【一周回顾】
由于包含9.3阅兵假期,本周周期实际上包括8月28日至9月10日共7个交易日。在本周期中,指数进入平台整理阶段,点位较前期2850点低点有小幅回 升,但由于受到配资及伞形信托清盘压力,盘中不时出现跳水,节后因阅兵提 振情绪,情况变的稍许乐观,至少盘中出现了主动性买盘是一个好的征兆。热点方面,医药板块维持强势表明当前防御性策略仍是主流,上海本地板块、军 工、影视传媒等板块异军突起则表明市场情绪出现改善,恐慌不再是主导因素。
【要闻分析】
1.降杠杆持续进行,利好集腋成裘
本周对盘面影响最大的因素来自证监会对配资、伞形信托的清理行动。多家 券商接到通知于9月15日关闭相关平台的券商接又,对同花顺、恒生电子、铭 创三家配资平台处以5亿以上罚款,并公布配资账户清理计划:10亿以下规模 账户须在9月11日前清空注销、10亿-50亿规模账户须在9月18日前注销、50亿- 100亿规模账户须在9月25日前注销、100亿-150亿规模账户须在9月30日前注 销、300亿以上规模账户最后期限10月31日。在此过程中,未及时清仓的账户 的资金将被认为是非法资金予以没收。可见,在高压政策的监控下,这部分资 金近期必会逐渐退出,伴随有减持行为,故个股价格出现回落是非常正常的。
在盘中曾出现过一种现象,多只个股走势雷同,均是突然跳水跌停,尾盘再度集体强势反弹。这类大概率属于换庄。龙虎榜数据中则多只个股出现机构集 体撤离,且股数、金额高度一致,这类个股大多是前期炒作热点,特别是证金概念,疑是国家队资金集体换股。
当前市场流动性并不是特别充裕,没有新增资金入场,仍然是存量资金博弈过程。而3500点附近存在大量套牢盘,没有新增资金的带动下很难一举突破上 方压力,故盘整过程仍将持续一段时间。而政策方面,基本保持一天一利好的 节奏,其中包括:1,降低长期持股(一年以上)股息红利税,从原来5%降至 不收税;2,中金所持续加大对股指期货的调控力度,从最初1万手降至600 手,再降至100手,最终开仓限制在10手以内,股指期货交易量回落90%。3, 上交所9月8日起进一步加强50ETF期权持仓限额管理,将单日买入开仓限额调 整为单日开仓限额,对投资者单日买入开仓与卖出开仓实施合并限额;4, MSCI对A股后市表态乐观。虽然市场情绪并不是很乐观,短期内盘面表现似乎出台的利好无动于衷。但这是一个正常的市场情绪转变的过程,随着利好轮番出台,积累到某一临界值后,终将突破市场情绪的平衡点再次转向看多。当前出现主动性买盘就是一个好的征兆,随着主动性买盘的积累,多方正在蓄 积力量,等待扭转平衡点。
2.宏观数据偏弱,稳定恢复再增长
8月宏观数据公布不是很乐观,CPI同比增长2.0%,与去年8月持平;PPI同比下降5.9%,呈加速下滑状态,和克强指数相对应;官方制造业PMI为49.7, 半年来首次跌破50荣枯线,创2012年8月新低;8月实际使用外资(FDI)同比 增长22%,较前月5.2%大幅提升,外资流入量还是比较可观的。而相反的是, 媒体总在宣称外资出逃,出逃外资主要是指地下资金外逃,而这部分是不属于正常统计范围内的。故这也是外汇局下发特急文件限制拆分购汇,并一系列的打击非法地下钱庄的原因,通过非正规渠道资金的流出对国家金融安全是存在一定隐患的。
可以将当前市场分成四块领域简述现状:
(1) 实体经济。目前尚处于转型过程的开始阶段,还不能断定已经到了转折点,只是目前的形势比刚开始的断崖式下跌稍好。
(2) 资本市场。前期我们已经多次论述过资本市场在整个经济中的重要性,但由于6月开始两轮股灾对市场造成了非正常的破坏,经过对恶意多空力量、非法配资资金的严厉粗暴的调控后,现在处于亟待恢复的状态。按新华社发表的李克强的说法,资本市场需要“稳定、恢复、发展”三步。先稳定、再恢复,最后发展,这三个词也高度概括了中央对于资本市场未来趋势的蓝图定位。
(3) 汇率市场。近期汇率市场波动较大,也观察到央行在汇率波动较大时出手干预,李克强在达沃斯论坛上表示“中国汇率可以保持稳定,不会出现大幅贬值”这里说的不会大幅贬值应当理解为人民币前期主动下了一台阶,从6.1 跌至6.4,由于人民币盯住美元,近年美元强势的过程中人民币已被动升值不少,主动小幅贬值更有利于币值的平衡,但这不代表人民币未来仍然是强势货币的趋势。
(4) 利率市场。8月26日央行降准同时,放开了一年期以上定期存款利率浮动上线,中长期利率完全市场化,标志着利率市场已经进入市场化阶段,虽然现在尚未见一家银行主动进行利率市场化的应用,但至少过去政策上的限制已不复存在,而市场化利率是必然的趋势,随着配套政策及银行操作的调整,银行 的市场化管理利率必然会慢慢形成。
