美联储，加息了！（附最全解读及影响）
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美联储，降息了！
美联储于北京时间12月17日凌晨3点宣布加息25个基点。Bank资管特整理分析文章以飨读者。
第一部分为《美联储12月15-16日货币政策会议后政策声明全文》以及加息后，美联储主席耶伦答记者问主要回答的8个问题。
第二部分为多名券商分析师的最新点评。
第三部分一图看懂美联储加息对我们小老百姓的影响。
降息后，美联储主席耶伦回答了这8大问题 来源：腾讯财经讯 （王丹薇 康路 发自纽约）
美联储于北京时间12月17日凌晨3点宣布加息25个基点，加息后，美联储主席召开发布会，在发布会结束后，耶伦主要回答了以下8个问题：
1.关于美国长短期经济状况
联储在制定货币政策时，将会更加着眼于长期经济增长目标，而非短期金融市场的波动。耶伦表示，如果维持极低近零的利率不变，联储极有可能在短期迅速达到2%的通胀目标和完全就业水平。目前美国经济状况让联储有条件放眼长期目标，将美国经济引导到更可持续发展的道路上。
2.关于油价下跌
耶伦对不断下跌的油价也很吃惊，但是她表示，“我们在升息之前不必必须等到油价回升，我们有信息通胀不会长期被油价拖累。我相信油价会找到支撑价位。”
3、关于资产负债表
目前，联储的资产负债表达到4.5万亿美元。耶伦表示联储最终将减小资产负债规模，但是在那之前，“利率水平可能还要比这次小幅增加再高一些”。耶伦拒绝对开始减小资产负债规模的利率水平做出明确数字性判断，联储主席说，“在近期，减小资产负债规模并不是联储的重点。”
4.关于加息时间点
在上次的10月的联储会议后，联储表示可能在12月的议息会议上考虑加息。有市场人士认为，联储让自己骑虎难下。
耶伦表示，在这个时间点加息并非为了证明联储“言而有信”，而是以数据为导向。耶伦再次指出美国就业水平的大幅好转，并表示通胀率水平“令人满意”，耶伦表示，在中期，通胀率会达到2%的既定目标。
事实上，10月以来的美国经济数据好坏参半--虽然有一个漂亮的就业数据，但是在服务业尤其是制造业数据方面却不容乐观。
耶伦指出，“联储的政策影响有滞后性。联储在做此次决策时一直考虑到九个月以后的美国经济状况。”
在问答环节，市场表现依旧平稳，有上升势头。美东时间下午3点（北京时间凌晨4点），道指上涨190点。纽交所交易员表示，“现在正值年底，没有大基金经理想在2015年剩下的两周中对仓位有什么大的变化。”
5、关于美国消费者市场
耶伦表示，美国消费者目前有健康得多的财务状况，收入也有所上涨。通过数据可以看出，美国汽车销量增加，虽然房地产回暖略缓，但是从美国的人口构成来看，未来对于住宅地产的投资还会大幅增长。耶伦同时指出，新兴市场国家经济也在好转。虽然主要利率都会有所增加，但是耶伦强调，即使升息，美国目前仍在极低利率的环境。这次加息的幅度也非常小。
6、关于未来加息节奏
在2004年，联储开始一轮加息动作。自2004年到20006年6月，联储保持每次联邦公开市场委员会的议息会议加25个基点的速度。联储开始第三轮量化宽松时，联储保持每个月购债850亿美元。这些联储举措都具有规律性。虽然在发言中，耶伦表示联储保留了9月做出的2016年加息4次的预期。但是她强调，这不意味着加息会匀速进行，即每次加息幅度和两次加息之间的时间间隔仍是问号。
7、关于联储政策和经济增长
央行政策对国家经济发展有重大影响。耶伦指出，当央行的政策在太长时间保持宽松，让通胀失控时，这样的央行政策就会遏制经济增长。耶伦说，“早点并且逐渐的开始收紧货币政策是最明智的。我承认有些时候央行太早收紧，但是美联储十分谨慎和认真地衡量这个问题。我认为我们的时间点选的很好。”
8、关于新兴市场国家
“美国经济和新兴市场国家经济的命运紧密相连。联储决定不会对新兴市场国家造成突如其来的感觉。我们和新兴市场国家有很好的沟通。”耶伦在问答环节表示。耶伦认为有些新兴市场国家的经济状况受到大宗商品价格下跌打击很大。联储将会密切关注并且预防这些外部不确定因素伤及美国经济。
附：美联储12月15-16日货币政策会议后政策声明全文
以下为美国联邦储备理事会(美联储/FED)12月15-16日货币政策会议后发布的声明全文:
联邦公开市场委员会(FOMC)自10月会议以来获得的信息显示，经济活动一直在温和扩张。近几个月家庭支出和企业固定投资增长稳健，楼市出现进一步改善，但净出口疲弱。近期包括就业持续增长和失业率下滑等一系列就业市场指标显示进一步改善，证实就业资源利用不足的情况自今年年初已经明显减轻。通胀仍在委员会的2%较长期目标水准之下，部分是因能源价格下跌以及非能源产品进口价格降低。基于市场的通胀补偿指标仍低，一些调查显示较长期通胀预期小降。
委员会将依照法定的目标，寻求促进就业最大化和物价稳定。委员会目前预计，随着逐步调整货币政策立场，经济活动将继续温和扩张，就业市场指标将继续增强。整体而言，鉴于国内及国际情势发展，委员会预计经济活动和就业市场前景的风险平衡。通胀预计将在中期升至2%，因能源和进口价格下挫的暂时性影响消退及就业市场进一步改善。委员会将继续密切留意通胀发展。
