提高融资保证金比例影响面面观
【上证报记者 李丹丹】
沪深交易所日前将投资者融资保证金最低比例从50%调整到100%，此举是在融资规模和交易额上升较快背景下的逆周期调节手段，旨在保护投资者合法权益，防范系统性风险，促进市场持续健康发展。无论从权威部门公布的数据，还是从国际经验来看，此次上调融资保证金比例进行逆周期调节均有其必要性。
今年10月份以来，随着大盘指数回暖，融资规模和交易额上升较快，部分客户追涨行为比较明显，融资买入高风险股票。从市场数据看，此次上调融资保证金比例有其必要性。
权威部门提供的数据显示，10月份融资融券余额累积净增1251亿元，日均增加74亿元。10月客户日均融资买入1020亿元，较9月份增加455亿元，增幅达到76%。
到了11月，市场情况更为“火爆”。11月前8个交易日融资余额累积净增加1200亿元，日均增幅150亿元，接近今年3月份和4月份的水平。在这个局面下，客户日均融资买入额进一步增加到1370亿元，最高的11月9日达到1943亿元。
再来看融资买入额占A股的比重，9月份为10%，10月份增长到11.7%，11月份维持在13%-14%之间。融资余额占A股流通市值的比例由10月初的2.64%增长到目前的2.77%，今年6月最高一度达到3%。
从制度设计来看，融资杠杆本身是中性的。但是从国际经验看，过高的杠杆比例确实可能引起市场过热，国际成熟市场上调保证金的情况也时有发生。
融资买入额占股市的比重，大部分成熟市场基本维持在15%左右。
证监会相关部门负责人介绍，因为各个国家的市场发育程度、交易频率不一样，要根据我国的具体情况制定这一比例，不能把A股市场跟国外市场做直接类比。一般而言，前期经验指标具备借鉴意义，比如前一轮融资买入额在A股中所占比重最高达到19.2%，目前已经达到14%。
但是这位负责人强调，这种经验数据还需要在长期的市场变化中去总结，我国的逆周期调节机制要根据市场情况不断地去形成和完善。
从细则看，本次上调融资保证金比例有两个特征。
其一为“新老划断”，不涉及存量融资合约。证监会新闻发言人张晓军13日回答本报记者提问时指出，本次融资保证金最低比例提高到100%，只是针对新增的融资交易，对于存量的融资合约，投资者不需要追加保证金或者平仓，合约到期后也可以按照合同规定进行展期。
其二为“限杠杆不限规模”。证监会相关部门负责人介绍，本次两融规则调整并非限制融资融券的规模，而是限制融资交易过程中的杠杆率，降低风险，在市场波动时适当地让波动合理化，以保护投资者权益，避免系统性风险。
市场人士告诉记者，由于实行“新老划断”，以及目前行业的融资保证金比例普遍高于50%的最低限，因此此次上调保证金比例对于市场和行业不会有太大影响。从风险控制的角度看，每家公司对于融资保证金比例都会有差异化安排，一般会高于自律规则，同时还会根据不同的客户和担保物相应地调整杠杆比例。目前证券行业的保证金比例大多在60%-80%，普遍高于最低50%的规定，甚至有公司已经达到95%，因此不能简单地将此次上调融资保证金比例看作杠杆率降低了一半。
【上证报记者 浦泓毅】
沪、深交易所13日对两融细则进行修改，将融资保证金比例由原规定不得低于50%调高至不得低于100%。业内人士认为，结合目前券商普遍采取的实际风控措施，新规实行后初期对非银板块新增融资资金流入会带来更大的边际影响。
业内人士介绍，在新开仓阶段，券商目前通过两项参数调节投资者的杠杆比例，即可抵充保证金证券折算率及融资标的融资保证金比例。市场一般理解“融资买入最大可使用2倍杠杆”，其实需要同时满足担保品折算率为100%且买入标的保证金比例为50%，在现实中极少出现这样的情形。
据介绍，目前，大多数券商规定使用A股作为担保品折算率不超过70%，ETF折算率不超过90%，国债折算率不超过95%，能够100%作为保证金计算的只有现金。同时，自今年以来，券商普遍强化了融资标的风险管理，保证金比例采用顶格50%标准的股票几乎不再存在。
“对于投资者来说，如果要尽可能放大杠杆，就应该在持有现金时融资买入个股，然后投资者再使用现金买入其他股票，只要在维持担保比例的范围内就没有问题。”一位券商信用交易部资深人士这样告诉记者，“这样开仓杠杆倍数原本理论上2倍，新规实行后降至1倍，应该说降低了整个业务理论上的杠杆天花板。”
但在实际操作中，使用现金作为担保品的投资者相对较少。证金公司最新数据显示，目前全市场现金作为担保品在担保品总市值中仅占7.0%。与此相对的，使用主板个股作为担保品所占比重为62.6%，中小板个股18.1%，创业板个股11.1%。可见，现金是投资者最少使用的担保品。
当投资者选择个股作为担保品时，由于券商前期已经对不同个股中使用的不同风控标准，新规对相对低估值个股获得增量资金流入的影响或更大。
以10月底融资市场份额最大的银河证券为例。其目前为中国平安设定折算率为70%，保证金比例为62%。即投资者若持有100万市值中国平安，可新开仓融资买入中国平安约112万元。新规实行后，保证金比例由62%提升至100%，折算率却不会立刻变化，同等条件下投资者新开仓买入中国平安上限降至70万元，新增资金潜力下降37.5%。
而反观创业板个股，银河证券、国泰君安的大型券商已普遍将创业板个股保证金比例调高至100%以上，新规并不会给投资者新开仓买入此类个股造成直接影响。
从证金公司数据来看，自10月市场转暖以来，非银金融板块由于估值较低、盈利增长想象空间较大，同时风控标准较松易于融资，正是本轮融资资金快速流入的主要目标。数据显示，10月初两市非银金融板块融资余额874亿元，截至11月12日增至1242亿元，增幅42%。而在同期，两市融资余额增幅则为26.4%。11月以来，非银金融板块更是连续成为单日两市融资资金流入最多的板块。
业内人士估计，随着新规实施，以及非银板块短期内累积涨幅较大，新增融资资金流入非银板块的速度将放缓。
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