清华EMBA课程系列思考之十一 -- 金融市场与投资分析

本次上课之前，同学们早就翘首企盼了，原因是本次的上课老师之一 - 杨之曙老师已然在2月份的课当中讲述了管理经济学当中给了大家非常深刻的印象，以至于在四月份的时候大家又邀请他回来给我们再讲述了博弈论，其中的精彩已然在心头回味，此刻就跟我尽快进入本次课堂，一起开始本次的心路修炼历程吧。

 

张陶伟教授：

---- 清华大学经济管理学院 副教授 张陶伟 

外因是条件，内因是根本，外因是宏观政策环境，内因取决于执行力。

财富管理、投融资是现代社会每个人生存必备技能；

财富管理针对个人而言：理财；投融资对于公司而言：融资；

人生的现金流状况：两头负，当中为正；这个是自然规律，因此现金流管理显得特别重要；

一个人的现金流 ： 总收入 > 总支出的时候为幸福人生；总收入 = 总支出为平常人生；总收入< 总支出是悲惨人生；

现金流期限要很好地匹配，这样就可以改变我们对于孝的看法；

人生四大铁： 一起同过窗，一起扛过枪，一起嫖过娼，一起分过赃；

 

一个社会现象：焦虑，集体焦虑；最没安全感的首先是官员，其次是各类精英，最后才是老百姓；

为何焦虑？ -- 天变了、地变了、人变了，国内、国外、工业4.0、互联网+等，环境发生了巨大变化；

过去30年的发家模式：第一波是1980年代开始的"倒爷"； 第二波是1990年的四种模式 - 民营制造业、海南地产、股市坐庄、走私发家；第三波 是房地产与互联网相关；第四波 是技术驱动、金融驱动的盈利模式；

过去这几十年表面看来是淘汰事儿(淘汰行业)，其实是淘汰人；

过去强调 --- 失败是成功之母，现在--- 过去的成功是现在失败之母；

 

愤青的真实写照：所有的愤怒都来自没钱，所有的努力都是为了挣钱，所有成功都来自有钱；

财盲 - 过去不识字的是"文盲"，现在不懂投融资的是"财盲"；

所谓资产荒其实本质是 对收益、风险等的控制；

标准普尔家庭的资产配置象限图： 保命的钱占20%；应急的钱占10%；生钱的钱为30%；保本升值的钱占比40%；-这个是投资的基础原则。

所谓的企业战略就是：吃着碗里，看着锅里，想着地里；

 

金融是利益分配，权贵深度介入，本质就是买、卖，状元、博士、教授都相信自己的智商和能力；大爷大妈们与文盲相信自己的运气；纷纷加入金融业，炒黄金、炒股票，不亦乐乎；

互联网公司做金融最大的优势是抢占了"入口"；

人生的一半是命、一半是运，这个就是命运的由来；

金融庞氏骗局的由来以及现实的各类案例，泛亚事件、易租宝等各类案例更加能够反映这个旁氏骗局的本质；

在这百花争艳的盛世，总有一款骗局适合你； -  土豪死于信托，中产死于理财，屌丝死于P2P；

层层金融杠杆的最后结果是 四两拨千斤 变为 千斤压四两；

 

金融的第一个表面特征是知易、行难；金融的第二个表面特征是 金融业是个期望业绩"立竿见影"的"急功近利"行业，是个"锦上添花"、"雪中送炭"的"势力眼"行业；第三个特征是金融业可以透支未来，不少业务看起来更像"庞氏骗局"；第四个特征是 监管太松或者说几乎没有监管；

交易所如果开展延迟交割、远期、期货等业务，本质也是扩张信用，放大虚拟金融信用；

我们要想透彻理解金融，就得看金融分析框架 - 洞察力、变现力、天时地利人和，大家都希望高收益、低风险；需要很好的金融分析框架；

成功定律： 一命 二运 三风水 四积阴德 五读书

 

