剖析保银中国基金

保银投资简介

成立于1999年，是一家为全球机构投资者、私人银行、基金中的基金、家族企业以及高资产净值人士提供专业投资管理和咨询服务的优秀资产管理机构

【历史久】：保银1999年成立，今年已经是十九个年头了。私募基金这个行业是一个剩者为王的行业，能够这么多年历经风雨屹立不倒，是非常不容易的。

【业绩稳】：在这么长的时间里，保银旗下正在运作的基金至今都创出了年度新高，只要你持有保银满13个月你就不会亏损。

【收益好】：保银在过去的零五年到一七年间的十二年间，旗舰基金（PCF基金，美元）为投资人贡献了12年12倍的一个到手的净回报。也就是说十年前你给保银100万美金，今天你就拥有1300万美金，没错，去掉了2%的管理费，去掉了20%的绩效提成，再去掉最初的100万本金，您净得1200万美金。长期持有保银，投资收益是非常惊人的

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保银投资产品分析

6只产品，国内三只国外三只，早在在1999年，基金经理王强便创立了保银并于05年发行了美元基金Pinpoint China Fund。当前保银的人民币基金共分为三个条线：分别是中国价值、紫荆怒放和石榴红了。

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中国价值是保银15年首发的人民币对冲基金。该基金采取投研一体的管理模式，王强和旗下基金经理共同分仓管理。每一个研究员都做到术业有专攻，专注研究并投资一到两个行业。每个研究员管理的头寸也会根据此前的投资业绩进行相应的调整。众人拾柴火焰高，长此以往造就了如今的保银中国价值，其收益曲线平稳向上。

紫荆怒放成立于16年9月，在沪深300年化期间达到了15%以上年化的期间中，紫荆怒放依靠着其持仓集中、精选个股收获了非常优异的超额回报。

而石榴红了则是由保银量化团队打造的利用机器学习算法等精选个股的量化基金。

从16年至今来看，保银紫荆怒放的收益最佳，其次是美元基金PINPOINT，然后是保银中国，最后是量化的石榴红了。总体来说，中国价值适合较稳健保守的投资者，其产品收益稳健且回撤可控，较适合成为投资者配置证券市场的基础资产。“而保银-紫荆怒放”适合愿意承担一定市场风险和净值波动，希望获取更多超额回报的积极型投资者。

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但是从长期来看，保银-中国价值的收益更加稳健，长期来看是跑赢紫荆怒放的。

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保银投资策略分析

其投资的主要区域有三块：

传统行业集中度提升：作为一家做了19年投资的公司，保银非常坚定地认为未来创业板指会继续下跌，A股白马（央视50）和中概互联会继续上涨，行情会进一步集中，而不是扩散，甚至原来说的一九行情现在会变成0.5：9.5，基于美国漂亮50在中国的复制，保银坚持投资A股行业龙头，因而在2017年的结构性牛市中取得了亮眼的成绩；

美国中概：基于中国经济的头部效应以及跨国的风险分散作用，保银还持续的投资中概股，保银2001年开始投资港股和2005年开始投资美股，是国内最早投资海外中概的私募基金。在阿里，吉利，新东方等标的上获益丰厚；

香港红筹 由于港股估值普遍偏低，保银认为处于牛市刚开始的阶段，又由于一带一路以及中国大陆资金的溢出，港股将大有可为，成为保银的又一大重点投资领域；

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具体到投资策略，保银采取基于价值投资的对冲策略，即个股多空双向投资。具体而言，是做多长期看好的个股同时以1）做空个股和 2）做空股指期货的形式进行对冲。

采取这种策略背后的理念是，保银认为长期看，市场不可预测，需要在选对个股的前提下，对冲市场整体下行风险，以在波动市场波动中避免过大回撤。其中，个股对冲工具主要使用在港股、美股及其他海外市场，股指期货对冲主要用在国内A股市场。

个股对冲方面，保银基于基本面精选出行业领先者，以及可能失去优势地位的公司。做多前者，做空后者。同时，跟随市场变化及时调整净头寸（多空之和）和总头寸（多空绝对值之和）：市场上行，增加做多的仓位；市场下行，增加做空的仓位。但整体而言，保银的净头寸和总头寸都控制在一定范围内，以确保做空是真正用作对冲。A股股指期货对冲方面，保银做多表现超越股指的股票，做空股指期货，以对抗市场整体下跌的风险。

具体标的方面，保银并不一定会去投行业格局已经明显分化的公司，更多的是发掘即将在行业中地位发生逆转的公司，并做多即将领先者、做空即将落后者。其后的大逻辑是“市场上行时行业领先者比落后者涨的多，市场下行时行业领先者比落后者跌的少”，这来自于对个股基本面的精准判断，为保银在上行、下行市场中均带来获益的可能。

保银价值中国与各板块相关性分析

数据采集：收集沪深300、标普500、富时100、日经、上证、纳斯达克以及上证及创业板的指数，与基金数据进行对比：

沪深300

基金大幅跑赢沪深300，且波动情况与沪深300的波动情况有正相关关系；

汇率波动

从净值来看，在1.3以下呈现出正向关系，即美元涨、净值也涨，但是1.4以上则呈现反向关系，可能与其头寸调整有关，1.3是否触发了反转策略或其他机制则不得而知；从涨跌来看，属于随机游走，不具有较强的规律性。

纳斯达克

跑赢纳斯达克，且其累计净值与纳指呈现极为明显的正相关关系，但涨跌幅的波动与纳指相关性不大；

纳斯达克

上证综指等等

跑赢上证，波动性影响关系明显，但是净值影响不明显。

总结

当期涨跌受到沪深300与上证综指影响较大，说明国内板块配置仍是主力，其次是港股和美股

长期回报（累计收益来衡量）来看与纳斯达克以及标普500以及恒生指数相关性大，攫取了大部分港股、美股的市场风险报酬，但是与创业板、沪深300相关性小，侧面反映了其指数本身表现较差

求相关性实际上是在求beta，也就是攫取各个不同市场，能获得的市场收益是多少？

保银价值中国归因分析

标准的brinson归因分析，将其收益来源分解为选择收益、择时收益和交叉收益，可以将相对于标准收益的插值作为该基金的超额收益，配置收益：主要说明的是混合基金中因权益比例变化而带来的超过基准的收益，按照归因分析框架，我们又可以将其细分为行业收益、风格收益和alpha收益，一般来说，行业收益和风格收益的未来可持续性远不及alpha收益

模型介绍

Grinold（2006）提出了基于持仓数据的横截面回归模型，根据投资组合在不同时点上的实际持仓头寸，通过回归模型，得到组合在特定风格因子上的暴露程度（回归系数）。目前，基金的风格分析主要是两大类方法，时间序列分析和横截面分析，这里采用第一种（由于无私募基金具体持仓数据）

其中：

 h指代投资组合在某个时点的实际持仓头寸（或相对基准的持仓头寸）；

 S指代K个风格因子组合在某个时点的实际持仓数据。**风格因子组合**，又称为**因子模拟组合**（Factor Mimicking Portfolio，简称FMP），是通过求解最优化问题构造出来的特定组合。FMP的特征是，只在某个特定因子上有一个单位的暴露，在其他因子上暴露为0。它是理论上构造出来的**表征某类风格的最优组合**，在实际中往往并不存在。

   u即残差项，表征无法被风格解释的部分，即基金经理主动投资管理能力。