淡定，这件中国A股的大事没什么问题

“中国的A股市场是全球第二大市场，也是最大的新兴资本市场和最快速增长的市场，理论上讲，缺失了A股的全球指数是不完整的。”A股纳入MSCI指数，将会造就多赢的格局。

文︱瞭望智库特约金融观察员曹中铭

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随着MSCI明晟公司宣布延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，A股第三次“冲击”MSCI新兴市场指数再次折戟。尽管美国明晟公司仍然将A股保留在审核名单中，仍然给我们以想象的空间，但毕竟在围城“里面”与“外面”，还是存在极大的区别。

其实，MSCI相关指数早就把中国A股纳入进来，比如MSCI中国指数、MSCI中国A股指数等。MSCI中国A股指数在2005年就已推出，并且还是MSCI为A股创建的第一个独立国家指数，其服务对象主要面对国内投资者。本次A股欲加入的除了MSCI新兴市场指数外，还包括MSCI全球指数，其服务对象主要为国际机构。

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纳入意义

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A股纳入MSCI新兴市场指数最早可追溯至2013年，当年6月份美国明晟公司开始探讨A股的纳入问题。2014年3月份，明晟公司就A股纳入MSCI指数问题征求意见，6月份的结果则是首次审核没有通过，但保留在审核名单中。

在去年3月20日的证监会例行新闻发布会上，监管部门首次以问答的方式提及A股纳入MSCI指数问题。如当天新闻发言人邓舸表示，中国证监会将会同有关部门进一步完善合格境外投资者（QFII）制度，优化沪港通，研究推出深港通，积极解决与国际机构投资者进入和指数纳入相关的技术细节，为国际投资者投资A股市场提供更多便利；同时，也将继续与国际机构积极沟通，推动A股纳入国际基准指数工作。

但表态归表态，现实归现实。去年6月份，A股纳入MSCI指数再次未通过审核。算上这一次，已经是三次铩羽而归了。

自2002年11月份《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式出台之后，QFII开始进入A股市场，截至去年底，13年间，获批的QFII额度超过810亿美元。QFII进入A股市场，带来的不仅仅只是资金，还有其奉行的价值投资理念。除了QFII，2011年推出的RQFII，也为A股市场引入超过4400亿元的资金。显然，无论是QFII还是RQFII，这些资金的引入，对于A股市场的发展都是起到了积极作用的。

A股纳入MSCI新兴市场指数，最直接的利好是能为A股引入资金。资料显示，目前全球直接或间接跟踪MSCI指数的资金约9万亿美元，全球排名前100名的基金经理中，有高达94名是MSCI客户。在布局全球股权投资时，有95%的美国退休基金选择以MSCI为业绩基准，而跟踪MSCI指数的ETF基金的数量则超过750支。数据足以见证MSCI指数的影响力。

对于A股市场而言，如果以5%的比例纳入MSCI指数，或可引入资金210亿美元，如果100%纳入的话，最大引入资金额则高达3600亿美元。若此，其所产生的效应绝非数字表面这么简单，而是会在A股引起“几何”级数的“化学反应”。

而且，A股纳入MSCI指数，还将无形中提升中国资本市场在全球资本市场中的影响力与地位。一方面有利于A股走出去与成熟资本市场接轨，另一方面也有利于加快人民币国际化的进程，背后的意义不言而喻。

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问题悬念

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对于A股被延迟纳入MSCI指数，尽管证监会在回应时表示，中国是全球第二大经济体，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的。但明晟公司不将A股纳入MSCI指数，毫无疑问有其自身的理由。一个值得关注的现象是，此次与中国A股一同审核的，还有巴基斯坦，但巴基斯坦却顺利过关。显然，问题或出在自身，或在某些方面还没有达到MSCI的要求。

去年6月份，美国明晟公司就提出A股存在的三大问题，包括资本管制、额度分配以及收益权分配等。而随着去年6月中旬开始A股出现剧烈震荡，市场上频频出现上市公司随意停牌或延期复牌的现象，明晟公司又提出了上市公司自主停牌易引发流动性障碍的问题。

此后，国家外汇局、证监会以及沪深交易所等采取了一系列的措施，主要包括：50亿美元以下QFII、RQFII基础额度分配与资管规模挂钩，授予美国2000亿美元RQFII额度；取消QFII、RQFII资金汇入期限限制，汇出频率调整为日度；证监会确认资产管理人与证券权益拥有人概念，A股市场帐户体系支持RQFII、QFII专户理财证券权益享有的财产权利；停复牌方面，沪深交易所规定原则上最长不得超过5个月，极端市况下交易所可暂停审批停牌申请。毫无疑问，这些措施为A股纳入MSCI指数清除了一定程度上的障碍。

不过，在明晟公司或国际投资者看来，A股需要解决的问题仍然存在。比如QFII额度分配和资本流动限制的相关制度进展，以及交易所停牌新规的执行效果仍需要一段时间去观察。而且，QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存。此外，沪深交易所对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制仍未得到有效解决。

如果上述三个方面的问题在明年审核时仍然存在，那么纳入MSCI指数将充满悬念。

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多赢格局

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虽然今年A股再次与MSCI擦肩而过，但从监管部门的态度看，对A股加入MSCI指数无疑是非常支持的。除了多部门联手采取措施外，在6月12日召开的“陆家嘴论坛”上，证监会国际合作部主任祁斌罕见发声力挺，“中国的A股市场是全球第二大市场，也是最大的新兴资本市场和最快速增长的市场，理论上讲，缺失了A股的全球指数是不完整的。”有了监管部门的支持，A股纳入MSCI指数只是时间问题。

笔者以为，A股纳入MSCI指数，将会造就多赢的格局。

就A股市场而言，纳入MSCI指数后，根据A股纳入的比例与权重，相应地将吸引更多的资金进入A股市场，其益处自不待言。此其一。

其二，促进A股市场更加规范化。以上市公司随意停牌或延迟复牌为例。虽然在此前对于上市公司并购重组的停牌与复牌问题，沪深交易所也出台了相关的举措，但形同虚设的意味更浓。此次为了纳入MSCI指数，沪深交易所均出台停复牌指引，规定了最长停牌期限，并且今后还要接受明晟公司的“检验”。在此背景下，该制度无形中会得到强化执行，有利于规范上市公司的停复牌行为，以保障市场的流动性不受影响。

其三，有利于A股市场的走出去，并在全球资本市场上发挥影响力。

对于国际投资机构而言，虽然有了QFII、RQFII制度，但13年来，批准的QFII额度也不过800余亿美元，并不能满足境外机构的投资胃口。纳入MSCI指数后，QFII、RQFII进入A股市场的步伐将会进一步加快。而且，我国GDP保持着较高的增速，作为背靠全球第二大经济体的新兴市场，虽然还不成熟，但前景无疑是非常光明的。A股纳入MSCI指数后，也会为国际投资机构提供新的投资机会与盈利机会，国际投资机构也将成为A股纳入MSCI指数的一大赢家。

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