我国风险投资体系的构建和相关政策研究

目录

摘 要

ABSTRACT

0 引言

1 风险投资概述

1.1 风险投资的概念、特点和作用

1.2 国内外关于风险投资的发展概述

2 风险投资体系的构建

2.1 风险投资的融资分析

2.2 风险投资的运作分析

2.3 风险投资的退出机制分析

3 风险投资的相关政策研究

3.1 政府在风险投资中的角色定位

3.2 与风险投资相关的税收政策

3.3与风险投资相关的法律法规

4 风险投资的案例分析

5 结束语

参考文献

摘 要

风险投资是在创业企业发展初期投入风险资本，待其发育相对成熟后，通过市场退出机制将其投入的资本由股权形态转化为资金形态，以收回投资，取得高额风险收益。

近年来风险投资事业在我国取得很大的发展，推动了中国相关产业的进程，为中国新经济的发展做出巨大贡献。2005年，中国风险投资机构累计投资3916项，高新技术投资项目达2453项，约占累计投资项目总数的63％，累计投资额达到326.1亿元。2006年上半年风险投资在国内完成投资已达7.72亿美元，与2005年完成投资的3.39亿美元相比，增长128%。因此，大力研究风险投资体系的构建及相关的政策法规对我国经济的发展具有重大的现实意义。

本文共五个章节，首先介绍了风险投资的相关定义、特点及其作用，然后分析了中西方关于风险投资行业的发展情况；随后重点分析了风险投资体系的构建，包括对风险投资的融资、投资运作、退出机制等内容作了具体细致的阐述；接着分析了与风险投资相关的政策法规的规定，包括政府在风险投资体系里的定位及税收和法律对风险投资的影响；文章的最后对我国风险投资的一个成功案例作了详细的剖析。

关键词：风险投资，体系构建，政策研究

System Construction and Policy Investigation of

Venture Capital in China

ABSTRACT

Venture capital refers to the process that invest the venture capital in the initial stage of development of the pioneering enterprise, then turn the capital from the stock shape into the fund shape by the marketing exiting system in order to regain investment and make the great amount of risk income.

The venture capital undertaking in our country and obtains very great development, has promoted the process of China's relevant industries in recent years, make enormous contributions to development of China's new economy. In 2005, the venture capital institution of China will invest 3916 items totally, investment project of new and high technology is up to 2453 items, account for 63% which add up to the total number of investment projects, the capital cost reaches 32,610 million Yuan totally. Venture capital will finish making the investment and already at home reaching 772 million dollars in the first half of 2006, 339 million dollars finishing making the investment with 2005 will be compared, increase by 128%. So, studying construction and relevant policies and regulations of the system of risk investment in a more cost-effective manner has great realistic meanings in the development of the economy of our country.

This thesis amounts to five chapters, has introduced the relevant definitions, characteristics and function of venture capital at first, then analyzed the China and Western development about the venture capital trade; Key analysis venture capital construction of system subsequently, about financing, investment operation, exiting system make concrete careful exposition in venture capital; Then has analyzed the regulations of the policies and regulations related to venture capital, including the localization of the government, tax revenue and legal impact on venture capital in the system of venture capital; Have succeeded in doing the detailed analysis in case to one of venture capital of our country at the end of the article.

Keywords : Venture Capital System Construction Policy Investigation

我国风险投资体系的构建及相关政策研究

0 引言

近年来随着资本市场的改革，政府对风险投资事业的大力推进，我国的风险投资事业取得了很大的发展。而风投事业的发展又有力的推动了我国中小企业的壮大。大企业是一个国家和地区经济实力的体现，而中小企业则是一个国家和地区经济活力的保证。 因此，如何构建我国的风险投资体系以及如何促进和规范我国的风险投资事业成了当下经济发展的重要议题。

1 风险投资概述

1.1 风险投资的概念、特点和作用

风险投资（Venture Capital），是一种风靡全球的投资方式。国际上权威机构的定义分别是：根据全美风险投资协会（NVCA）的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本；相比之下，经济合作和发展组织（OECD）的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。