金融、投融资学习的四个层次：道、法、术、器； 道是自然规律；法是一套规则体系；术，是在以上规律、规则前提下的技巧、技术、模型；器，是指组成以上"术"所需的有形的物质、工具或者无形的知识；

道、法=做正确的事儿(方向)； 术、器=正确地做事(执行)；

因此 才有高层做战略；中层做战术；基层做战斗；

道法决定你最终成就；术器决定你毕业几年内的薪酬；

80%时间研究风险，有80%可能性成功；80%时间研究收益，有80%可能性失败；

企业家，本质上是风险的发现者、控制者、承担者；员工不承担任何风险，只获取固定的薪酬，这是企业家与员工的本质区别；

三种不同价值来源对应的三大类投资： 金融投资、实业投资、另类投资；

不同类别投资的思维模式不一样，看到同一件事务的结果都非常不一样： 向过去(成本+毛利)、向未来(折现现金流)；

 

稀缺性、话语权是企业核心能力的体现，是定价与估值的根本；譬如熊猫与猪的对比，都是好吃懒做，为何差距那么大 - 一个国宝，一个随便杀呢？

做企业的本质就是掌握话语权，产品为王时代，生产者掌握了价值创造的主权，如当年的长虹、海尔等； 渠道为王的时代，渠道商牢牢地掌握话语权譬如国美；互联网时代，生产者消费者之间间连接的边际成本为0，话语权回到了用户客户手中；

投资决定融资，是主导，是"牛鼻子"，融资难其实搞反方向了，是"伪命题"。

投资决定了主导了融资：在一定条件下，融资成本高低反作用于投资选择；

外国企业的投资是长期的，而国内的投资是非常短期的，因此受益大小与机会多少成反比，与结算周期是成正比的；

 

金融决策的本质：预期收益与风险之间的权衡关系，从财务角度来看企业价值来源，内部正确决策和外部良好评价，评判准则：开源、节流、风控、长寿，满足NPV>0；

所有的金融理论譬如MM理论、Portfolio理论、Option理论等几大理论都是回答风险与收益的关系；

市场经济就是用货币来进行投票；市场经济框架必须与政治框架同构才能够起到更好的市场协同问题；

公司财务、资本市场、金融工程、会计学是金融工程专业的四门课，非常基础重要；

预期收益与风险关系面临的4个问题：同样参与金融业务为何有人穷、有人富？ 预期收益与风险之间到底是什么关系？ 各类金融业务参与者的预期收益与风险的关系是一样的么？什么因素决定了金融决策中"预期收益与风险" 的关系呢？

在中国的投资市场上，垄断获得超额收益、内幕消息才能获得超额收益；

还有两类人能够获得超额回报：专业人士 - 外行不可能赚内行人士的钱(要么专业)；创新人士 - 新兴、创新，有超额利润(要么创新)；

投资市场上的牺牲品： 非船业人士 、散户 、运气差；  未来的投资建议如下： 投资自己、投资孩子、投资人力资本相关的高科技企业；

 

从财务角度来看企业价值来源： 内部正确决策和外部良好评价；

    - 内部正确的公司金融4大决策： 投资决策、融资决策、运营决策、分红决策、风险管理；

    - 外部对你企业的评价，影响风险价格 - 与别的企业进行比较，影响到你企业的融资成本等；外部资本市场对风险进行定价；

企业价值增加的4个措施：1.开源 ：开发新产品； 扩大规模、增加营销、开拓新领域、增加现金流；2.节流：节约融资成本、资金成本、运用管理成本，增加了现金流；3. 降低贴现率：良好的风险管理可以降低贴现率增加企业价值；4. 长寿：提升持续的盈利能力；

增加收入、降低成本、降低风险、长寿不破产  是企业价值的核心体现，如何识别庞氏骗局的关键因子  -  也是整个社会评价企业的关键；

增加收入的途径： 低成本扩大规模、巨量客户群； 降低成本途径：信息获取成本、传递成本、处理数据成本；

降低风险途径：大数据降低信用评估风险、信息对称的公司治理风险、市场风险； 长寿不破产途径：构建生态系统、话语权、垄断地位、高门槛；

 

