A股“拆雷”，1000亿资管计划来了，11家券商火速行动

来源：Wind金融终端 移动APP

10月23日（周二）A股意外回踩，关于股权质押问题再度被市场关注。

其实，针对股权质押风险，1000亿资管计划已经来了，目前中信、海通、国泰君安、申万宏源等11家机构已行动起来。

11家券商达成千亿资管计划

券商中国10月23日披露，参与出资的11家券商都是大型的上市券商，分别是中信、海通、国泰君安、申万宏源、国信、银河、华泰、招商、广发、中信建投、中金公司。

据了解，上述券商出资规模不等，有的券商承诺出资不超20亿，有的券商意向出资25亿元。但这11家券商基本都是净资本排名靠前、或者股票质押业务规模排名靠前的大券商。

中国证券业协会（下称“中证协”）官方网站10月22日晚间发布消息称，已初步形成证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划的意向性方案。

根据该方案，首次由11家券商达成出资210亿元设立母资管计划的意向，由此作为引导资金支持各家券商分别设立若干子资管计划。多渠道吸引资金，以形成1000亿元总规模的资管计划，专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难，支持民营经济发展。

Wind数据显示，截至10月22日，今年以来股票质押规模最大的是申万宏源，其中未解押的交易股份参考市值为821.08亿，其次是海通证券597.56亿，还有银河503.44亿，其他券商未解押的股票质押规模都在500亿以下，但也是规模排名靠前的券商。

从净资本来看，这11家券商最特殊的是中金公司，净资本只有240.6亿，不过其股票质押规模虽然不算太大，未解押的交易股份市值也有约219.06亿。

千亿资管计划统一组织、分散决策

目前，共同出资设立的210亿母资管计划的管理人暂未明确，不过各家券商都将设立子资管计划，进行市场化运作、独立决策，并吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资，形成1000亿的资管计划。

券商中国援引知情人士信息称，“母资管计划相当于是一个引导基金，‘统一组织、分散决策’意味着子资管计划由各家券商相对独立决策，并且筛选有发展前景的民营上市公司股票质押项目也要自行负责，保证风险可测、可控、可承受。”

另一家华东券商信用业务部业务人士表示：“这次由多家券商出资打包成210亿，钱虽然不多，但撬动效用挺大，后面还会带动其他资金慢慢吸收进来。”

也就是说，210亿的母资管计划下面将挂很多子基金，而子基金的产品模式可以多种多样，由各家券商募资、设立和管理。

中证协表示，这次集合资管计划，按市场化方式组建、商业化模式运作，注重发挥投行的专业优势和交易组织能力，以提供流动性支持的财务投资为主要方式，以保持上市公司控制权和治理结构相对稳定为主要目标，制定市场化、多样化、个性化纾解风险方案，支持具有发展前景的民营企业长期、健康、稳定发展。

市场担忧因素将消减

近段时间以来，监管高层的超预期政策，集体关注的问题均指向民营上市公司股权质押融资问题，所采取的措施也直指核心。

股价越跌，质押比例高的个股爆仓风险越大，而爆仓风险越大，越可能导致投市场更为恐慌。

自从2015年以来，股票质押风险时不时发作，在拖累上市公司股价表现的同时，也对券商股估值形成压制。

就2018年以来的股票质押回购业务情况来看，券商行业年内共发生交易次数9543次，交易股份参考市值达8982.25亿元，其中前9家券商合计完成交易4749.58亿元，占比达到53%左右。

就交易规模来看，申万宏源证券、海通证券和华泰证券占据了行业前三名，年内交易股份参考市值分别达到870.45亿元、663.8亿元和587.12亿元。

不过，随着股票质押拆雷行动有序推进，市场各方对股票质押态度开始趋于积极，市场担忧的不利因素也有望消减。

如何筛选股票质押标的

这一次券商出资，与2015年直接到二级市场买股票不同，通过设立集合资管计划优先支持优质的民营上市公司解决股权质押困难，同时对券商来说也意味着业务机会。

由于“统一组织、分散决策”，各家券商都将发挥自身的专业能力，筛选优质的股权质押标的。

值得注意的是，这一次重点支持民营企业。近年来，在降杠杆的过程中，一些优质的民营企业在市场下行中股价被错杀，挤压比较严重，并且常规的融资渠道也走不通，而国有企业融资相对容易些。

出资的券商认为，不一定去选择目前没有违约风险的，比如说有的股权质押是因为股价一直下跌被错杀，导致合同违约，其实股东一直在缴纳利息。

140只个股大股东100%质押

证券时报分析指出，个股质押风险的观察角度大致有二，一是观察全体股份质押比例是否过高，二是观察大股东是否质押过多持股。后者的麻烦之处在于，一旦大股东面临股价快速下挫，可能面临“无券可补”的窘境，只能动用其他资金进行补充，极端情况下或将被迫出让股份或遭遇平仓。

统计显示，截至目前，参照统计口径，A股中有853只个股大股东质押超70%持股，484只个股大股东质押90%以上持股，140只个股大股东质押100%持股。

就行业分布来看，房地产板块产生了较多的大股东100%质押个股，有16家房地产上市公司的第一大股东质押了所有持股，其中营收规模较大的包括阳光城和粤泰股份。

此外，大股东100%质押较多的行业还包括机械设备和化工行业，分别产生了13只个股和12只个股，其中较具有代表性的如上工申贝和金发科技。

多方“拆雷”，风险将缓解

在中国证券业协会、中国基金业协会出手之前，地方政府、国资已有介入。深圳、山东等地方国资进场接盘部分民企股权试图缓解流动性压力而减少质押个股爆仓带来的风险蔓延，并采取有效措施规避质押风险。

证监会主席刘士余表态，将鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展。

银保监会主席郭树清也指出，充分发挥保险资金长期稳健投资优势,加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动风险，不纳入权益投资比例监管。

瑞银证券中国首席策略分析师高挺表示，根据中登所的数据估算，A股整体处于股权质押的市值约为4.2万亿，占A股总市值的10%，占A股自由流通市值的26%。其中，约有8000-9000亿元市值的股票已跌至平仓线附近（一般保障倍数为140%），占A股总市值约2%，占A股自由流通市值约5%。

国泰君安非银刘欣琦团队在10月21日发布研报称，股权质押风险有望缓解。近期观察到包括深圳在内的多地均针对股权质押的风险推出相应的解决方案；特别是在包括刘鹤副总理在内的金融口监管及主管高层针对相关风险喊话，“使得我们对政府后续进一步在股权质押风险的化解方面推出更多的‘解决方案’抱有信心”。

（Wind综合证券时报、券商中国、中国基金报等）