从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式看，是指由专业人才管理下的投资中介向具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享、风险共担的一种投资机制。

风险投资具有以下四个特点：

1. 风险投资是一种权益资本（Equity），而不是借贷资本（Debt）。风险投资为风险企业企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30％以上。对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。银行贷款虽然说相对比较便宜，但是银行贷款回避风险，安全性第一，高科技创新企业无法得到它。

2.风险投资不仅是一种投资行为还是一种融资行为，即是投资融资的相互融合。融资决策往往比投资决策更困难。风险投资的融资不同于一般的融资。风险投资所融到的资金主要是靠风险投资家的个人魅力，投资人通常是凭着对风险投资家的信任和对投资家以往业绩的肯定来做出决策。另外资金短缺仍然是风险投资业的普遍现象，是风险投资进一步发展的障碍。所以对于风险投资融资的风险远远要高于投资的风险。但反过来投资又对融资产生影响，一个好的投资项目会使融资变得更加顺利。同时投资的过程往往伴随着第二轮或第三轮的融资。融资和投资构成了不可分割的有机整体。
　　3.风险投资即是一种投资行为同时又渗透着管理因素。风险投资一般是以股权的形式来对一家公司或企业进行投资。风险投资家的自身利益与企业的利益息息相关。企业生产的好坏，成本的高低，市场的营销状况等等直接影响到风险投资的收益率。所以风险投资家不仅参与企业的长期或短期的发展规划，企业生产目标的测定，企业营销方案的建立，还参与企业的资本运营过程，甚至参与企业重要人员的雇佣，解聘。
　　4.风险投资虽然是以股权等权益资本作为投入，但他们的目的不是获得企业所有权,而是退出，是带着丰厚利润和显赫功绩从风险企业退出。退出政策是风险投资公司规划中至关重要的一部分。
　　风险投资在扶植高科技产业、推动高新技术产业化的发展中起到了举足轻重的作用。据美国“第一风险”投资信息公司1999年12月发表的报告[2]，美国共有248家新公司在风险资本支持下上市，并创造了筹资194亿美元的新纪录。公司的报告显示，1999年，由风险资本支持的企业购并活动也创造了新的纪录，总金额达307亿美元。近50年来，风险资本对美国高科技产业的成长发挥了重要作用，新公司上市前的启动投资主要来自风险资本。英国前首相撒切尔夫人曾说，英国高科技产业比美国落后10年，主要是风险投资起步比美国晚了10年。可见，高技术产业的发展离不开风险投资的支撑，风险投资是高技术产业化的“孵化器”。我国的风险投资尚处于形成和起步阶段，据调查，中国在已转化的科技成果中，转化资金靠自筹的占56％，国家财政的科技拨款占26.8％，而风险投资仅占2.3％。一些国际风险投资基金(公司)正抓住时机开始进入深圳、北京中关村等地寻找适当的投资目标。而我国的中小企业融资尤其需要风险投资的扶持，中小企业生产经营和技术创新活动的发展资金很难从银行取得，这不仅因为有中小企业的信誉、规模以及财务状况等方面的原因，而且因为技术创新有很大的风险性，与银行贷款的安全性要求相矛盾，而风险投资是伴随高新技术产业兴起而发展起来的，它在促进西方国家高新技术企业创业方面发挥了重要作用。国际经验也表明，风险投资实际上是对中小企业发展最有效的支持方式之一。目前世界上许多著名的大公司发展之初都得到过风险投资，如微软公司、苹果公司。国内有四通公司、爱特信公司，风华高科股份也先后得到风险资本投资。因此，借鉴发达国家的经验，加快形成具有中国特色的风险投资机制，建立和完善我国自己的风险投资已成为紧迫的任务。