1.互联网时代最大特征之一：要么第一，要么唯一，互联网的核心是垄断而非竞争，话语权最重要；

2.互联网时代新思维：要NPV>0，依据价值时间错配变化，前期烧钱垄断地位，后期暴利；

   - 做企业就是做话语权，互联网时代，只有第一，没有第二；能亏钱也是竞争力：以"自杀"方式互杀，再消灭传统业者、竞争者，最终实现"不竞争只垄断"，要成功先自宫，这就是互联网的核心玩法；

   -  烧钱也是双刃剑：一切带不来粘性、带不来忠诚度的烧钱都会死掉；

3.顶层长远眼光，前期多年亏损，必须保证折现率低：即低成本资金才可能忍受长期亏损不崩盘；

4.依据预期收益与风险关系准则，可持续性可以识别庞氏骗局；

 

从战略管理能力角度来看企业价值来源，眼光洞察力(苹果)、核心能力(老干妈)等构成了企业的高门槛、高护城河，有了高门槛，自然可以盈利，所以利润只是企业核心能力的表象；

    结论是：企业最终追求的是话语权、高门槛、高护城河；

       - 专利保护是一种门槛，用法律手段维护、虽然较弱；

       - 行政垄断   - 技术垄断  -市场垄断 -低成本垄断-构建人们依赖的生态环境更厉害(人们上瘾离不开、转换成本高)

生产类(技术类)护城河； 市场类护城河，其实消费者依赖、习惯、上瘾也是护城河；而这就是企业运营的新思维；

企业如何获得高门槛：高护城河，如何获得竞争优势 - 培养企业快速学习能力、取决于企业把各类资源转化为优质产品的能力；

企业竞争的三个层次：初级层次 - 产品竞争；高级层级：价值链竞争；最高级层次：生态环境竞争；

 

一个优秀的企业在培养品牌，一个伟大的企业在传播宗教；

战略层次看：1. 融资方式选择与企业生存、发展速度，资本市场的力量可以大幅推进企业的发展；2. 企业价值、企业融资加杠杆结构与轻资产、重资产结构战略选择有关；3. 不同增长率条件下股权融资方式的成本比较与选择；4. 顶层设计价值模式的投资与自融资模式融合；

新价值模式：洞察力(做什么，洞察识别潜在收益、洞察识别潜在风险)、变现力(怎么做，顶层设计系统、协同商业模式)

信息化、金融虚拟化、全球化三化大趋势及对价值观、新思维启示：

    -- 培养产业洞察力、金融洞察力；

    -- 信息化、互联网新思维、移动互联网及未来

    -- 金融虚拟化、资产泡沫投机理论及投资机会

    -- 全球化、地球村思维及资源全球重新配置的新机遇、新风险

    -- "三化"趋势下价值观新变化、价值新来源、新模式

 

洞察力的重要性：主将无能、累死三军；洞察力是透过现象看本质的综合能力；金融洞察的内容，要从金融的本质中寻找；

信息化、互联网新思维、移动互联网及未来；信息经济浪潮将改变世界经济格局的十个方面；互联网思维及未来机会；互联网时代最大特征之一：客户、用户变成了资产；

网络产生的海量大数据挖掘更多的规律；生产者、消费者之间，快速迭代；

只有夕阳的企业，没有夕阳的行业；- 寻找利基市场；

思路决定出路、高度决定思路、高度来源于什么？ 国际、国内高手过招！

 

 

杨之曙老师 - EMBA金融市场(政治金融学)

