贾宁--财务思维课：教你快速读懂财报（下）

3、经营效率和管理能力

一家企业若想维持在行业（细分领域）的龙头垄断地位，它对上下游的话语权、议价权、原材料的掌控能力都是决定未来能不能持续维持在这个位置的重要因素。 

A:看话语权影响力大不大，主要看应收账款、应付账款和应收、应付的周期。处在龙头位置的企业，比如说京东、伊利等企业，就是用他人的钱 OPM这个模式，进钱非常快，付钱会付的非常慢。

那我们分析发东阿阿胶，看他们的龙头位置有没收到威胁，应收款的周期是否拉长放缓，应付款是不是可以付的更慢。这样能判断阿胶 对上下游的控制和谈判能力是增强还是削弱。

B:对原材料的掌控能力：

存货在上升

（1）存货增加，包括原材料，因为阿胶的原材料是驴皮；再生品，驴皮进来之后正在用于生产；产成品，已经生产好了阿胶，但是还给到渠道，在自己的仓库里面。

（2）分析原因：这3类构成了库存的整体情况，但是我们要分析，主要是因为原材料价格上升，才囤货的原因；还是说已经生产了很多产品，卖不出去滞销的原因。

（3）开始总结：通过看财报，发现阿胶是因为原材料的原因，说明它担心驴皮供应不足，在囤货，更进一步说明对原材料的把控能力比较弱。

而且囤货会有2个风险：一是要花钱去买去囤货，但是后面不一定就能消化的了；囤货你得需要地方，这就会占用仓库。经济学中有一个重要的概念，叫机会成本，任何资源的占用和投入，都是有机会成本的。

（4）解决问题：那么东阿阿胶要想坐稳龙头这个位置，就必须要解决原材料，即驴皮供应的问题。这个主要就是建养殖基地，那么就说到固定资产投入这块了，（看到这里，我发现财务数据也是一环套一环的，背后的商业逻辑也是如此）。

（5）分析方法：我们先看企业的2019年工作计划里，公司是正在积极解决这个问题，有披露出有一项在建工程，确实有新的养殖基地，但是我们要看他是否真的这么做了，还是只是说一说。因为任何长期投资一定会涉及到现金的流出，所以要继续看报表里的数据进行检验，对应着投资现金流的情况。

我们从报表里看到，确实有2亿多的投资在固定资产这一块，所以我们前边在几方互相校验之后，就可以判断这家公司是不是正在努力从根源上解决原材料供应不足的问题。

4、给股东的回报

这里最基础的指标，或者说最主要的指标就是净资产收益率。如果一家公司场面净资产收益率在15%以上，就是品质比较高的公司了，但如果上蹿下跳，说明业绩不稳定，有可能处在高度竞争行业，也有可能被竞争对手逼的非常厉害。

但只要整个行业发展是看好的，公司的基本面实力还在，那么短期一年内的净资产收益率也不能完全说明它是一家不好的公司。

净利润当中，现金含量是怎样的，利润和现金的差别在于利润反映的是这个公司应该是什么样的，现金反映的是这个公司实际现在是什么样的。所以在一段时间内，公司的利润和现金应该是趋同的，越来越匹配才对。

如果公司常年现金流低于利润，那么有可能会发生资金流断裂和破产的问题。

分红情况：最怕的是没有能力分红，却在拼命分红的公司，这些公司通常有其他的目的在里面。

东阿阿胶有能力且有意愿进行分红

反过来说，因为东阿不缺钱，所以从资本市场募集的资金体量和还给资本市场的比例是非常低的。

最后总结东阿2018年的财报：这是一家专注主营业务，这些年没有做多元化的公司，而且是这个细分行业的龙头企业。

对比之前几年的财报，东阿2018年是比较困难的一年，因为销售增长有下滑的趋势。但公司的基本面不错，财务风险非常低，财政政策很保守。公司的大部分钱一是囤货原材料，二是为了解决下游原材料的问题，做了很多固定资产的投资，来建自己的养殖场。

整体回报不错，净资产收益率在20%左右。

第四步：前景分析

这是哈佛分析框架的最后一步，目的就是帮我们判断这家公司未来是不是值得我们进行投资。

在这一部分前景分析当中，我们需要考虑：

这个公司是不是赚钱，未来是不是能赚更多的钱，未来能不能持续一直挣更多的钱；

这三点相对应的是企业价值创造当中最核心的三个驱动因素，盈利能力、增长能力、可持续增长能力，这也是最重要的三点。

对于东阿这样的企业来书，能不能持续赚钱和增长，和2点有关系，一个就是对于原材料的掌控能力，如果掌控能力不足，就要到源头去解决问题，这时候需要我们从财务报表分析过渡到运营层面分析，分析背后的商业逻辑和关键的营运分析的因素，是不是真的能从源头解决原材料问题。

二是提价策略能不能用下去，东阿这些年是靠不断提价对冲成本提升，但我们从这几年的业绩表现来看，提价反而造成了销售收入的下滑，所以现在东阿还不能做到量价齐升的理想状态。

如果不能持续提价，那么它新的增长点在哪儿呢？能不能市场做大，持续吸引新的年轻的80后、90后来食用阿胶产品？这是我们要共同回答的问题。