研报掘金 | 新能源汽车电池产业链价值发现

格隆汇研报掘金8月21日报告

完整题目：新能源汽车电池产业链价值发现；水泥行业是否迎来周期拐点？国内新能源整车最佳标的是哪家？拥有最强现金流的消费龙头价值几何？（08/21）

正文：

1、新能源汽车电池产业链价值深挖

背景

新能源汽车需求支撑锂电产业链持续景气，国家政策明确提出到2020年新能源汽车年产销量到200万辆，而动力电池占整车成本的接近30%。应用于新能源汽车的动力电池成为锂电池最主要增量来源。

锂电池行业产业链：

成本构成：材料占整个电池70%，人工、水电20%，折旧10%。

原材料中，正极占30%-40%，隔膜占15%-30%，电解液占20%-30%，负极5%-15%。

钴和锂两种原材料在电池占比均超过40%

钴：在需求端，钴最重要的增量需求来自电池（动力电池和3C），钴和锂两种原材料在电池占比均超过40%。钴和锂目前的需求结构基本同质，我们按照传统需求2-3%的同比增速，动力电池80-100%的增速以及3C部分3%的增速假设（参考过去三年的行业平均增速），则锂全球每年需求增量约8万吨，而钴年需求增量约1万吨。（海通证券）

价格方面：11月第一周国内钴金属（44.5万/吨；-3.26%），四氧化三钴（32.5万/吨；-2.99%）和硫酸钴（8.65万元/吨；-3.35%），MB报价稳定，国内报价加速下跌

8月10日MB低等级钴报价33.5-35.05美元/磅周跌幅2.6%-1.4%，AM20.5%硫酸钴下跌4.78%(99,500元/吨)，AM四钴报价不变。

站在目前时点展望全年，新能源车产销量持续强劲，缓冲期过后高端爆款车型有望持续涌现，预计将带动新的一波钴产业链的强劲补库，钴价在短暂调整过后有望进一步创出新高，钴板块重估的力量正在积蓄酝酿。

锂：全球锂矿最上游扩产区域主要三块，分别是澳洲，南美盐湖和国内盐湖。其中澳洲扩产仍旧是全球主力。锂矿资源可分为矿石锂和卤水锂两种类型。主要赋存于盐湖卤水和花岗伟晶岩矿床中，其中盐湖卤水锂占世界锂储量的66％和储量基础的80％以上，目前已成为世界锂的主要来源。

目前锂维持一个弱平衡状态，简单测算：如果按照60公斤/辆碳酸锂需求量，1000万辆电动车需求量将达到60万吨；远景空间大。产能情况关注盐湖提锂技术进展。

目前锂价格总体在高位运行，8月10日价格为10.0万元吨，较7月初的12.75万元/吨下降21.57%，主要系碳酸锂供给产能持续释放而需求总体不及预期。

锂电池：提升正极材料的比容量是锂电池实现能量密度突破的关键

电解液：利润水平低，原材料降本弹性大。电解液在锂电池成本结构中占比约10%~15%，电解液中锂的成本占比约为10%。预计2020年整个电解液需求量8.02万吨，但因六氟磷酸锂等电解液原材料产能扩张快速，电解液价格处于下行通道，电解液供应商盈利水平降低，平均毛利率仅为15%左右。

所以上游原材料成本下降对电解液供应商利润弹性大。

膈膜：锂电池安全性的重要保障，中高端替代空间大。主要作用为将电池的正负极隔绝，防止两极接触造成的短路。生产技术主要为干法和湿法两大方向，主流技术发展是湿法技术。

中国60%市场被日本、韩国、美国等国外厂商占据，为锂电池四大核心材料中唯一没有实现国产化的领域。目前来看，整体的国产率为86%，但是主要的湿法膈膜技术进口比依然是33%。

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