-- 清华大学经济管理学院 教授 & 博导  杨之曙 教授

第一章：金融市场概论

金融的概念： 融资、投资、金融中介，研究的是资金的来源与配置使用的学科，如何募资、如何投资。是否通过金融机构来看就分为直接融资、间接融资；

实体经济研究：投资、贸易、生产、消费； 而金融经济研究是投资、投机、套利；实体经济是基础，而后才是金融经济；

一国成为世界金融中心的关键是拥有能够在全球范围内自由流通的货币，而这必然要依赖于该国雄厚的经济实力；

雄厚的经济实力(实体经济是基础与根基)、国际化的货币体系成就世界级的金融中心；

金融的本质作用是降低了经济的交易成本、提高了商品的流动性、也使得原本不可能的交易变得可能，增加了创新的活力；

黄奇帆的一句名言：金融的本质三句话：一是为有钱人理财，为缺钱人融资；二是"信用"、杠杆、风险，三是金融不是单纯的卡拉OK，自拉自唱的行业，它是为实体经济服务的；从这个意义上，金融业本质上就是服务业；

公司上市的另类解读就是使得公司资产货币化了，流动性大大增加，变得可以交易了；

一个国家创造财富能力的关键，是它的制度框架，制度框架能否把死的财富、未来的劳动收入流进行资本化。资本是流动起来的财富，是可以不断创造财富的财富。

 

金融市场分析的核心是 - 利率，研究金融市场应该从利率入手；

利率就是资金的价格，价格的作用取决于一国经济的市场化程度；在市场经济国家中，储蓄和投资决策在多数情况下是分别作出的。所以，在社会环境许可的条件下，利率的变化有助于恢复和保持商品市场和货币市场的供求平衡；

金融产品是虚的，而金融产品的同质化为套利提供了得天独厚的便利，而人才是其中的关键因子(推出新产品)，因此金融人才价格很高；

基准利率就成为金融市场中金融市场的核心，为其他利率提供定价基础与方向标；

投资品是商品，是有对应的生产环节的；投资品包括股票、债券等本质上就是一份合同，交易的是未来的现金流权；

实体经济的定价是 边际成本(MC)=边际收益(MR) - 最优产量原则；

投资者购买投资品是为了获得未来的现金流，投资者一方面需要等待一方面面临的未来现金流的不确定性，因此投资品的定价： 无风险利率 + 风险溢价；基准利率决定无风险利率；

 

基准利率的特点： 传递性 - 金融市场的分割长长造成传递的补偿，影响基准利率的作用；可操控性；

美联储是美国基准利率的制定机构，但同时又是一家混合所有制机构；由联邦储备局(政府机构) + 联邦储备银行(私人机构，12家银行组成)；这样确保政策制定的时候能够公私兼顾；

央行是最后的借款人，必须有存款准备金制度才能够实施最后的救助；当商业银行存款准备金不够的时候需要通过其他商业银行借贷维持，从而形成了同业拆借利率；形成联邦基准利率；

利率的高低关系 - 再贴现利率-> 国债利率 -> 商业银行存款利率 -> 联邦基金利率-> 商业银行贷款利率；

美联储要加息的基本流程逻辑：通过公开市场操作 来实现，如果期望利率上升，低价抛出国债，商业银行购入国债，准备金减少，联邦基金市场供给下降，需求上升，联邦基金利率上升，带动其他主要短期利率上升；   期望利率如果下降，买入国债，商业银行卖出国债，准备金增加，联邦基金市场供给增加，需求下降，联邦基金利率下降，带动其他主要短期利率下降；

美联储是以联邦基金利率为主要工具进行调控整个利率体系和金融市场。

欧洲中央银行实行利率走廊机制，包括公开市场业务来形成基准利率  以及 备用信贷便利 来实现资金在不同成员国之间流动；

利率走廊机制的好处： 央行技能灵活的使用主要再融资操作调控市场便利，又能很好的保证金融市场的稳定、避免短期利率的大幅波动；

 

金融是研究公司、个人、政府与其他机构如何募集和投资资金的学科，金融是为实体服务的；

金融市场是交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制。金融市场的参与主体包括投资者、融资者、金融中介、监管机构。一个好的金融市场要有效、透明、流动、交易成本低；