委员会认为今年就业市场状况已经有了明显改善，且对通胀将在中期升至2%目标有合理信心。鉴于经济前景，以及认识到政策行动影响未来经济结果需要时间，委员会决定上调联邦基金利率目标区间至0.25-0.5%。此次升息后，货币政策立场将保持宽松，因此会支持就业市场状况进一步改善及通胀回升至2%。在决定未来调整联邦基金利率目标区间的时机和规模时，委员会将评估向就业最大化以及2%通胀目标相关的经济状况的已实现和预期的进展。评估将考量广泛的信息，包括就业市场状况数据、通胀压力指标和通胀预期，以及金融市场发展读数和国际情势发展。鉴于目前通胀仍未达到2%目标，委员会将密切监控向通胀目标取得的实际和预期的进展。委员会预计，经济状况将向确保仅需逐步上调联邦基金利率的方式发展；联邦基金利率可能在一段时间内会维持在低于预计在较长期内保持的水准。不过，联邦基金利率实际路径将取决于未来数据展现的经济前景。
委员会维持把所持机构债和机构MBS回笼本金再投资到机构MBS的现有政策，以及通过标购继续延长所持公债年期。委员会预计在开展将联邦基金利率水准正常化一段时间内仍会这么做。委员会透过这一政策持有庞大的较长期证券仓位应会有助于维持宽松的金融市场状况。
投票赞成美联储货币政策决议的FOMC委员包括:美联储主席耶伦、副主席杜德利、理事布雷纳德、芝加哥联储主席埃文斯、理事费舍尔、里奇蒙联储主席莱克、亚特兰大联储主席洛克哈特、理事鲍威尔、理事塔鲁洛、旧金山联储主席威廉姆斯。
解读之一—— “狼”来了，怎么办？——美联储12月议息会议的七大影响（海通宏观姜超、顾潇啸、梁中华等） 来源微信公众号：姜超宏观债券研究 （ID： jiangchao8848）
事件：北京时间今日凌晨，美联储议息会议决定，将联邦基金利率提高25个基点，新的联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%的区间，美联储加息终于到来！我们的观点是：
第一、全球流动性：拐点出现！
美联储此次加息可谓“千呼万唤始出来”。从2010年起，美国经济就开始缓慢复苏，加息预期逐渐产生。耶伦上任美联储主席后，在14年3月以“六个月左右”来回答记者提问的加息时点后，市场对美国加息的预期越来越强。“狼来了”喊了一次又一次，然而由于美国经济数据的反复和国际金融市场的动荡，美联储议息会议总让市场“大失所望”。今日凌晨，“狼”终于来了，08年以来实施了7年的零利率政策正式终结！我们一直强调，美元是全球水龙头，其占全球外汇储备、外汇交易等的比重超过50%，各国货币也主要绑定美元，货币政策被迫跟随美国走。因此美元加息标志着全球流动性出现正式拐点。
第二、加息路径：步入加息周期，16年至少还有两次加息。
美国是以内需为主的经济，历史经验表明，其加息政策主要关注国内经济变化，尤其是就业和核心物价走势。当前美国5%的失业率已经低于94和04年加息时的水平，11月非农就业增长21.1万人，也大幅好于市场预期。从通胀角度看，虽然11月美国CPI同比0.5%，仍处低位，但美国核心CPI已达到2%，高于04年加息时的1.9%。且能源类商品和非能源类进口商品对通胀的拖累会逐步消除，持续改善的就业也让美联储对于中期实现2%的通胀目标充满信心，这意味着美国具备启动一轮加息周期的条件。
从80年代以来美联储5轮加息周期的经验看，每轮周期平均持续15个月，联邦基金目标利率平均上调约300BP。今日议息会议点阵图显示，美联储预期2016年底利率可能达到1.4%，结合美国期货市场预测，下一次加息大概率在16年4月份启动，16年至少将加息两次，16年末的利率水平应在1%以上，我们预测本轮美国加息的终点或在2019年，最终联邦基金利率会达到3%-3.5%左右。
第三、新兴市场：势必动荡，防范风险为先。
美国加息是16年全球、尤其是新兴市场最大的风险，一定要谨慎应对。我们在11月报告《逃不开的美元周期》中强调，美元是全球“水龙头”，其加息标志着全球流动性拐点，80年代以后美国5轮加息都引发了区域性金融危机，本轮或也难以幸免。08年金融危机后，美国等发达国家向全球大“放水”，资本大量流入新兴市场，美国加息后，资本势必回流。
马来西亚、阿根廷、智利、印尼、俄罗斯、巴西等国债务风险值得警惕。历次美国加息周期中，受影响最严重的是外债高、外储少的经济体，且前期吸入国际资本越多，加息时承受资本外流的压力越大。当前马来西亚、阿根廷、智利、印尼、俄罗斯、巴西等国外债占外汇储备比重均在100%以上，风险值得高度警惕。
第四、外汇市场：美元短期走弱概率大，高息新兴货币获喘息，英镑、欧元或可反弹。
加息预期兑现，美元指数或见顶回落，新兴货币可获“喘息”之机。从前三次加息的经验看，加息前因预期效应美元指数大幅走强，加息后因预期兑现反而走弱。本轮在加息预期驱动下，美元指数从80左右一度飙升至100，加息兑现后美元走弱是大概率事件。而各新兴货币自去年7月对美元大幅度贬值，俄罗斯（-51.9%）、巴西（-43%）、巴西（-29%）、土耳其（-28%）、马来西亚（-25.8%）。加息兑现后，卢布、雷亚尔等高息货币短期内在套息盘推动下存反弹机会。
