江南高纤：资产收购短评 给予买入评级

2007-9-17 13:28:00 代码: 600527 作者: 周小波　来源: 申银万国　出处: 顶点财经

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    9月17日，江南高纤收购苏州市新华化纤有限公司持有的苏州保丝特涤纶有限公司75%股权。

　　评论：

　　1、本次收购扩大涤纶毛条产能50%。公司原有涤纶毛条产能1.2万吨，本次收购保丝特的毛条产能约6000吨（75%股权）；盈利能力也基本 相当。公司上半年涤纶毛条毛利约2900万，保丝特上半年净利润约1200万元，盈利能力基本相当。考虑75%股权比例，本次收购增厚涤纶毛条业务利润 35%左右，增厚公司利润15%-20%。以保丝特年利润2500万元计，75%对应利润为1875万元，分别增厚07－08年EPS0.026元、 0.08元（07年以4个月计）。顶点 财经

　　2、本次收购价格低廉，增厚公司价值。截至8月31日，保丝特公司净资产为1930万元，1－8月净利润为1622万元，预计07年全年利润 2500万元。本次收购保丝特75%股权价格为1600万元，对应PB为1.1，07PE为0.85，收购价格低廉，增厚公司价值。

　　3、公司未来将通过自建继续扩大涤纶毛条产能。由于解放军换装、消费升级等因素，涤纶毛条需求持续增长。公司07年11月左右将投产2000吨 涤纶毛条产能，预计今后几年仍将通过扩建生产线增加产能。今年涤纶毛条先后2次提价500元，毛利率已提高至30%以上，同比增加7个百分点。

　　4、复合纤维项目是未来三年主要盈利增长点。继1.5万吨复合纤维扩产至3万吨完成后，公司增发项目8万吨复合纤维将开始建设。目前项目设备采购将要完成，预计08年3季度建成；届时复合产能将达到11万吨。复合纤维放量是08－10年主要利润增长点。

　　5、维持买入评级。我们预计07－09年EPS分别为0.35元、0.58元、0.87元，CAGR达58%，成长性高；分别对应PE53倍、32倍、21倍。给予08PE35-40倍，公司合理价值20-23元。我们看好公司复合纤维的长期发展潜力，维持买入评级。