1.2 国内外关于风险投资的发展概述

美国早期的风险投资活动，是由私人或银行家掌控，将资金投资到钢铁、铁路、石油等新兴事业而获得巨额利益。1958年国会制定《中小企业投资法案》(Small Business Investment Act)，基于该法案，建立中小企业投资公司(Small Business Investment Company，简称SBIC)制度，使创投业者透过SBIC，获得资金的提供。1980年，由于政府降低资本所得税率，允许退休基金(pension fund)投入创投基金，以及投资银行的参与及协助等原因，强化了被投资公司的经营体质，因此带动风投事业的成长。美国风险投资事业大致可分为合伙的创投基金、中小企业投资公司及大公司的附属创投公司三大类，其中合伙式的占绝大部分，他由有限合伙股东，以及一般合伙股东共同组织，此种型态通常有一定的存续期间，期满则清算分配资产解散。合伙组织本身不用课税；如合伙组织提列亏损，该亏损可抵减合伙人的其它收入。以1992年为例，合伙组织之创投基金占美国全部创投基金的81%，涵盖大部分的创投活动。

亚洲地区创投事业发轫于1960年代日本政府推动之三家小型企业投资公司。日本于1963年仿照美国制定「中小企业投资法」，协助中小企业创投事业发展，同年并成立「财团法人中小企业投资育成会社」，计有东京、大阪、名古屋三家。日本通产省于1974年设立一个半官方的风险投资企业中心 (Venture Enterprise Center, VEC)，以促进日本创投事业之发展。VEC 提供每一计画最高1亿日圆的贷款，并提供中小企业80%的计画贷款，但由于缺乏足够的奖励，再加上日本店头市场并不发达，创投事业之资金回收并不容易。日本的创投事业大部分是由证券公司及银行等金融体系投资成立，在性质上是一种综合性金融业，其对被投资事业之投资范围并无限制，完全从获利因素来考量。此外日本创投事业尚可购买可转换公司债及一般公司债。基本上日本政府并未给予特别的管理或限制；相对地，亦未给予特殊优惠待遇。

我国的风险投资开始于20世纪80年代中期。1985年9月，国务院批准成立了我国第一家风险投资公司一一中国新技术创业投资公司(简称中创)。这是一家专营风险投资的全国性的金融机构。2002年，我国各类风险投资机构的数量达250多家，以政府、创业企业、投资机构、中介服务机构为主体的风险投资机制已初步建立并运转起来。190多家主要风险投资机构累计投资110多亿元人民币，支持了1500多家科技创新企业。其中，投资于企业初创等相对早期发展阶段的资金占全部投资的90%以上。上述数字说明，风险投资正逐步成为我国高新技术产业化发展不可或缺的投资来源。由于我国风险投资机构规模不大，平均每个机构管理的资金约1.8亿元人民币，风险投资机构的平均投资强度在760万元人民币左右，投资规模低于800万元的占80%。因此，对每个创新投资企业的投资力度相对有限，但也比较符合中国目前的现状。2005年，中国创业风险投资机构累计投资3916项，高新技术投资项目达2453项，约占累计投资项目总数的63％，累计投资额达到326.1亿元。其中，累计向高新技术企业投资149.1亿元，约占总投资额的46％。2006年上半年风险投资在国内完成投资已达7.72亿美元，与2005年完成投资的3.39亿美元相比，增长128%，风险投资事业正迎来了一个春天。

2 风险投资体系的构建

2.1 风险投资的融资分析

我国目前风险投资机构主要由以下几种类型构成：

1、政府出资的风险投资公司

我国政府已在三个主要方面投资于风险资本。

第一，1998年，国务院已向科学技术部拨款人民币10亿元，贷款人民币20亿元建立“科技型中小企业基金”，探索建立风险投资机制，支持科技成果转化、支持科技人员创办科技型企业，使一批科技含量高，有自主知识产权、有市场前景的中小企业快速发展，成为国民经济的新增长点。