随着经济复苏，英镑、欧元或将走强。欧洲央行12月3日的决策虽让市场大失所望，但仔细想想也在情理之中。一方面，欧洲经济在缓慢复苏，央行对长期经济好转信心增加。另一方面，拖累通胀水平的主因还是大宗，而大宗价格暴跌的原因是全球性的，单靠欧央行QE刺激很难改变。随着经济复苏，市场也开始预期英国加息，未来英镑、欧元或将走强。
第五、资本市场：股债短期回落概率均较大，高度警惕垃圾债风险。
美国和新兴市场的股市、债市短期回落概率大。美国紧缩货币政策从全球市场抽取了流动性，而绝大多数发展中国家货币都绑定美元，在贬值压力下，各国货币宽松也将受限，进一步紧缩流动性。根据前三轮加息经验，受资金面影响，加息后股债均会走弱。事实上，随着加息预期的增强，市场已出现提前反应，例如11月以来MSCI新兴市场指数已下跌10%以上。
加息叠加大宗熊市，垃圾债风险值得高度警惕！过去几年来，各国央行连续大“放水”，资产收益率普遍降低，资金纷纷涌向高收益的低信用债或垃圾债。美联储加息意味着“便宜钱”时代将要结束，资产收益率回升，资金会向低风险资产转移，垃圾债可能会被“踩踏”式抛售。例如美国垃圾债自去年7月以来就开始持续下滑，本月更是出现“大崩盘”。很多垃圾债又集中在大宗商品相关行业，风险更高，值得高度警惕。
第六、大宗商品：大宗市场或延续低迷，不排除阶段性反弹，生产国经济颓势短期难改。
本轮美联储加息赶上了大宗商品市场的历史大变局。一方面，受政治、经济、技术等多因素影响，曾经“不可一世”的原油市场跌跌不休。另一方面，作为大宗商品的消费“巨头”，中国需求大幅下滑。今年以来，铁矿石、天然气、焦煤、原油、锌等价格跌幅均在30%以上，而当前的利空因素均未改善，大宗商品或将继续走弱。但不排除美元回落带来大宗商品的阶段性反弹。
各主要生产国仍将承受大宗的“寒冬”。大宗生产国长期接受大自然的“馈赠”，产业结构相对单一，大宗持续下跌令其出口形势恶化、经济下滑，进而导致资本外逃、货币贬值，而贬值又推升美元，带来大宗进一步下跌。南非、俄罗斯、巴西等大宗生产国短期内仍难以逃出这一“怪圈”。
第七、中国：贬值压力加大，降息空间受限，加快改革转型。
美国加息增加了美国资产吸引力，加剧资金外流，因而我们应当提高国内资产回报率来应对，需要多管齐下：一是稳住国内经济，11月工业投资出现底部反弹，预示着经济或短期企稳，助于增强对短期中国资产回报率的信心。二是短期需稳住利率、不宜降息，应主要通过降准来对冲资金外流。三是加快改革，提高中国经济的效率，上周无论是注册制的加快、居住证制度的实施，还是对中央企业“僵尸企业”的清理决心，都标志着改革在加快推进。
解读之二—— 大拐点将至：美元周期见顶&大宗商品见底——美联储加息深度点评 来源微信公众号：海清FICC频道 （ID： haiqing_FICC）
我们的基本结论是：2016年美元见顶，大宗商品见底，中国经济回升、通胀归来，看好中国股市，看空中国债市。
首先分析美元指数。回到最开始的分析框架，美元指数取决于美国和欧洲短期利率之差，而短期利率取决于欧美央行如何看待各自的经济数据。2014年以来，在美国短期利率和欧洲短期利率之间，欧洲短期利率对美元指数的影响更大。
基于前一部分美国和欧元区经济基本面的对比，我们认为2014年以来的美元指数走强，根本原因在于相似基本面数据下，两家央行的看法相反，导致货币政策方向分化。美联储反复强调“通胀继续低于委员会的长期目标，在部分程度上反映了能源价格以及非能源进口产品价格的下跌”，同时认为“能源与进口产品价格下跌”是“临时影响”，因此0%的通胀并未阻挡美联储加息的步伐。欧央行则不认为大宗商品价格下跌是临时影响，针对同样0%的通胀采用了大幅宽松政策。
但是，这一情况在最近一次欧央行议息会议上发生了变化，德国央行阻止了市场预期中的欧央行的扩大QE规模及下调利率20BP，欧央行态度可能出现拐点。德国央行行长表示，“鉴于能源价格下跌对欧元区通胀的影响，以及已经采取的大规模货币宽松政策，我并未考虑追加额外的刺激。”此前德国央行报告中亦强调，“超低利率持续影响德国金融系统，如果货币政策正常化的步伐过分推迟，金融稳定也将面临更多风险”。
我们认为，目前欧美之间的基本面相似大于差异，基本面之差并不支持欧美货币政策分化。美国与欧洲1年期国债利率之差已经达到1%，这一水平是2007年以来的最高值，这与基本面是背离的。我们认为，即使在基本面不变的假设下，欧央行对其经济数据的态度变化以及对风险的认识增强，也会导致欧央行与美联储货币政策方向收敛，而这将带来美欧1年期国债利差收窄，并导致美元指数长周期见顶回落。