利率在金融市场中居于核心地位，影响资金供给和资金分配。利率分析是金融市场分析的出发点；

在成熟的金融市场中，只有一个核心利率，所有利率与其联动。以美国、欧洲央行为例介绍了在成熟的金融市场下，政府如何通过调节利率进行宏观调控；

 

第二讲 中国金融市场理论分析框架

2015年10月5日，TPP取得突破，奥巴马声明：当我们超过95%的潜在客户都居住在国外时，我们不能让中国这样的国家制定全球经济规则。

TPP于2016年2月签署了，该协议涵盖了占全球40%的巨大经济圈。

TPP明确的将国企私有化，这点是特别针对中国的；

政治是一定的阶段和社会集团，通过夺取、维护、完善和运用国家公共权力，实现社会资源按其意志分配的活动及其相关体系；

政治决定产权，产权决定分配；-  政治的核心

关于产权的科斯定理：

    第一定理：当双方谈判和协商的成本很小时，只要产权是清晰界定的，将产权赋予交易的任何一方都没有关系，双方可以通过谈判达到资源的最有效利用；

    第二定理：在交易费用大于零的世界里，不同的权利界定，会带来不同效率的资源配置，也就是说，交易是有成本的，在不同的产权制度下，交易的成本可能是不同的，因而，资源配置的效率可能不同，所以，为了优化资源配置，产权制度的选择是必要的；

 

中国特色的政治金融学的理论分析框架：

从政治到经济的分析逻辑，中央集权的政治体制，双轨制(体制内和体制外)是国家治理结构的最重要的基本特征，政府投资的经济增长方式，强大的银行体系作为保障，金融体系的设计服务于体制内，造就了金融乱象；

双轨制理论是中国金融市场分析的出发点；双轨制理论分析框架下，中国金融市场分析的特点以制度套利为核心的分析理论框架；套利的核心是如何将体制内的资源转移到体制外；与西方发达国家金融市场的分析方法完全不同；照搬西方发达国家的金融理论和实践在中国注定是行不通的；

金融是严格垄断的，这个是整个体系的核心；

 

第三讲 信贷市场

社会融资中的银行：银行占据融资结构中的绝对多数；

银行提供了全社会最大的融资渠道即贷款，从而深刻影响着经济的发展；银行在中国的金融体系中处于核心地位；政府控制了银行，就可以有效地主导经济的发展和结构的调整；

政府投资驱动  -> 银行贷款 -> 财政赤字、银行坏账-> 央行印钞填补资金缺口，冲销银行坏账 -> 货币超发  -> 货币贬值

反观房地产业，个人购房贷款余额与房地产开发贷款余额与M2增速基本一致，但实体工业明显远低于M2增速；

从贸易顺差来看人民币对主要贸易国的货币没有贬值的压力；从经常账户收支来看也不存在贬值的压力；人民币存款来看，大幅减少，因此存在流出压力比较大；

因此从目前来看，存在两种选择：保楼市弃汇率、 保汇率弃楼市；

2016年经济分析：消费增速微涨，但依然落不了是投资驱动；将美国曾经的多种良药全部使用了一遍譬如凯恩斯主义、一带一路、供给侧改革等都使用了个遍；

相比于企业债务，家庭债务在履约方面要优良的多；目前的思路是将政府债务转为家庭债务；

企业债务需要逐步转为股权；通过债务的转化和债务的置换，将还款扩展到长期，缓解短期的压力，避免债务体系的崩溃；

中国的金融体系仍然是双轨的，市场和计划双规并行；双轨的核心是国企享受优惠的金融特权，而名企接受市场利率；

 

商业银行的资本充足率 = (核心资本+附属资本) / 所有者权益

指数熔断的设立的根本原因是担心市场机制失灵而引起的非正常状态，而不是由于对经济基本面的担忧所引起的；

客观而言，熔断的目的是给市场一个冷静期，让投资者充分消化市场信息，避免市场价格出现极端变化情况，在海外市场的实践中确实起到作用了。

金融双轨制所带来的问题：1. 银行进行了众多的金融创新而躲避双轨制的审核；2.国企也因为利用了金融的双轨制套利而变得不务正业；

 

