【盘古睿评】美联储加息“靴子”落地， “耶伦秀”将如何上演？

天地人和 经世致用

Harmony Knowledge Solutions

导读

北京时间3月16日凌晨2点，美联储的加息靴子终于落地——加息25个基点，联邦基金利率区间就此上升至0.75%-1%，这是美联储近10年内的第三次加息，也是特朗普正式上任后的首次加息。

为此，盘古智库学者们进行了相关点评。

靴子落地，美联储鹰派加息拉开序幕

程实

盘古智库学术委员、工银国际研究部主管

加息了！鹰派加息还是鸽派加息？Action speak louder than words.3月加息本身传递的信息远比会议声明和耶伦讲话要重要的多。美联储用行动告诉我们，鹰派加息已经拉开序幕！2017年3月，雏鹰展翅，无论耶伦今晚和未来说什么，加速加息都不可阻挡。

市场瞬间反应是靴子落地。美元闪跌。当然，这只是市场初体验，不久可能就会再有戏剧性的反复，毕竟今天各种可能带来变盘的暗雷太多太多。半小时后就有再一发。

美股的反应略有滞后，美元跌幅收窄的同时黄金继续上涨。说明市场有点想high未high，毕竟耶伦还没讲话，弹冠相庆“强势复苏确认”和“靴子落地”似乎还略早了点。但正如我们周一强调的，周中可能就会迎来短期从risk off到risk on的再逆转。市场似乎有些按捺不住，还是再耐心等待下会否有鹰派行动后耶伦的“鸽声”对冲。

画风转的很快，想想40天前还是清一色的加息未央，现在就都集体变脸了。正如我们之前研究所示，这么快的前瞻指引变化，既可以视作美联储集体理性的滞后回归，也可以视作特朗普冲击的外延扩大。赤字财政搭配鹰派加息，下雨天音乐和巧克力更配哦。今年还剩5次议息会议，再加两次是基准，不排除有新玩法，比如幅度加码或缩表实验，美联储应该不会玩脱。

耶伦的讲话没有预期中那么鹰派和坚定。还果然被我乌鸦嘴说中了，耶伦用嘴来了个“鸽派对冲”。看得出来，耶伦内心还是爱鸽如初的，只不过世异时移，鸽派加息已经失去了市场，美联储的集体理性已经压制了她个人的鸽派本能。想象一个场景，也许明年我们回忆起耶主席，带着笑或是很沉默，只会给她贴上“比格林斯潘还格林斯潘”的标签。当然，这些不重要，耶伦的言论已不会改变鹰派加息的未来。

美联储货币政策正常化强化　将冲击人民币汇率与人民币资产估值体系

郑联盛

盘古智库宏观经济研究中心高级研究员、中国社科院金融研究所副研究员

在美国非农就业数据出来后，市场对美联储加息概率预期基本到了100%，此次加息符合市场预期。

美联储加息的主要原因是美国经济复苏相对稳健，通胀预期有所强化，同时也是美国货币政策正常化的再次确认。2017年，由于美国经济相对向好，美联储全年可能加息2到3次。美联储整体已经走在退出量宽——加息——资产负债表整固“三部曲”的第二步，货币政策正常化进程将强化，未来还有影响更深远的缩表操作，这对于人民币汇率以及人民币资产估值体系将带来实质性影响，需要重点防范内外风险共振的冲击。

年内还有2次加息空间

熊园

盘古智库研究员

美联储3月利率决议将联邦基金利率上调25BP至0.75%-1%，前瞻指引保持不变，耶伦新闻发布会言论中性偏鸽。受此影响，美元和美债收益率大幅下行，美股和黄金显著上扬。

加息符合3月以来的市场预期。包括耶伦在内的多位美联储官员在两周前突然发表鹰派言论，此前不到4成的加息概率也被拉升至90%以上。因此，本次加息落地是美联储强大预期管理能力的体现。往后看，预判美联储加息节奏除了跟踪美国数据表现外，需要更多关注美联储官员讲话。

美联储维持今年加息3次的基准假设不变，耶伦讲话中性偏鸽。相比去年12月以来的议息决议，本次决议仅是上调了2019年的加息预期（2.875%调至3%），2017年加息3次的前瞻指引不变，而对决议中删除了“only gradual increase in the federalfunds rates"中"only"一词，耶伦在新闻发布会上着重提醒市场不要过度解读（认为"not a significant change")。同时，本次决议对美国经济发展和通胀更为乐观，可认为是对美国现状的客观描述（ 昨晚最新数据，美国2月CPI同比2.7%,创5年新高；核心CPI同比2.2%,连续15个月高于2%）。总体看，本次决议和耶伦讲话中性偏鸽，当前6月加息概率已经降至50%以下，9月加息概率为78%，12月进一步加息概率为58%。

美联储把市场普遍预期的6月加息提前至3月，应是鉴于3月份美国内外部环境较为稳定，更多是战术而非战略调整，旨在为全年加息节奏腾挪空间。往后看，判断美联储今年共加息2次，下一次加息时点在9月份或年底。此外，由于欧元区经济走好（失业率下降，通胀超预期回升），欧央行也释放了货币政策趋紧的信号，即美欧之间经济和政策的预期差均变小，这将弱化美元走强的支撑。

人民币汇率有望继续走稳，我国货币政策继续边际趋紧，不会提升存贷款基准利率，但货币市场利率有进一步上调的可能。决议公布后，美元大幅跳水1.2%至100.54,10年期美债收益率下跌77BP至2.5%，离岸人民币升值0.75%至6.85左右，人民币汇率有望继续走稳。美联储加息提前，将制约我国货币政策空间，但我国货币政策主要还是受国内基本面影响。我国货币政策将稳健中性、边际趋紧，但无论是通胀水平和经济增长情况均不支持全面加息（即上调存贷款基准利率；受制于中美利差，我国货币市场利率（OMO利率等）存在上调的可能性，我国国债收益率还有上行空间。

风险提示：2季度法国大选、英国脱欧进展和特朗普“新政”存在较大不确定性，美元存在大幅走强的可能；同时，如果这些不确定均走向“稳定”，美联储6月份仍有加息可能。

主编邮箱：[email protected]

盘古智库

盘古智库（Pangoal Institution）成立于2013年，是由中外知名学者共同组成，植根于中国的公共政策研究机构。盘古智库也是中联部金砖国家智库中方理事会成员和中联部“一带一路”智库合作联盟理事单位。

经过三年来的高速发展，盘古智库已经成为中国最具影响力的社会智库之一，并荣膺宾夕法尼亚大学全球智库报告2016亚洲最佳智库(排名第57)。

盘古智库秉持“天地人和、经世致用”的理念，以“客观、开放、包容”的态度，致力于推动中国社会的现代化发展进程。盘古智库以思想之力坚定参与实现中华民族伟大复兴的历史进程，是中国梦的实践者，是构建人类命运共同体的助推者。

盘古智库聚焦全球治理、一带一路、创新驱动、宏观经济等领域的研究。作为主要发起单位，盘古智库倡议成立了由来自中国、美国、德国、意大利、印度、新加坡、加拿大等国的海内外近二十家一流智库组成的全球治理智库连线，大大提高了中国智库在全球治理中的话语权。

盘古智库汇聚了超过200名在国内外学界、政界、智库界、企业界等领域声望卓著的专业人士担任高级顾问、学术委员、高级研究员及研究员。

目前，盘古智库拥有专职研究与工作人员50余人，总部位于北京香山，并在上海、深圳、长沙等城市设立了办事机构。