美元指数会直接影响大宗商品市场，主要原因是美元是大宗商品的计价货币。当然，美元指数并非大宗商品的唯一决定因素，大宗商品从根本上讲取决于供需，但在供需矛盾不变的情况下，美元指数作为货币因素会决定趋势（见下图）。近期原油受OPEC不减产等新的供给因素影响较大，因而近期原油与美元基本脱钩。但是观察金属等大宗商品，均与美元指数密切相关。我们认为，除原油外，供给过剩因素已经充分反映，而随着中国财政发力需求增加，再加上美元指数见顶，大宗商品见底反弹只可能迟到，而绝不会缺席。
对于中国经济，目前PMI库存和工业企业库存指标均处于历史最低区间，一旦大宗商品价格见底反弹，将导致一波显著的补库存过程，这将促进中国经济回暖。此外，中国经济回暖因素还包括财政货币“攻防互换”、房地产销量转化为投资、新经济蓬勃发展等，我们认为2016年实现7%的GDP增速是有可能的。对于中国通胀，一方面大宗商品反弹将使得PPI和CPI之差收敛，另一方面PPI最终将和经济好转一起共同促使CPI上行，2016将“通胀归来”。
对于中国央行货币政策，我们认为目前的实际利率已经接近中性货币政策下限（详见报告《宏观政策的结构性拐点——财政与货币“攻防转换”》），如果央行仍然是稳健货币政策和中性基调，则降息空间基本不存在。如果2016年真的出现“通胀归来”，则央行货币政策方向可能发生更大变化。此外，欧美日货币政策由分化到收敛，货币政策由攻转守是全球央行大趋势，根据我们在2013年底提出的“货币政策周期同步性”，从外部均衡角度来看，中国央行已无进一步宽松空间。
对于中国资本市场，我们看多股市，看空债市。对于股市，看好基本面支撑的蓝筹行情，主要受益于财政发力、传统工业止跌回升、PPI回升；对于创业板，在经济转型期仍长期看好，但是随着注册制推进，优劣公司分化已成大势所趋。对于债市，基于看多经济、通胀归来、央行宽松空间被严重压缩的长期逻辑，我们看空中国债券市场，2016年债券收益率大幅反弹不可避免。
专业解读之三—— 美联储加息会议值得注意的几点： 2016年fed持续加息仍是主旋律 来源微信公众号：屈庆债券论坛
北京时间周四凌晨美联储如期宣布加息25bp，2006年来的首次加息周期宣告开启，维持7年的0利率时代由此终结。决议公布后，全球市场大幅波动，美元指数宽幅震荡，最终小幅上扬，欧元大起大落后小幅走低，大宗商品价格普遍在加息前提前反映了加息预期，决议公布后金价震荡后小幅走软，油价则在之前的大跌基础上进一步走低。主流发达经济体国债收益率全线上扬，美股大涨。此次的议息会议决议有以下几点值得关注：
(1)美联储在对经济基本面的判断上更加乐观。美联储在议息会议声明中肯定了劳动力市场的明显改善，对通胀回升至2%的信心有所增强，对海外风险的担忧减弱。美联储认为随着货币政策的逐步调整，经济活动将持续温和扩张，劳动力市场将进一步好转。在经济预测方面，美联储下调了2016年的失业率预期，上调了2016年的GDP预期，但略微下调了2016年的通胀预期并预计PCE通胀率将在2018年回升至2%。整体来看，美联储不管是对于经济增长、通胀、劳动力市场还是海外市场都比过去更有信心。
(2)美联储对加息节奏的预期比市场预期更为鹰派。与此前市场普遍预期的2016年加息2-3次不同，美联储官员对未来利率路径预期点阵图显示，美联储预期2016年底利率中值可能达到1.375%，这意味着按每次25基点的节奏计算，美联储明年可能加息四次。这体现出虽然美联储仍然强调要保持渐进式加息的节奏，是否加息将取决于经济数据，但美联储加息的节奏可能会快于市场的预期，这一方面反映出美联储对经济的信心，另一方面也体现出美联储对开启加息周期的坚定态度。
(3)美联储仍将对持有的到期债券进行滚动投资以维持资产负债表规模稳定。美联储在声明中表示，到期证券再投资将一直实施至利率正常化“得到很好的实施”。这表明在加息的同时，美联储将在较长的时间内保持资产负债表规模的稳定，以避免同时加息和缩表的过度紧缩政策妨碍经济复苏。当然，fed也提到，一旦利率正常化后，fed的资产负债表缩水将是必然，因此需要警惕明年下半年fed资产负债表可能的缩水对全球流动性的冲击。
(4)加息的决议得到了美联储投票委员的一致通过。而根据点阵图，对于2016年不再有官员预计不加息，最鸽派的预期也是至少加息2次。这表明美联储官员在加息问题上空前团结，将进一步扫清美联储未来加息的障碍。
综上所述，美联储加息的决定符合市场预期，但对于经济基本面和加息节奏的预期则明显超预期，而维持资产负债表规模的承诺也体现了美联储不过度紧缩的态度。随着近10年来首次加息周期的尘埃落定，未来无论加息的节奏究竟如何，紧缩都将成为未来3-5年美联储货币政策的主旋律，由此引发的资金回流美国和美元走强都只是刚刚开始，新兴市场资金流出和货币贬值的压力仍将持续增强。
市场有一种观点认为加息前美元指数走强，加息落地后，美元指数将明显走弱，但是我们认为实际上在fed加息前，美元指数已经走弱，而fed加息的节奏可能并不如市场预期的那么慢，因此短期内美元指数难有进一步下跌的空间，而且中期内在fed再次加息的预期下，仍有继续反弹的空间。
定了！美联储宣布加息 一图带你看懂！ 来源： 中金在线 （ID： cnfol-com）