第二，上海、深圳、北京、武汉、苏州、成都、沈阳、哈尔滨等地方政府与国家有关部委也成立"风险投资基金"，鼓励在本地区对高新技术项目和新兴产业进行投资。

第三，许多地方政府已将某些地区或设施划归高技术风险投资专用。1998年，北京创建了中关村高科技开发区，成为北京的 "硅谷".中关村四周有中国的名牌大学，包括北京大学、清华大学和人民大学。目前，有4500家企业在中关村经营，其中920家有外资参与。中国的金融中心上海，也建立了连接市内100多家风险资本公司的计算机网络，《劳动报》2000年2月24日援引上海市工商局统计，目前上海的投资公司已达1231户，其中公有制企业占55.56%；外商投资企业占19.5%；私营企业占24.49%.

在我国风险投资体系的建立初期，政府投资的直接介入是必需的，起到了带动、引导和保证作用，极大地促进了风险资本业的发展。在具体的操作实践上，比照国外的经验与教训建议采取：

（1）政府通过财政资金投资：政府财政资金的投入要明确投资方式、管理办法并做好投资评估。其中，在投资方式上可采取三种方法：第一种方法是提供R＆D资金。。这种资金主要投放在基础性、关键性的科学研究方面。事实上我国1986年开始实施的“863计划”和1988年开始实施的“火炬计划”也可以看作是两个由政府投资于种子期的风险投资计划。第二种方法是提供投资担保。如美国、英国、日本、台湾均设有各种“投资担保计划”。第三种方法是直接投资。如英国、日本、新加坡、以色列均有过政府直接投资风险投资资本的方式。政府不要直接操作风险投资基金。而应委托投资管理公司操作。另一方面，政府对其直接投资部分应加强监管、评估。对管理政府投资的操作人员必须建立合理的、可操作的、类似于美国“审慎人”的评判规范。

（2）政府通过特殊政策投资：这方面的投资包括对机构与对个人。对机构的优惠政策包括提供低息贷款或资本收益税减少或全免，如美国、新加坡、台湾、日本。对个人的优惠政策包括对个人投向政府鼓励的风险投资领域的资本收益减缴个人收入调节税和遗产继承税，如美国、英国、新加坡、台湾。此外，政府还可以通过短期免地租、长期低地租、投资损失补助等方式来对风险投资给予支持。

总之，在建立中国特色的风险投资体系中，政府一方面应在投资资金方面扮演引导作用，另一方面还应吸取国外的经验，政府给予投资但不直接运作投资。最后，通过补贴、担保、减税、建立二板市场、提供法律环境等方法逐步退出政府投资。实现从“官办民助”过渡到“民办官助”。

2、金融系统出资的风险投资机构

金融机构包括银行与非银行金融机构。在我国银行包括中央银行、四大专业银行及几百家地方商业银行。非银行金融机构包括保险公司、及从事投资银行业务的证券公司等。从风险投资的比较角度看，主要的投资者应是投资银行及地方商业银行。

从国外投资银行发展的经验来看，投资银行的业务空间十分广阔：资金业务如资金管理、外汇买卖，证券业务如公募和私募证券、证券上市、证券托管，企业金融业务、融资贷款业务等等，都属于投资银行的业务范围。目前在西方发达国家的资本市场中，投资银行体系十分发达，如美国已有几千家之多。从我国目前的情况看，资本市场发展已初具规模，但资本市场的中介机构还很不健全，特别是投资银行业务基本缺位，远不能适应市场本身的发展，更不能满足近年来涌现的企业资产重组及风险投资热潮的需要。1995年8月11日，由中国人民建设银行和美国摩根。斯坦利集团为大股东的中国国际金融有限公司在北京开业，这是我国第一家中外合资的与国外现代投资银行经营管理接轨的投资银行，标志着我国投资银行业的重大进步。我国现有的具有投资银行特征的资产总额为1600亿元。截止1997年，我国从事投资银行业务的金融机构如证券公司共有96家、信托投资公司245家，其他还有财务公司和融资租赁公司等，这些机构只是从事部分投资银行业务，与真正意义上的投资银行相比还有很大的差距。

