2012-8-4 金学伟：五穷六绝七死八活

经济学中有三大著名周期。

基钦周期，又称“短波理论”，主要从库存角度去研究和观察经济波动。库存过多，生产商就减少生产，经济向下波动；库存减少，生产商又会加大生产，经济向上波动。因此，基钦周期也称存货周期。通过观察他认为，存货周期有大小两种。小周期的平均长度约40个月；而大周期包含2到3个平均为40个月的小周期。

朱格拉则在研究人口、结婚、出生、死亡等数据时发现了朱格拉周期，并把经济波动分为繁荣、危机、萧条三个阶段。三个阶段的反复出现是发达工商社会中不可避免的周期规律，它可以在某种程度上被预见，通过某种措施被缓和，但无法完全抑制。朱格拉周期的长度为9到10年，因此又称中波理论。

康德捷拉耶夫周期又称长波理论，其长度在50到60年之间。他把经济波动分为上升、下降2个部分或上升期、平台期、下降期三个阶段。认为引起这一周期的主因是固定资本产品更新换代引起的经济平衡的破坏与恢复。

三种周期理论都产生在20世纪30年代之前，但迄今为止却仍未过时，而且不仅在经济，在股市运行中同样存在。以长波理论来说，从20世纪30年代初的美国经济大萧条到20世纪80年代中走出低谷，2次大萧条的跨度50多年。而从20世纪80年代到2007年由金融危机引发的经济衰退，也与长波理论上升阶段约20余年的结论相吻。至于股票市场，1931和1982年分别是美国股市2个最重要的谷底。引发周期的原因也和康德捷拉耶夫所讲的基本相同：产业更新引发的创造性破坏。

如以长波理论看待中国经济，那么，历时20余年的上升阶段已经结束，目前已进入下行第一阶段，即历时8到10年的平台期。在这一时期，经济增速明显放缓，但仍能维持在较高水平；由于旧的生产能力严重过剩，新的、有意义的产业尚未形成，社会投资大幅下降，中速增长加低通胀将是这一阶段的主要现象。理论上，股市会在这一阶段出现一波投机潮，即“股市的高点一定在经济增长的高点后面”。但对中国股市来说，这样的投机狂潮已在过去2年的中小板和创业板上显示过了。就大市而言，由于股票供给一下子扩大了十几倍，面临的反而是严重的供过于求以及对经济下滑的忧虑。只有消化了过于庞大的新增供给后，才有可能迎来一波投资的黄金期。在此之前，平衡供求始终是中国股市的主要任务，一切喊话和其他措施都无助于股市问题的解决。

完成这种供求再平衡的时间究竟需多长，我们目前还无法得知。但借助中波理论，也许能找到一个时间点。中波理论的时间长度在9到10年，虽然中国股市的历史只有短短20余年，但20余年的历史也已证明了朱格拉周期的存在：从1986年有股票二级市场以来，中国股市已经历过2个9到10年周期。第一个是1986年9月股市诞生到1996年1月，历时9.5年，其间有1558点的大牛市；第二个是从1996年1月到2005年7月，历时9.5年，有2245点的大牛市。从2005年7月开始，下一个9.5年的朱格拉周期指向2014年底或2015年初，因为已有6124点的大牛市，所以，下轮真正的牛市将从2015年开始，这是一只讲的一个观点。周期，永远是触发事件的最神秘力量之一。

基钦周期对沪深股市的影响则早已为人共知。从1989年11月开始，沪深股市一直存在18到21个月的周期，其平均长度约19个月，它实际上就是一个“半基钦周期”。按平均19个月计算，自1989年11月到今年1月，总共266个月，14个“半基钦周期”，有11次在19或19个月的N倍时产生调整后的重要谷底或牛市回档后再上升。唯有3个时点失效，其中2个发生在2245点到998点的调整中，还有一个就是今年1月2132点。为此我提出过一个牛周期和熊周期的概念，即谷底产生的时间与19或19个月的N倍相符的为牛周期，不相符的则为熊周期。2132点的破位，意味着大盘已进入了熊周期。其原因除了供求，还有一个库存因素。初步计算，就存货对营业收入的比例来讲，2011年是近11年来最高的，为22.48%，高于2001年的22.03%。就季度库存和营业收入比来讲，今年1季度为99.63%，比2009年1季度的95.45%高出4.18个百分点，也是近10多年来最高的。换言之，4万亿阻断了2009年本应有的去库存，使库存不仅没有减少，反而进一步增加了，也使得去库存的难度更大，杀伤力更大。从2001年库存比22.03%调整到18%以下，用了3年时间，并在2006年到达最低的17.04%，本次去库存周期也不会少于3年。这一结论与中波理论相符。

除此之外，股市中还有一个著名的商业季节周期：五穷六绝七翻身。这是从香港传来的，和我年轻时听说的商业季节周期不符，也和股市的实际表现不符。这个季节周期的原版是五穷六绝七死八活，是指每年的第一个商业销售旺季会在5月穷尽，经过六绝、七死，至八月开始复苏，进入第二个销售旺季。用之于股市就是：如果5月见上涨或反弹高点，然后又经历了6、7月份的调整，8月通常会迎来反弹。检验沪深港三地股市走势后，我们可以发现，与新版的五穷六绝七翻身相比，原版的五穷六绝七死八活出现的概率反而更高。这一季节周期是否会在今年的沪深股市中出现？我认为会。