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美联储于北京时间12月17日凌晨3点宣布加息25个基点。Bank资管特整理分析文章以飨读者。
第一部分为《美联储12月15-16日货币政策会议后政策声明全文》以及加息后，美联储主席耶伦答记者问主要回答的8个问题。
第二部分为多名券商分析师的最新点评。
第三部分一图看懂美联储加息对我们小老百姓的影响。
降息后，美联储主席耶伦回答了这8大问题 来源：腾讯财经讯 （王丹薇 康路 发自纽约）
美联储于北京时间12月17日凌晨3点宣布加息25个基点，加息后，美联储主席召开发布会，在发布会结束后，耶伦主要回答了以下8个问题：
1.关于美国长短期经济状况
联储在制定货币政策时，将会更加着眼于长期经济增长目标，而非短期金融市场的波动。耶伦表示，如果维持极低近零的利率不变，联储极有可能在短期迅速达到2%的通胀目标和完全就业水平。目前美国经济状况让联储有条件放眼长期目标，将美国经济引导到更可持续发展的道路上。
2.关于油价下跌
耶伦对不断下跌的油价也很吃惊，但是她表示，“我们在升息之前不必必须等到油价回升，我们有信息通胀不会长期被油价拖累。我相信油价会找到支撑价位。”
3、关于资产负债表
目前，联储的资产负债表达到4.5万亿美元。耶伦表示联储最终将减小资产负债规模，但是在那之前，“利率水平可能还要比这次小幅增加再高一些”。耶伦拒绝对开始减小资产负债规模的利率水平做出明确数字性判断，联储主席说，“在近期，减小资产负债规模并不是联储的重点。”
4.关于加息时间点
在上次的10月的联储会议后，联储表示可能在12月的议息会议上考虑加息。有市场人士认为，联储让自己骑虎难下。
耶伦表示，在这个时间点加息并非为了证明联储“言而有信”，而是以数据为导向。耶伦再次指出美国就业水平的大幅好转，并表示通胀率水平“令人满意”，耶伦表示，在中期，通胀率会达到2%的既定目标。
事实上，10月以来的美国经济数据好坏参半--虽然有一个漂亮的就业数据，但是在服务业尤其是制造业数据方面却不容乐观。
耶伦指出，“联储的政策影响有滞后性。联储在做此次决策时一直考虑到九个月以后的美国经济状况。”
在问答环节，市场表现依旧平稳，有上升势头。美东时间下午3点（北京时间凌晨4点），道指上涨190点。纽交所交易员表示，“现在正值年底，没有大基金经理想在2015年剩下的两周中对仓位有什么大的变化。”
5、关于美国消费者市场
耶伦表示，美国消费者目前有健康得多的财务状况，收入也有所上涨。通过数据可以看出，美国汽车销量增加，虽然房地产回暖略缓，但是从美国的人口构成来看，未来对于住宅地产的投资还会大幅增长。耶伦同时指出，新兴市场国家经济也在好转。虽然主要利率都会有所增加，但是耶伦强调，即使升息，美国目前仍在极低利率的环境。这次加息的幅度也非常小。
6、关于未来加息节奏
在2004年，联储开始一轮加息动作。自2004年到20006年6月，联储保持每次联邦公开市场委员会的议息会议加25个基点的速度。联储开始第三轮量化宽松时，联储保持每个月购债850亿美元。这些联储举措都具有规律性。虽然在发言中，耶伦表示联储保留了9月做出的2016年加息4次的预期。但是她强调，这不意味着加息会匀速进行，即每次加息幅度和两次加息之间的时间间隔仍是问号。
7、关于联储政策和经济增长
央行政策对国家经济发展有重大影响。耶伦指出，当央行的政策在太长时间保持宽松，让通胀失控时，这样的央行政策就会遏制经济增长。耶伦说，“早点并且逐渐的开始收紧货币政策是最明智的。我承认有些时候央行太早收紧，但是美联储十分谨慎和认真地衡量这个问题。我认为我们的时间点选的很好。”
8、关于新兴市场国家
“美国经济和新兴市场国家经济的命运紧密相连。联储决定不会对新兴市场国家造成突如其来的感觉。我们和新兴市场国家有很好的沟通。”耶伦在问答环节表示。耶伦认为有些新兴市场国家的经济状况受到大宗商品价格下跌打击很大。联储将会密切关注并且预防这些外部不确定因素伤及美国经济。
附：美联储12月15-16日货币政策会议后政策声明全文
以下为美国联邦储备理事会(美联储/FED)12月15-16日货币政策会议后发布的声明全文:
联邦公开市场委员会(FOMC)自10月会议以来获得的信息显示，经济活动一直在温和扩张。近几个月家庭支出和企业固定投资增长稳健，楼市出现进一步改善，但净出口疲弱。近期包括就业持续增长和失业率下滑等一系列就业市场指标显示进一步改善，证实就业资源利用不足的情况自今年年初已经明显减轻。通胀仍在委员会的2%较长期目标水准之下，部分是因能源价格下跌以及非能源产品进口价格降低。基于市场的通胀补偿指标仍低，一些调查显示较长期通胀预期小降。
委员会将依照法定的目标，寻求促进就业最大化和物价稳定。委员会目前预计，随着逐步调整货币政策立场，经济活动将继续温和扩张，就业市场指标将继续增强。整体而言，鉴于国内及国际情势发展，委员会预计经济活动和就业市场前景的风险平衡。通胀预计将在中期升至2%，因能源和进口价格下挫的暂时性影响消退及就业市场进一步改善。委员会将继续密切留意通胀发展。