另一方面，地方银行也应是中国风险投资的一个主要来源。截止1998年5月，全国各地的城市商业银行已有80家，1999年达到300多家。

一般来讲，风险投资有很大的地域性，而地方银行的职责之一就是对中小企业的金融扶植，而高科技公司往往是从小公司逐步壮大的。此外，地方银行在其自身业务扩张上很难与国家银行正面抗衡，为此必须有其独特的业务定位。利用地方银行合理的股份有限公司结构以及与地方政府的良好关系，与地方大专院校及科研机构信息沟通的便利条件，积极、慎重地进入风险投资领域，特别是利用其银行业务的优势，利用部分自有资金通过公幕或私幕组成投资基金进入风险投资领域的种子期，启动期将是其业务发展的一个契机。

3、养老基金

中国的养老保险基金尽管成立时间不长，但是既然从实收实付制转向了基金制，就必然要面临一个基金的市场化运作问题。1996年以来国家的多次降息，养老保险基金按现有的投资规定限制是无法做到增值，甚至连保值目标也无法达到。为此，在建设具有中国特色的风险投资体系时，就必须按照国际上的成功经验解决养老保险基金入市的问题。

在具体的投资领域方面，必须规定将社会养老保险基金的一定比例仍投资于国债或作为银行存款，这一比例初期宜定高些，如80%，随着时机成熟，可降低，但不可低于50%～60% ，以防范不测。剩余部分可以灵活投资，如股票、债券、风险投资基金等。参照国外的经验，投资风险投资的比例宜控制在5%左右

在实际的进入方式上，可委托基金管理公司代管的方式。即由社会保险局进行招标，通过竞标将社会养老保险金分散委托给几家乃至十几家基金管理公司进行管理，通过竞争，提高安全性及效益。养老基金进入市场，尤其是进入投资基金市场，将为基金市场既带来大量相对稳定的资金，又引入具有长期投资需求的机构投资者。

4、产业投资

从近阶段中国风险投资的实践来看，产业投资将是除政府投资之外的主要的风险投资资金来源。

比较国外公司资金在风险投资领域投资的特点，中国的产业资金在投资时应注意：首先，公司资金投资的领域应与公司的技术领域比较接近。其次，公司风险资本投资的主要目的是加强企业在行业中的核心竞争力。第三，公司风险资本宜投入早期的风险企业或者收购没有通过IPO方式退出的已有风险投资。在投资的操作时，公司资本可采取两种方式。一是利用公司资本直接投资于风险投资项目；二是投资于风险投资基金。在直接投资时，公司的投资可以用现金，但对上市的股份有限公司最佳的方法是用股票换股权。第四，上市公司开展风险投资只应使用自由资金，特别是在从事种子期投资和启动期企业投资时不能使用募股资金，更不能随意改变募股资金的投向用于风险投资。并应控制在风险投资领域的投资规模，加强对风险投资个环节中涉及到的投资风险建立有效的风险控制机制。同时，对投资领域的选择应结合自身的主营业务与未来发展规划，投资于有高增长前景、能够为上市公司提供未来的发展机遇、能够提高上市公司核心竞争力的项目。

5、个人投资

随着市场化进程，全社会的资金总量快速扩张及国民收入分配格局的重大变化，即居民收入分配比重明显上升，企业收入分配比重也趋于上升，只有政府收入分配比重下降。居民5万亿元的金融资产相当于全国国有资产总量（1995年国有资产普查数）的88.9%，比国有企业固定资产总额多6.1%.同时，居民金融资产虽然也日益分散于国债、股票、保险准备金等方面，其金融资产构成也发生较大变化，但银行储蓄存款仍居主导地位，其比重也一直趋于上升。

表2.1 中国居民储蓄增长情况

年份	城乡居民年底余额 （亿元）	增加额 （亿元）
1978	211	29
1980	400	119
1985	1623	408
1990	7034	1887
1995	29662	8144
1996	38521	8859
1997	46280	779
1998	53407	6127

资料来源：《中国统