第四讲 债券市场

债券：是一类固定收益产品，在制定的时间段内，债券发行人以制定的频率来支付指定数量的现金；一个债券产品由如下5项特征组成：发行人、到期期限、息票利率、付息频率、附加条款；

债券有2个价格：一个是净价，这个价格不包含应计利息；一个是全价，这个价格应该包含应计利息。全价=净价+应计利息；

全价是债券的实际价格，但是净价却反映债券的实际价值；目前债券市场普遍采用的是按照净价来进行交易；

不是所有的债券都需要偿付利息，譬如零息债券，以这家的方式销售来弥补利息问题；也不是所有的债券都需要偿还本金，譬如英国发行的无限期公债，实际上只支付投资者无限期的利息而不是本金；

收益率的实质是投资的机会成本，体现了货币的时间价值和债券具有的风险因素，它们引起收益率的变动，从而引起债券价格的变动；

货币的时间价值与货币的购买力无关，很多人误认为通胀是货币时间价值的来源，但这是错误的；货币的时间价值是由整个经济的投资机会所决定的；

企业融资的三大来源：1. 金融机构贷款；2.债券；3.股票；

债券融资与股权融资的区别在于债权融资的时候企业不出让经营权，只支付本金与利息；

债务融资的本质是放大了金融杠杆，所以当企业运转良好的时候能够放大收益，而当企业陷入困境的时候则是雪上加霜。股权融资的实质是收益与损失共担。

主要债券种类：利率债　－　国债＼央行票据＼金融债；信用债：企业债＼公司债＼中期票据＼短期融资；

 

 

第五讲 股票市场

股票：上市公司发行，用以证明投资者股东身份和权益，并据此分配股息与红利的凭证。

一级市场：发行市场；筹集资金的公司将其发行的股票和债券等证券销售给最初购买者； 二级市场：交易市场，有价证券的流通市场，是发行的有价证券进行买卖交易的场所；

企业上市流程：改制-》辅导-》申报材料-》证监会审核-》公开发行

企业财务方面的重要评估指标：盈利指标 - 每股收益EPS、每股净资产、资产收益率ROA、净资产收益率ROE；估值指标 - 市盈率PE、市净率PB、股息率；

中国股市特点总结和分析：股市比重相对不高，发展受限；股市定价偏高，再融资比重增大；国内股市圈钱，不重回报；

政治体制与中国股市的历史使命：双轨制国家治理结构，主要资源掌握在国企手中，而政府在国企产权实际控制人；金融市场发展要服务于中国政治体制；政府及时运动员又是裁判员，看似市场化的股票市场并不是真正意义上的股票市场；通过核准制上市的国有企业普遍经营状况不佳；

特点分析与总结：中国缺乏创新土壤，股市缺乏良好的业绩与预期支持，双轨制条件下，分割市场存在大量的制度性套利空间，企业创新动力不足；股票价格变化取决于预期，中国上市企业缺乏创新也影响到股票投资收益；

 

个人投资者进入股市：该不该进入股市、买哪只股票、何时买、何时卖？

凯恩斯经典的"选美理论"-  凯恩斯经典的"空中楼阁理论"

处置效应：当投资者的投资组合中既有盈利股票又有亏损股票时，投资者倾向于较早卖出盈利股票，而将亏损股票保留在投资组合中，回避实现损失，这就是"处置效应"；

由于有处置效应存在，很少有人能够长期持有股票，股市投资就变成了一个无法预测的游戏；

涨停板敢死队的问题：面对数以千计的上市股票，个人投资者应该如何选择？金融经济学假定了个人投资者只具备有限的注意力和处理能力；如何解决搜索问题 ?