委员会认为今年就业市场状况已经有了明显改善，且对通胀将在中期升至2%目标有合理信心。鉴于经济前景，以及认识到政策行动影响未来经济结果需要时间，委员会决定上调联邦基金利率目标区间至0.25-0.5%。此次升息后，货币政策立场将保持宽松，因此会支持就业市场状况进一步改善及通胀回升至2%。在决定未来调整联邦基金利率目标区间的时机和规模时，委员会将评估向就业最大化以及2%通胀目标相关的经济状况的已实现和预期的进展。评估将考量广泛的信息，包括就业市场状况数据、通胀压力指标和通胀预期，以及金融市场发展读数和国际情势发展。鉴于目前通胀仍未达到2%目标，委员会将密切监控向通胀目标取得的实际和预期的进展。委员会预计，经济状况将向确保仅需逐步上调联邦基金利率的方式发展；联邦基金利率可能在一段时间内会维持在低于预计在较长期内保持的水准。不过，联邦基金利率实际路径将取决于未来数据展现的经济前景。
委员会维持把所持机构债和机构MBS回笼本金再投资到机构MBS的现有政策，以及通过标购继续延长所持公债年期。委员会预计在开展将联邦基金利率水准正常化一段时间内仍会这么做。委员会透过这一政策持有庞大的较长期证券仓位应会有助于维持宽松的金融市场状况。
投票赞成美联储货币政策决议的FOMC委员包括:美联储主席耶伦、副主席杜德利、理事布雷纳德、芝加哥联储主席埃文斯、理事费舍尔、里奇蒙联储主席莱克、亚特兰大联储主席洛克哈特、理事鲍威尔、理事塔鲁洛、旧金山联储主席威廉姆斯。
解读之一—— “狼”来了，怎么办？——美联储12月议息会议的七大影响（海通宏观姜超、顾潇啸、梁中华等） 来源微信公众号：姜超宏观债券研究 （ID： jiangchao8848）
事件：北京时间今日凌晨，美联储议息会议决定，将联邦基金利率提高25个基点，新的联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%的区间，美联储加息终于到来！我们的观点是：
第一、全球流动性：拐点出现！
美联储此次加息可谓“千呼万唤始出来”。从2010年起，美国经济就开始缓慢复苏，加息预期逐渐产生。耶伦上任美联储主席后，在14年3月以“六个月左右”来回答记者提问的加息时点后，市场对美国加息的预期越来越强。“狼来了”喊了一次又一次，然而由于美国经济数据的反复和国际金融市场的动荡，美联储议息会议总让市场“大失所望”。今日凌晨，“狼”终于来了，08年以来实施了7年的零利率政策正式终结！我们一直强调，美元是全球水龙头，其占全球外汇储备、外汇交易等的比重超过50%，各国货币也主要绑定美元，货币政策被迫跟随美国走。因此美元加息标志着全球流动性出现正式拐点。
第二、加息路径：步入加息周期，16年至少还有两次加息。
美国是以内需为主的经济，历史经验表明，其加息政策主要关注国内经济变化，尤其是就业和核心物价走势。当前美国5%的失业率已经低于94和04年加息时的水平，11月非农就业增长21.1万人，也大幅好于市场预期。从通胀角度看，虽然11月美国CPI同比0.5%，仍处低位，但美国核心CPI已达到2%，高于04年加息时的1.9%。且能源类商品和非能源类进口商品对通胀的拖累会逐步消除，持续改善的就业也让美联储对于中期实现2%的通胀目标充满信心，这意味着美国具备启动一轮加息周期的条件。
从80年代以来美联储5轮加息周期的经验看，每轮周期平均持续15个月，联邦基金目标利率平均上调约300BP。今日议息会议点阵图显示，美联储预期2016年底利率可能达到1.4%，结合美国期货市场预测，下一次加息大概率在16年4月份启动，16年至少将加息两次，16年末的利率水平应在1%以上，我们预测本轮美国加息的终点或在2019年，最终联邦基金利率会达到3%-3.5%左右。
第三、新兴市场：势必动荡，防范风险为先。
美国加息是16年全球、尤其是新兴市场最大的风险，一定要谨慎应对。我们在11月报告《逃不开的美元周期》中强调，美元是全球“水龙头”，其加息标志着全球流动性拐点，80年代以后美国5轮加息都引发了区域性金融危机，本轮或也难以幸免。08年金融危机后，美国等发达国家向全球大“放水”，资本大量流入新兴市场，美国加息后，资本势必回流。
马来西亚、阿根廷、智利、印尼、俄罗斯、巴西等国债务风险值得警惕。历次美国加息周期中，受影响最严重的是外债高、外储少的经济体，且前期吸入国际资本越多，加息时承受资本外流的压力越大。当前马来西亚、阿根廷、智利、印尼、俄罗斯、巴西等国外债占外汇储备比重均在100%以上，风险值得高度警惕。
第四、外汇市场：美元短期走弱概率大，高息新兴货币获喘息，英镑、欧元或可反弹。
加息预期兑现，美元指数或见顶回落，新兴货币可获“喘息”之机。从前三次加息的经验看，加息前因预期效应美元指数大幅走强，加息后因预期兑现反而走弱。本轮在加息预期驱动下，美元指数从80左右一度飙升至100，加息兑现后美元走弱是大概率事件。而各新兴货币自去年7月对美元大幅度贬值，俄罗斯（-51.9%）、巴西（-43%）、巴西（-29%）、土耳其（-28%）、马来西亚（-25.8%）。加息兑现后，卢布、雷亚尔等高息货币短期内在套息盘推动下存反弹机会。