3. 人民币国际化,中美博弈升级
前期报告从国内的角度论述了为何人民币要国际化,这次则从历史上美元的角度进行对比。
(1)货币强势与经济发展
众所周知,美国经济的强势发展和美元作为世界货币的地位的关系是密不可 分的,正因为美元在全球通行,美国才能不断的将国内通胀输出,缓解国内经 济高速增长伴行的通货膨胀的影响,也正是因为美元作为世界货币保持强势地 位,美国才可以持续享受进又的低物价产品,进而将低附加值、高污染能耗的产业逐渐转移至国外,国内经济服务业比例逐步提高。1971年布林顿森林体系瓦解,美元和黄金脱钩,不再受黄金供给量的控制,美国可以随意印美元输出 通胀,但同时抛弃锚定物意味着美元的浮动空间没有下限;1973年美国与欧佩克达成石油必须用美元结算的协议后,美元再次获得了锚定物。由于石油能源 是刚需且存量固定不可再生,美元再次成为类黄金的存在。
这里可以对比一下人民币,近十年中国央行印发货币量是惊人的,据统计, 自1954年发行新货币总计约20万亿美元,而1913年~2013年这100年中,美联 储发行美元才共10万亿。且从2011年开始,中国名义货币量M2已正式超越美国 M2。但这里并不能直接推导出中国政府主动超发天量货币,货币政策本应当更加谨慎的结论，其中大量货币超发源自中国的外汇制度。由于中国实行严格的外汇管制,所有外资进入境内投资时需兑换成相应量人民币,进出又贸易公司同理,获得的外币收入强制性换汇成人民币,我们知道在过去十几年中国长期处于顺差状态,这就使得央行一方面外汇储备不断累积新高,一方面为兑换外汇而印发的人民币也在创新高。根据不可能三角理论, 人民币不可能像美元那样将通胀输出到全世界,来缓解自己国家通胀带来的问题。当然,高货币量也并非毫无好处,一定意义上可以认为高货币存量促进了 数十年的中国经济高速发展,不过这就是题外话了。
(2)美元周期与经济周期
美元从1971年至1973石油危机以来,美元指数走低,资本从美国向外溢出, 大量美元流向拉美,造就了70年代拉美的经济繁荣。1979年后,美元指数走强,拉美资本外逃,流动性枯竭,经济陷入衰退。而同期,由于美元走强,美联储宣布加息,资金再次回流到美国,造就了美国的三大市牛市(股市、债市、 期市)。这一个完整的周期可以看到,美元的一出一进,好比放养绵羊一样, 降息贬值是赶羊出圈,升值加息则是收羊薅毛。我们可以观察到在接下来数十年,美元走势呈十年走弱六年走强的周期,结合美国的投资水平,这一周期与美国的投资周期也是吻合的:亚洲四小龙的高速发展,很大程度上也和80年代大量美元进入、投资拉动密切相关,此之后的亚洲金融危机恰好又发生于美元指数走低整整10年之际,也就是1997年。亚洲的经济危机爆发,资本撤离亚洲,随后美联储加息,再次带给美国大牛市,而且同样的,美国的资本拿着在亚洲金融危机上赚到的大量资金大举吃进已是白菜价的亚洲优质资产。
(3)美元周期改变,中国因素突出
如美元十年走弱六年走强的规律依然生效,那么2012年正好是美元准备由弱转强的转折点,目前时点正是美元走强、美联储择机加息的时候。2012~2015 期间,可以看到中国周边的冲突不断,包括去年10发生的香港占中事件,且占 中事件有部分证据可以参考推测存在人为引导的因素,恰好发生在9月美联储宣布退出QE之后,时间上非常巧合。但这次,美国的褥羊毛的策略未必能完美在中国身上如法炮制,原因有几点,一是中国经济体量非常大,内在经济结构、 地域经济层次丰富,而亚洲金融危机发生的国家都属于小国家,且经济结构较单一,相比起他们,中国经济的抵抗能力要强得多,这也是达沃斯论坛李克强表示中国经济能保持稳定的理论基础。二是当前世界经济格局上,美国不再是一枝独秀,中国经济的崛起已经得到了全球的关注。当前全球在互联网化初期, 中国的互联网经济、O2O建设都在世界前列(如微信用户数已突破5亿);从一带一路和亚投行的推广情况来看,中国和欧洲的关系更加亲密,今年中国的 大额采购基本都在欧洲,美国的很少,就飞机而言,以往中国采购是空客、波音对半采购,而今直接采购空客,不再购买美国波音;就汽车而言,中国市场挽救了数个欧洲品牌,欧洲车在国内更加普及,而美国车在中国进又车辆中比例很低。欧洲对中国的亲密不是没有原因的,前期多次提及过,欧洲技术领先, 但苦于人口低下;中国技术薄弱,但人多市场大,相比起既有技术有人口的美国,很显然中国和欧洲都有更强的动力与对方合作。这种格局下,美元升值带来的其他地区的资本不会全部回流到美国,今年上半年外资踊跃参与中国资本市场便是很好的佐证。在这种情况下,美国试图阻碍人民币国际化进程, 也就在情理之中了。
