通胀“三问”

今年2月CPI同比快速反弹“破2”之后，已连续4个月维持在相对高位，市场有对下半年通胀压力抬头产生担忧。我们对可能产生通胀压力的几个热点领域进行了梳理，认为无需对通胀过于担忧，“滞胀”更是言过其实。

文 |钟正生宏观研究主管

张璐 助理分析师

一、食品价格还能继续推高CPI吗？

1、猪肉价格上涨空间有限，对CPI的拉动效应将逐渐减弱。

首先，供给端逐渐改善将削弱后续猪价上涨的动力。其次，饲料成本推动猪价上涨的因素基本不存在。再次，猪肉替代品价格一直处于下行态势，也将从一定程度限制猪价涨势。长远来看，我国生猪规模化养殖程度不断提高，对于平抑猪价也能起到一定作用。最后，基数效应也将弱化猪价对CPI的拉动作用。

2、蔬菜价格后市上涨动能不足，气候因素可能产生波动影响

蔬菜价格波动具有一定的季节性规律，今年由于倒春寒等天气因素的影响，2月蔬菜价格环比增速显著高于往年平均走势，二季度环比出现超季节性下跌也在预期之内。根据气象监测结果，超强厄尔尼诺现象已于今年5月结束，而拉尼娜现象接棒的概率已超50%，洪涝灾害可能对鲜菜等农作物产品价格造成一定的影响。但考虑到我国在过去拉尼娜时期粮食价格表现相对稳定，叠加拉尼娜气候对主要农产品（大豆）影响因素的不确定，我国农产品价格受极端气候影响应该是相对较小的，其对CPI同比的拉动作用我们持保留态度。

二、PPI对CPI的拉动效应有多强？

对于此波PPI的大幅回升能在多大程度上拉动CPI，我们的观点是拉动力度较弱，不宜过度高估。

首先，CPI和PPI波动的核心驱动因素不同，前者在于食品，后者在于生产资料。

其次，PPI对CPI的传导效果并不强。从“生产——流通——消费”的价值链来看，PPI对CPI有三条可能的传导路径，1、二者交叉部分生活资料价格的变动直接影响CPI相关消费品价格。2、以非农产品为原料的生产资料价格的变动会影响其他生活资料价格的变动，继而影响CPI。3、以农产品为原料的生产资料价格的变动会影响食品价格的变动，继而影响CPI。CPI与PPI核心驱动因素的不同将导致这三条路径传导效应非常有限。

再次，中国经济中的结构性因素导致CPI与PPI仍将继续背离。而消费类工业品从批发环节（PPI）到零售环节（CPI），中间成本进一步上升，也会助推PPI与CPI走势的分化。

最后，在去产能、去杠杆压力犹存的大背景下，国内需求面对PPI回升的支撑力度有限；而此轮国际大宗商品价格上涨的可持续性并不强，其对PPI的拉动作用将逐步减弱。

三、“房价—房租—CPI”传导效果有多强？

1、 我国住房租金水平维持在一个较为稳定的水平，房价对房租传导效果有限；同时房租在CPI篮子中权重较小，大致为3%，其对CPI的拉动也是有限的。

2、房价后续上涨动力不足，对CPI的拉动作用将逐步弱化。

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感谢实习生李曼对本文的贡献。