随着经济复苏，英镑、欧元或将走强。欧洲央行12月3日的决策虽让市场大失所望，但仔细想想也在情理之中。一方面，欧洲经济在缓慢复苏，央行对长期经济好转信心增加。另一方面，拖累通胀水平的主因还是大宗，而大宗价格暴跌的原因是全球性的，单靠欧央行QE刺激很难改变。随着经济复苏，市场也开始预期英国加息，未来英镑、欧元或将走强。
第五、资本市场：股债短期回落概率均较大，高度警惕垃圾债风险。
美国和新兴市场的股市、债市短期回落概率大。美国紧缩货币政策从全球市场抽取了流动性，而绝大多数发展中国家货币都绑定美元，在贬值压力下，各国货币宽松也将受限，进一步紧缩流动性。根据前三轮加息经验，受资金面影响，加息后股债均会走弱。事实上，随着加息预期的增强，市场已出现提前反应，例如11月以来MSCI新兴市场指数已下跌10%以上。
加息叠加大宗熊市，垃圾债风险值得高度警惕！过去几年来，各国央行连续大“放水”，资产收益率普遍降低，资金纷纷涌向高收益的低信用债或垃圾债。美联储加息意味着“便宜钱”时代将要结束，资产收益率回升，资金会向低风险资产转移，垃圾债可能会被“踩踏”式抛售。例如美国垃圾债自去年7月以来就开始持续下滑，本月更是出现“大崩盘”。很多垃圾债又集中在大宗商品相关行业，风险更高，值得高度警惕。
第六、大宗商品：大宗市场或延续低迷，不排除阶段性反弹，生产国经济颓势短期难改。
本轮美联储加息赶上了大宗商品市场的历史大变局。一方面，受政治、经济、技术等多因素影响，曾经“不可一世”的原油市场跌跌不休。另一方面，作为大宗商品的消费“巨头”，中国需求大幅下滑。今年以来，铁矿石、天然气、焦煤、原油、锌等价格跌幅均在30%以上，而当前的利空因素均未改善，大宗商品或将继续走弱。但不排除美元回落带来大宗商品的阶段性反弹。
各主要生产国仍将承受大宗的“寒冬”。大宗生产国长期接受大自然的“馈赠”，产业结构相对单一，大宗持续下跌令其出口形势恶化、经济下滑，进而导致资本外逃、货币贬值，而贬值又推升美元，带来大宗进一步下跌。南非、俄罗斯、巴西等大宗生产国短期内仍难以逃出这一“怪圈”。
第七、中国：贬值压力加大，降息空间受限，加快改革转型。
美国加息增加了美国资产吸引力，加剧资金外流，因而我们应当提高国内资产回报率来应对，需要多管齐下：一是稳住国内经济，11月工业投资出现底部反弹，预示着经济或短期企稳，助于增强对短期中国资产回报率的信心。二是短期需稳住利率、不宜降息，应主要通过降准来对冲资金外流。三是加快改革，提高中国经济的效率，上周无论是注册制的加快、居住证制度的实施，还是对中央企业“僵尸企业”的清理决心，都标志着改革在加快推进。
解读之二—— 大拐点将至：美元周期见顶&大宗商品见底——美联储加息深度点评 来源微信公众号：海清FICC频道 （ID： haiqing_FICC）
我们的基本结论是：2016年美元见顶，大宗商品见底，中国经济回升、通胀归来，看好中国股市，看空中国债市。
首先分析美元指数。回到最开始的分析框架，美元指数取决于美国和欧洲短期利率之差，而短期利率取决于欧美央行如何看待各自的经济数据。2014年以来，在美国短期利率和欧洲短期利率之间，欧洲短期利率对美元指数的影响更大。
基于前一部分美国和欧元区经济基本面的对比，我们认为2014年以来的美元指数走强，根本原因在于相似基本面数据下，两家央行的看法相反，导致货币政策方向分化。美联储反复强调“通胀继续低于委员会的长期目标，在部分程度上反映了能源价格以及非能源进口产品价格的下跌”，同时认为“能源与进口产品价格下跌”是“临时影响”，因此0%的通胀并未阻挡美联储加息的步伐。欧央行则不认为大宗商品价格下跌是临时影响，针对同样0%的通胀采用了大幅宽松政策。
但是，这一情况在最近一次欧央行议息会议上发生了变化，德国央行阻止了市场预期中的欧央行的扩大QE规模及下调利率20BP，欧央行态度可能出现拐点。德国央行行长表示，“鉴于能源价格下跌对欧元区通胀的影响，以及已经采取的大规模货币宽松政策，我并未考虑追加额外的刺激。”此前德国央行报告中亦强调，“超低利率持续影响德国金融系统，如果货币政策正常化的步伐过分推迟，金融稳定也将面临更多风险”。
我们认为，目前欧美之间的基本面相似大于差异，基本面之差并不支持欧美货币政策分化。美国与欧洲1年期国债利率之差已经达到1%，这一水平是2007年以来的最高值，这与基本面是背离的。我们认为，即使在基本面不变的假设下，欧央行对其经济数据的态度变化以及对风险的认识增强，也会导致欧央行与美联储货币政策方向收敛，而这将带来美欧1年期国债利差收窄，并导致美元指数长周期见顶回落。
美元指数会直接影响大宗商品市场，主要原因是美元是大宗商品的计价货币。当然，美元指数并非大宗商品的唯一决定因素，大宗商品从根本上讲取决于供需，但在供需矛盾不变的情况下，美元指数作为货币因素会决定趋势（见下图）。近期原油受OPEC不减产等新的供给因素影响较大，因而近期原油与美元基本脱钩。但是观察金属等大宗商品，均与美元指数密切相关。我们认为，除原油外，供给过剩因素已经充分反映，而随着中国财政发力需求增加，再加上美元指数见顶，大宗商品见底反弹只可能迟到，而绝不会缺席。
