高瓴资本张磊新书《价值》阅读笔记

• 坚持读书，爱好读书
• 不甘平庸，不从众，遵从内心的想法、
• 价值投资的本质是研究，而且是深入研究，长期研究，关键时间研究。

价值投资最重要的标志就是研究驱动。对于一家专注于研究行
业、研究基本面的投资公司，核心能力就是对商业本质的敏锐洞察。
在高瓴刚创办的时候，我们就要求每一位研究人员都应该尽力成为一
些行业的专家，而且是独立的专家，把行业的来龙去脉看清楚

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• 把握时间的价值，复利的价值，长期把时间投入到产生复利的事情上。
• 世界上只有一条护城河，就是企业不断创新，不断疯狂创造长期价值。
• 投资三条腿：好行业，好公司，好的管理层。
• 价值投资的理念已经从早期关注市净率发展到关注企业真正的“内在价值”阶段，从“寻找市场低估”发展到“合理估值、稳定成长”，可以说是价值投资理念的完善和丰富。

经典的价值投资产生于20世纪30年代，20世纪五六十年代就已经被广泛使用，市场和产业的变化，尤其是科技的快速发展，使得投资人在研究企业时无法停留在实物资产价值、账面价值或静态的内在价值这一层面。“市场先生”“内在价值”“安全边际”这些经典概念有了更多新的含义：更加成的市场效率、企业自身的内生动能以及不断变化的外界环境，构成了理解价值投资的新角度。价值投资的内涵和外延都在变化。

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• 价值投资者的自我修养

1. 回归投资的基本定义的基础上，理解商业的底层逻辑。
2. 理性的好奇、诚实与独立。
3. 拒绝投机，拒绝短期博弈。
4. 把精力放在长期的价值复利上，耐心守住寂寞，做时间的朋友。
5. 避免机械的教科书式的价值投资。在前人的基本面分析上有自己的见解。
6. 当投资结果长时间与自己的坚持原则不一致时候，学会与自己和解，承认自己局限性，有哪些地方没有考虑到。
7. 避免价值投资的陷阱。

价值陷阱的本质是企业利润的不可持续性或者说不可预知性，投资人需要看更长远的周期或更大的格局，才能够识别并避免价值陷阱。

就像价值陷阱的本质是利润的不可持续性一样，成长陷阱的本质就是成长的不可持续性。

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8. 能获得幸福感的投资方式即是适合自己的投资。

• 选对的创业者，就成功了一半，好的创业者有远大的格局，能力优秀，随时有创新。
• 投资能力的边界需要不断扩展，终生学习。

高瓴资本2020年持仓

1. TOP1：恒瑞医药（600276），A股医药第一牛股，抗肿瘤创新药龙头股，A股医药第一股，当前总市值4792亿。高瓴资本2015年末，持有1662万，目前退出10大股东。

2. TOP2：美的集团（000333），中国家电新龙头，超越格力电器，成为行业全家电产业链的新龙头，当前市值4555亿。高瓴资本2015年末，开始陆续介入，一直持续到2018年都在加仓，累计持有1.08亿股，2019年11月初的数据显示，高瓴资本持有6100万股美的集团，退出10大股东。

3. TOP3：宁德时代（300750），新能源电池动力领域龙头企业，当前总市值4294亿。2020年7月17日，高瓴资本认购宁德时代定增6211万股，持股比例2.27%，位列第九大股东，认购价格161元/股，锁定期6个月。

4. TOP4：格力电器（000651），国内空调家电领域第一龙头，当前总市值3279亿。高瓴资本出资400亿，持股比例15%的股份，大约持有9亿多股，认购价格46.17元/股。

5. TOP5：海螺水泥（600585），国内水泥行业的翘楚，有水泥中的茅台之称，当前总市值3058亿。高瓴资本2019年三季度斥资15亿元买入3732万股，持股成本在40元左右，位列第7大股东。

6. TOP6：药明康德（603259），国内创新药CRO龙头，当前总市值2336亿。高瓴资本2019年7月26日斥资48.3亿买入约7278万股，持股成本在66.36元。

7. TOP7：爱尔眼科（300015），国内眼科医院第一龙头，当前总市值2020亿。高瓴资本2018年1月4日介入，10.26亿买入约6218万，持股成本在16.5元。

8. TOP8：公牛集团（603195），转换器和墙壁开关插座领域龙头企业，当前总市值920亿。高瓴资本2017年12月4日出资8亿元，购买了公牛集团1206万股，占总股本2.011%，持股成本66.35元左右。

9. TOP9：华兰生物（002007），中国血液制品龙头企业，当前总市值901亿。高瓴资本2020年3月27日出资20亿，购入其子公司华兰疫苗15%的股权。

10. TOP10：泰格医药（300347），国内最好的CRO创新药外包服务公司之一，当前总市值873亿。高瓴资本2019年6月30日出资3.75亿购入泰格医药8333万股，持股成本在45元左右。

11. TOP11：广联达（002410），国内建筑信息行业龙头老大，当前总市值803亿。高瓴资本2020年6月16日出资15亿购入广联达2971.47万股，持股成本在50.48元左右。

12. TOP12：恩捷股份（002812），国内最大的湿法锂电池隔离膜生产企业，当前总市值682亿。高瓴资本2020年9月1日出资15亿购入恩捷股份2083万股，持股成本72元。

13. TOP13：甘李药业（603087），是国内胰岛素生产龙头企业，当前总市值676亿。高瓴资本2014年11月12日，以 5.4亿人民币承接了甘李药业的一级市场股份，持有1684.44万股，占总股本比例 5.03%，持股成本为32.05元。

14. TOP14：凯莱英（002821），全球行业领先的CDMO解决方案提供商，当前总市值554亿。高瓴资本2020年2月16日，以23.11亿人民币认购凯莱英定增，持有1870万股，价格为123.56元/股，锁定期18个月。

15. TOP15：金域医学（603882），国内医学独立实验室龙头，当前总市值455亿。2019年年报显示，高瓴资本旗下HCM中国基金，新进成为金域医学第6大流通股股东，持有股数为575万股。截至2020年6月30日，高瓴持股数未变，没有详细的时间点，持股成本不太好评估，大概在50元左右。

16. TOP16：国瓷材料（300285），MLCC材料龙头，当前总市值374亿。高瓴资本2020年6月18日，以6.75亿人民币认购国瓷材料，价格为 20.67 元/股，认购3120万。

17. TOP17：健康元（600380），非主流制药公司，核心资产是丽珠集团（000513），当前总市值333亿。高瓴资本2020年7月11日，以21.73亿人民币认购健康元全部定增，持有1.69亿，价格为12.83元/股。

18. TOP18：水井坊（600779），当前总市值320亿。高瓴资本2019年2月份开始建仓水井坊 273万股，截止2020年二季度末，还持有452.5万，由于是持续在建仓，仓位成本不好评估，大概在30-40元之间。

19. TOP19：良品铺子（603719），高端零食第一股，国内零食风口龙头，当前总市值242亿。高瓴三家子公司合计持股良品铺子的13%，位列第三大股东，由于是原始股投资，成本价不详。

20. TOP20：凯利泰（300326），当前总市值173亿。高瓴资本2020年5月12日，高瓴资本斥资约4亿元认购凯利泰2100万股，发行价18.73元，锁定期18个月。

中概股：

1. ZOOM
2. 爱奇艺
3. 百济神州
4. 阿里巴巴
5. 拼多多
6. 好未来
7. 京东
8. 哔哩哔哩
9. 泰邦生物