这个夏天，尽管欧洲风险事件持续对全球金融市场的稳定构成威胁，但是今年迫在眉睫的威胁则来自意大利及其饱受折磨的银行业。
风险咨询公司Eurasia Group的驻伦敦分析师Federico Santi表示，今年进入下半年，意大利的银行业风险及其在欧洲其它国家的蔓延，将是市场所需关注的最大宏观政策风险。
在英国于6月进行全民公投决定脱离欧盟之后，市场的注意力开始转向意大利。分析师担心在最坏情况下，意大利银行业问题可能会威胁其在欧元区的身份，即或将迫使其脱离欧盟。
危险局势可能会有所加剧，短期内全球金融市场因金融和政治风险频发或将陷入动荡局势。意大利银行业危机也可能会令许多投资者对金融危机以来的全球银行业现状大吃一惊。
意大利银行业面临怎样的危机？
意大利银行业已经深陷不良贷款泥淖当中。官方数据显示，意大利银行业不良贷款(NPLs)统计总量为2000亿欧元(2205亿美元)，约占其贷款总量的8%左右(如上图)。但是根据富国银行(Wells Fargo)的一些分析师表示，短期内意大利银行业的不良贷款数量或将额外增加1600亿欧元，这将使得不良贷款总量占其贷款总量的比率升至“惊人”的15%。
意大利银行股已经遭受重创。市场注意力已经集中在位于锡耶纳(意大利城市)BMPS银行，该行成立于1472年，其资产规模位在意大利银行业位居第三。
欧洲央行本月早些时候曾要求BMPS银行在2018年将其不良贷款风险敞口从2015年的469亿欧元削减至146亿欧元。
这使得市场对BMPS银行以及意大利银行系统偿付能力的担忧进一步放大，与此同时，也使得意大利政府摊牌的市场忧虑有所加剧。
7月29日，欧洲银行业管理局的压力测试结果将更加清晰的揭示出意大利银行业的资本需求情况，从而也有可能引发新的金融动荡。
锡耶纳银行(Monte dei Paschi di Siena)，这一世界上最古老的银行的股价已经自6月底以来下跌16%，且今年迄今已下跌近75%。其它意大利银行股价也遭受重创，导致米兰FTSE MIB指数今年迄今跌逾22%，远远落后于泛欧斯托克600指数等欧洲同行股指，泛欧斯托克600指数今年迄今下跌约6.8%。
银行业在金融危机之后没有整改过？
一句话：没有。牛津经济学院经济学家Ben May在一份报告中写道，虽然意大利金融危机后的改革大受市场称赞，但是大多数措施相对较为温和。
May表示，最终，意大利并未以一种有效的方式对其银行业进行重组，且其金融业困局因其持续低迷的经济增长而有所加剧，与此同时，加之意大利政府债券收益率低下，且其利率下降，导致银行业利息收入下降，难免意大利银行业会承受痛苦。
意大利不能帮助其银行业脱离困境吗？
对于这一问题存在较大规则冲突。在欧盟新规定之下，债券持有人会在公共银行得到救助的情况下遭受冲击。而欧盟的规则则是防止银行业救助计划让纳税人来买单。
研究员Silvia Merler表示，问题是大约三分之一的意大利银行债券被家庭散户所持有。 Merler表示，债券持有者可以通过得到补偿来降低遭受的冲击。但是，这样的补偿需要一个漫长的仲裁程序。
这无疑将令政府陷入两难境地，因为纳税人拒绝救助可能会激怒选民，而对债券持有人进行保护同样也会遭受纳税人反对。
那么，未来可能将会发生什么？
英国《金融时报》周三报道称，意大利正在考虑一项“私下”解决方案来拯救长期遭受困扰的BMPS银行，从而绕开欧盟的救助限制。据报道称，意大利将通过利率优惠来促使私营机构以及国家支持机构加大对不良贷款的购买。
目前尚不清楚这一计划将如何实施。市场预期欧洲官员不会对新规则做出让步，但同样也害怕会引发政治危机，并最终威胁欧元区第三大经济体的经济复苏。
富国证券全球首席经济学家Jay Bryson在一份报告中指出了外国资产在意大利银行业的风险暴露情况，如上图所示。
分析师表示，最大的市场担忧就是，欧盟强烈反对对意大利银行业进行救助，或致使意大利选民支持“五星运动党”，从而最终迫使意大利进行脱欧公投。
牛津大学经济学家May表示，“五星运动党”领导意大利将致使其债券收益率飙升，信用评级下调，且经济进一步放缓，从而最终为银行业发展前景制造麻烦，并迫使意大利向欧盟求助。
意大利政府和欧盟/德国的博弈
Q：意大利政府本来如何打算？
为避免意大利银行陷入困境，英国公投退欧之后，意大利提出推行400亿欧元的银行业救助计划，对意大利银行的债务进行重组，该救助计划或通过发行国债筹资。但此举遭到欧盟与德国的反对，最终被欧盟驳回。
Q：欧盟为什么不愿意让意大利政府干预？
2014年11月，欧元区银行业单一监管机制正式启动。自此，欧洲央行全面承担欧元区银行业单一监管职能，直接监管欧元区最主要的129家银行，这些银行占欧元区银行业总资产的82％。
2015年，欧洲央行首次采用统一标准对欧元区银行进行监管评估。2016年，欧洲央行进一步优化监管和评估程序，包括引入两次银行业压力测试，一次在欧盟范围展开，由欧洲银行业管理局组织实施；另一次在欧元区展开，由欧洲央行组织实施。