对于中国经济，目前PMI库存和工业企业库存指标均处于历史最低区间，一旦大宗商品价格见底反弹，将导致一波显著的补库存过程，这将促进中国经济回暖。此外，中国经济回暖因素还包括财政货币“攻防互换”、房地产销量转化为投资、新经济蓬勃发展等，我们认为2016年实现7%的GDP增速是有可能的。对于中国通胀，一方面大宗商品反弹将使得PPI和CPI之差收敛，另一方面PPI最终将和经济好转一起共同促使CPI上行，2016将“通胀归来”。
对于中国央行货币政策，我们认为目前的实际利率已经接近中性货币政策下限（详见报告《宏观政策的结构性拐点——财政与货币“攻防转换”》），如果央行仍然是稳健货币政策和中性基调，则降息空间基本不存在。如果2016年真的出现“通胀归来”，则央行货币政策方向可能发生更大变化。此外，欧美日货币政策由分化到收敛，货币政策由攻转守是全球央行大趋势，根据我们在2013年底提出的“货币政策周期同步性”，从外部均衡角度来看，中国央行已无进一步宽松空间。
对于中国资本市场，我们看多股市，看空债市。对于股市，看好基本面支撑的蓝筹行情，主要受益于财政发力、传统工业止跌回升、PPI回升；对于创业板，在经济转型期仍长期看好，但是随着注册制推进，优劣公司分化已成大势所趋。对于债市，基于看多经济、通胀归来、央行宽松空间被严重压缩的长期逻辑，我们看空中国债券市场，2016年债券收益率大幅反弹不可避免。
专业解读之三—— 美联储加息会议值得注意的几点： 2016年fed持续加息仍是主旋律 来源微信公众号：屈庆债券论坛
北京时间周四凌晨美联储如期宣布加息25bp，2006年来的首次加息周期宣告开启，维持7年的0利率时代由此终结。决议公布后，全球市场大幅波动，美元指数宽幅震荡，最终小幅上扬，欧元大起大落后小幅走低，大宗商品价格普遍在加息前提前反映了加息预期，决议公布后金价震荡后小幅走软，油价则在之前的大跌基础上进一步走低。主流发达经济体国债收益率全线上扬，美股大涨。此次的议息会议决议有以下几点值得关注：
(1)美联储在对经济基本面的判断上更加乐观。美联储在议息会议声明中肯定了劳动力市场的明显改善，对通胀回升至2%的信心有所增强，对海外风险的担忧减弱。美联储认为随着货币政策的逐步调整，经济活动将持续温和扩张，劳动力市场将进一步好转。在经济预测方面，美联储下调了2016年的失业率预期，上调了2016年的GDP预期，但略微下调了2016年的通胀预期并预计PCE通胀率将在2018年回升至2%。整体来看，美联储不管是对于经济增长、通胀、劳动力市场还是海外市场都比过去更有信心。
(2)美联储对加息节奏的预期比市场预期更为鹰派。与此前市场普遍预期的2016年加息2-3次不同，美联储官员对未来利率路径预期点阵图显示，美联储预期2016年底利率中值可能达到1.375%，这意味着按每次25基点的节奏计算，美联储明年可能加息四次。这体现出虽然美联储仍然强调要保持渐进式加息的节奏，是否加息将取决于经济数据，但美联储加息的节奏可能会快于市场的预期，这一方面反映出美联储对经济的信心，另一方面也体现出美联储对开启加息周期的坚定态度。
(3)美联储仍将对持有的到期债券进行滚动投资以维持资产负债表规模稳定。美联储在声明中表示，到期证券再投资将一直实施至利率正常化“得到很好的实施”。这表明在加息的同时，美联储将在较长的时间内保持资产负债表规模的稳定，以避免同时加息和缩表的过度紧缩政策妨碍经济复苏。当然，fed也提到，一旦利率正常化后，fed的资产负债表缩水将是必然，因此需要警惕明年下半年fed资产负债表可能的缩水对全球流动性的冲击。
(4)加息的决议得到了美联储投票委员的一致通过。而根据点阵图，对于2016年不再有官员预计不加息，最鸽派的预期也是至少加息2次。这表明美联储官员在加息问题上空前团结，将进一步扫清美联储未来加息的障碍。
综上所述，美联储加息的决定符合市场预期，但对于经济基本面和加息节奏的预期则明显超预期，而维持资产负债表规模的承诺也体现了美联储不过度紧缩的态度。随着近10年来首次加息周期的尘埃落定，未来无论加息的节奏究竟如何，紧缩都将成为未来3-5年美联储货币政策的主旋律，由此引发的资金回流美国和美元走强都只是刚刚开始，新兴市场资金流出和货币贬值的压力仍将持续增强。
市场有一种观点认为加息前美元指数走强，加息落地后，美元指数将明显走弱，但是我们认为实际上在fed加息前，美元指数已经走弱，而fed加息的节奏可能并不如市场预期的那么慢，因此短期内美元指数难有进一步下跌的空间，而且中期内在fed再次加息的预期下，仍有继续反弹的空间。
定了！美联储宣布加息 一图带你看懂！ 来源： 中金在线 （ID： cnfol-com）
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