  - 行为金融学理论指出，那些在股票市场上吸引投资者注意的事件，有助于个人投资者缩减股票选择的范围。一个人投资者被所见后的股票选择集合成为"思考集"；"涨停板"就是一类"瞩目事件"；

郎咸平说的股市铁三角：第一个就是券商、证券公司；第二个就是保荐人；第三个自然就是上市公司的大股东；

投资绩效评价的基本思想：实现的投资回报 = 投资能力+ 风险承担 + 随机性

高收益伴随着高风险这个是家喻户晓的金融学法则，其背后的逻辑是，人是风险厌恶的，所以相对于低风险资产，人们并不愿意持有高风险资产，除非他们能获得更高的回报作为补偿；

 

股票市场的本质是：一个规范的有管理的合法赌场；

股票市场的激励机制：政府（税收、受益者）；上市公司：（股权变现，流动性增加，受益者；）投行：（承销费，受益者）；投资者：（机构投资者和少部分个人投资者：受益者；绝大多数个体投资者：损失；生存误差：人们只看到活下来的人，却没看到在市场中死去的人！）

企业上市的利弊分析： 利 -- 初次融资与公开市场再融资；增强企业的负债能力；利用上市公司的平台，实现并购战略；股东财富增值，未来收入证券化；明晰股权结构，完善公司治理；变相产权保护； 弊 -- 强制的信息披露，股权稀释，社会公众以及小股东的监督，承担一定的上市成本，股东财富公开化；

双轨制下的中国企业上市特色：民企转向国企以及担保公司高利贷转借银行资金；民企融资难与贵的问题与现象从未得到解决；

中国企业上市的特色动机（双轨制下）：除了前面西方通常意义上的特点意外，还具备一个非银行金融机构的拍照的意义，从而可以通过股市低廉地获得廉价资金到体制外进行双规制套利；

 

通过分析最近4年间证监会发审委不予核准上市的135个项目，我们发现：

阻碍企业通过IPO审批的首要原因：1.未来盈利能力存在不确定性；2.独立性存在缺陷；3.内部控制不完善；

投资人或者中介机构应更加关注的方面：1.公司架构与设置方面，避免关联交易等独立性问题；2.经营与业务发展方面，需要审慎分析环境与政策，关注业务的完整性、可持续性等；3. 财务规划与盈利测试方面，需要结合律师、会计师等共同调查降低风险，提升企业内部控制；

 

第六讲 衍生品市场(略)

第七讲 证券投资基金(略)

 

四天的心路修炼历程被两种截然不同的教学风格所予以区隔，从金融投资的道法术器到金融决策的本质来研讨投资逻辑，自财务角度来研讨企业的成功之道，同时沿着打造企业的护城河角度来开始思索如何构建企业的核心竞争能力，一句"只有夕阳产业，没有夕阳行业"更是凸显了依照企业创始人自我特质与能力来采用差异化竞争思路打造企业护城河，更能明晰企业带头人对于企业发展的核心作用与领军地位。在政治金融学环境，依然重复着杨老师经典的双轨制理论的分析框架，首先通过大量篇幅与实际案例凸显了金融市场中利率的核心地位，基准利率更是核心之中的核心，透过在不同地区与国家关于基准利率的行成机制来揭示不同区域的市场体系与机制，双轨制的分析框架更加清晰地告诉我们中国信贷市场中的银行核心地位，更能告诉我们双轨制下的信贷套利所带来的金融创新的本质，债券市场的分析更加凸显债权与股权的区别，让我们企业家能够娴熟地使用不同类型的金融工具，股票市场的趣味分析更加让我们能够明白股市特别是国内股市的核心与本质，在这场负和游戏之中，散户永远处在被宰割的地位，至此更能体会王亚伟在离开公募基金市场时的真情劝告，在体会不同金融市场与工具利用逻辑的时候更增强了自我的全局观，于金融投资分析上更清晰了逻辑框架，以此分享，同学习，共思考。