司“买钱”成本（利息支出）1.111亿元，而“卖钱”的利息收入却高达到30.78亿元，财务公司的利差好大，买钱卖钱生意做得很不错！

解析：和银行不同，财务公司的买钱成本不能这么来理解，因为财务公司的钱绝大部分都是体内实体中买来的，这就是左口袋倒至右口袋，站在合并报表的视角来看，买这些钱是不要利息成本的（抵销了）。所以利差大并不是因为财务公司厉害，而是这些钱本来就是体内公司的，只有从体外的茅台集团及其下属公司吸收的存款142亿元需付利息。

4、问题：茅台财务公司把股东的1182亿元左右的人民币，弄到哪里去了？卖钱怎么卖得这么弱？

答：1182亿元的人民币，是合并资产负债表的“拆出资金”，去哪里了？就是去了银行等金融机构。因为财务公司是金融机构，金融机构把钱借给其他金融机构的叫法挺“另类”，取名为“拆出资金”，通俗一点理解，实际上就是财务公司把钱存在了大型商业银行吃利息。

至于为什么卖得这么弱？我记得老唐多次说过，茅台的资金管理是低效的。我们可以从茅台特殊的股权架构以及茅台在贵州省特殊的地位来分析，茅台的股东中可以说是一家独大，老大说了算，其次，茅台本来就是个大型印钞机，是贵族省的经济支柱，承担了太多的“劫富济贫”任务……，所以，肩负使命的管理层，不太可能为了小股东的利益，

而将巨额资金“卖”个高价（向银行索要高利息或干脆像洋河一样去买信托等），而是要将这些钱以低收益的形式留在银行系统，银行有了这些巨额资金，可以更好地支持当地的经济建设。作为管理层，有太多双眼睛盯着，如果你是管理层，你会怎么干？【这段属主观分析，仅供参考】

5、投资茅台，就像《新手财》中说的那样，国有企业出让了优质企业的股权，心不甘情不愿地总想着刮点回去，作为小股东你只能被动接受。主要包括商标使用费、销售公司5%的股份，以及财务公司49%的股份（体内公司的钱，经过财务公司绕一圈，被茅台集团褥走了49%）。

6、总结：

（1） 当非金融类上市公司的合并利润表中，营业收入中出现“利息收入”，营业成本中出现“利息支出”时，肯定是由于财务公司造成的，因为只有财务公司这个实体会把“利息收入”当成营业收入以及把“利益支出”当作营业成本。思考的时候，先站在财务公司个别报表的视角来看，财务公司从体外买了多少钱？营业成本是多少？向体外卖了多少钱？营业收入是多少？然后再回到合并报表的视角，就可以知道这两项特殊的营业收入和营业成本是从财务公司的个别报表中合并过来的。