欧盟银行业新规反对成员国用政府资金为坏帐银行埋单(bailout)，在纳税人救助之前，应先由银行的股东和债权人进行救助。换言之，政府的公共资金注入前，受困银行的股东、债权人和部分储户需要首先承担损失，规模为8%。而意大利的400亿欧元救助计划或通过发行国债筹资。欧盟担心，意大利政府干预银行业会有损正在第一次实测阶段的欧盟银行业新规。
Q : 欧盟和德国的表态如何？
德国总理默克尔坚持，应遵照欧盟2014年通过的反对以纳税人款项进行紧急财政援助的规定。
意大利媒体称，意大利政府正希望豁免欧盟的救助规则6个月，在不让投资者被迫遭受损失的前提下对银行实施救助。对于意大利试图利用豁免政策来挽救其衰败银行业的想法，默克尔6月28日在德国下议院发表演讲时称，目前欧盟委员会通过可能性很低。
欧洲稳定基金CEO Klaus Regling表示，尽管市场身处困境，但保护近年来建立的欧洲银行体系规则也十分重要。即使在现行规则之下，意大利仍有很多解决方式。目前，意大利政府正在和欧洲委员会对话，讨论在特定情况中，如何在遵守欧盟协议框架下的前提下采取行动。我很有信心他们会找到一条可行之路。欧央行前任执行干事称，整个银行系统都在承压，若要改变规则，还需评估市场的潜在危机。
Q : 目前，意大利已经/正打算采取哪些救助计划？
尽管欧盟已经警告意大利遵守相规定，让银行自救，而不是让纳税人买单，但意大利仍有可能在严重的系统性风险之下违反欧盟规定，单方面向该国银行业提供援助。
1）设立银行基金：虽然无法大张旗鼓地动用政府资金，意大利总理伦齐仍决议透过国家下属基金Alante支撑国内银行业，该计划等于无视了欧盟与德国的警告。
今年4月，意大利官员和银行高层建立了一只总值50亿欧元的保障基金Alante，由各银行、保险公司和机构投资者建立。意大利政府正考虑通过买入西雅那银行计划发行的可转换债券为该行提供支持，Alante基金也将向西雅那银行注入至少30亿欧元。
Alante基金将会作为银行的最后买家，协助在私人市场上集资有困难，或是不能售出其坏帐中风险最高部分的银行。该基金可向银行收购不良贷款，解决近年经济衰退产生的银行巨额拨备问题，亦会透过国有基金Cassa Depositi e Prestiti及国家退休基金注资、助银行资产重组。为避免触犯欧盟规条中政府不可提供援助的禁令，该基金由私人基金经理公司Quaestio管理。
2）基于欧盟“特别危机规则”下的流动性支持项目：
尽管并未批准400亿欧元的注资计划，欧盟委员会还是在6月25日通过了意大利政府最高担保额为1500亿欧元的流动性担保计划。这是欧盟基于“特别危机规则下的国家救助”批准的项目。该项目可担保银行发行的债券，独立于政府对国内贷款机构进行资本重组的计划。由国有银行Cassa Depositi e Prestiti (CDP)与财政部承保。
委员会认为意大利政府申请的预算规模合适，并且，只有资不抵债的银行才有资格得到流动性支持，但预期不会有动用这一机制的需要。不过，流动性支持并不能真正解决意大利银行缺乏资金减记不良贷款的问题。
3）市场干预手段(e.g.禁止做空)：在宣布禁止做空西雅那银行后，意大利首相Matteo Renzi伦齐表示，政府将密切关注本国银行，希望通过市场手段支持这些银行。
从去年秋天开始，意大利政府已采取多项措施改善银行坏账率，包括推动设立不良贷款的交易市场、加速破产流程、指定推动意大利现存400间银行合并的新规。伦齐4月表示，意大利政府正准备通过一系列简化银行破产程序，和减少债务重组时间的措施。
Q：意大利政治困局如何助燃该国不确定性？
相较于金融体系的不安定因素，意大利国内政局的山雨欲来似乎更令人担忧——总理伦齐和卡梅伦一样，将自己的政治前途和一场国内公投捆绑到了一起。市场人士分析，如果意大利重演英国剧本，对全球市场的杀伤力更大。
意大利10月公投主题并非脱欧，而是针对政治制度改革。伦齐和他所在的中间偏左政党民主党于2014年4月提出政治改革议案，但由于议案未能得到法案立即生效所需的2/3议会投票通过，根据宪法，需要举行公投来决定议案是否成为立法。
如果公投通过改革法案，意大利政治形势会更稳定，伦齐将得以通过立法提高国内经济竞争力。如果公投否决改革法案，伦齐已承诺将辞任，意大利就将重现前总理贝卢斯科尼被迫下台留下的政治乱局。
此事被花旗认为是今年欧洲政坛的最大风险点，杀伤力或超英国退欧公投。彭博援引摩根大通驻伦敦经济学家Marco Protopapa也在近日指出，一旦公投结果为否决政治改革法案，则预示着一个极高政治不确定性新阶段的到来，意大利政坛将失去一个重要的中间派领导人，正在风行的民粹运动也有持续加剧的风险。
参考：
（1）财讯新闻：意大利西雅那银行危机或引政府救助，意国金融业呆账占欧元区逾三成
（2）意大利《每日事实报》/香港端媒体/彭博：意大利银行业成为新“火药桶” 银行债券首当其冲
（3）彭博/新浪财经：“意大利银行业坏账危机：英国脱欧引爆第一座火山”、“为何英国退欧是欧洲银行业的雷曼时刻？”
（4）英国《金融时报》/DBC：拯救银行坏账 意大利坚决违规出手
（5）路透社：意大利银行业因英退欧效应跌跌不休 政府准备伸出援手