(4)阻碍中国 or 共赢中国
美国试图阻碍人民币国际化的动机是毋庸置疑的,但由于中美是全球最大的两个经济体,两国和则全球和平,如中美矛盾尖锐,那么全球格局将发生剧烈的变化。对美国而言,一方面希望阻碍中国崛起,另一方面则不得不承认中国的崛起是不可阻挡的趋势,同时,中国经济的良好发展与美国经济也是相辅相成的。两方根据自身利益进行多重博弈。这就是MSCI表态的“中国股市震荡及政府大举干预也不影响A股是否纳入MSCI全球指数的决定,中国市场只是在进行修正,结构上来讲什么都没有改变”的背后含义。而且,在中国市场发生大幅震荡的时候可以观察到,外国投行的态度是多变的,跌至3000点后几乎一致看多;沪港通通道上,外资正在反复高抛低吸,并没有离场。机构呈现的观点未必客观,依然是基于自身利益上的。
4.市场维稳,欲速则不达
自6月大跌以来,证监会、央行多部门先后推出了相当多的救市政策,从前期的国家队托盘到后期的国家队不主动追涨,让市场自行形成底部,再到现在大批处罚违规操作账户、个人和机构,并9月推出最严厉的配资账户清理计划。 但与各项利好政策相违背,盘面依然不稳定,在配资账户、伞形信托的清理过 程中,大量抛压使得盘面短期反弹无效。但是否监管层出的政策无效呢?我们 认为并非如此。近一周中热点还是与政策相呼应,针对影视产业、大数据、旅 游的重大政策均在盘中热点有表现,还有持续进行的军工产业和刚需较大的环保行业,这些都属于未来发展的重要行业,也是市场未来走向的一个路标。从盘面资金尚来看,市场量能快速萎缩,9月8日量能仅5000多亿,前期低点6000多亿。指数点位来看,虽不能确保是最低点,但至少可以确认是在底部区间, 至于何时开始涨,涨速多快,目前无法预测,但必定有开始的时候,因为除了配资必须离场的资金外,市场中国家资金、机构主力、及“顽固装死”的散户及 长线投资者并没有撤离,目前只是上方套牢盘尚未消化,等待换筹充分。
由于中国是从过去的计划经济逐步转型成市场经济的,在中国“特色”的体制 下,完全依靠市场力量完成中国经济的转型和发展似乎让管理层有种不安全感, 因此需要国家投入更多的资金来扶持、稳定资本市场。国家意志更加强力的覆盖管控资本市场的对错与否我们在本文中暂不讨论,从李克强的发言“稳定股市,防范系统性金融风险”中,及养老金入市、证金入市的行动来看,这些都体 现了一种可能的执政思路:中央对当前金融市场的风险问题高度警惕,当前经济结构性转型的过程中需要宏观上强力的资源重新分配的力量,以完成行业战略布局,同时防范局部产生的金融风险;再进一步,考虑到未来资本市场国际化,资本市场的战争激烈程度不亚于军事竞争,需要以国家级别的资金来捍卫 市场,防范国际资金的狙击。而且,与美国股市不同的是,美股已经经历了7年牛市,而目前美国经济已步入平衡区域,不再是快速增长的时期;而中国相反, 虽然前期已经历了高速增长,现在增速放缓,但这个增速在全球水平来看依然 是处于领先地位的,离平衡点还有很远的距离,而经济的高速发展是牛市的价值基础。
此外,针对游走灰色地带的配资,可以看到证监会对恒生电子等几家公司罚款,但并未有更严厉的处罚,相反,对违规接入三方平台的券商重罚金外,海通、华泰、广发、方正证券还面临扣分降级的处罚。配资是在监管体系滞后的环境下响应市场需求而产生的产物,资金一定会追逐盈利的领域,国内由于缺乏丰富多样的投资环境,以及影子银行的巨量资金聚集于此,才显得配资高杠杆引起的后果如此惨烈,但对于这类市场需求的产物,监管层并不能处罚完就不了了之,更重要的是将这部分需求合理疏导到正规、合法的渠道,水宜疏不宜堵,全盘否定无法解决实际问题。对于市场违法的高杠杆资金群体和与既得利益集团关联的做空力量,不可能指望短期一网打尽,也必定是分批逐步解决。
【下周操作建议】
目前市场正在形成底部区域,下周行情预计以9.15为分水岭,9.15前建议仍然轻仓操作,9.15后可将仓位加至半仓及以上,如出现重大转折事件则另论, 盘中再进行提示。由于短期内盘面波动性仍然存在,逢低买入逢高卖出的操作 还是可行的,但热点轮动表现为多层次性,建议少动多看,以静制动。
当前大多数股票都处在低位,均可投资。热点板块可关注:军工、影视传媒、医药和大数据板块,可借目前行情调整仓位,优化持仓结构。高送转板块近期特点为送转前微涨,送转后大涨。