理财心得12：金融和周期，爱你不容易

休假归来，发现这段时间反而是全年收益最大的一个月，因为中了新股，哈哈。今天继续说金融和周期国内龙头企业和海外对标公司的比较。毕竟咱大A以后要加入MSCI了，估值上一定会越来越靠近海外。以下数据部分来自海通证券策略研究荀玉根的《A股国际化系列》。荀总团队的报告全是数字和图表，初看有点枯燥，近瞅全是干货。

先说金融吧，包括银行、券商和保险三大行业。这些一般不能直接用P/E比较，原因就是盈利受多方面因素影响，不能够客观地反映其内在价值。比如银行吧，就有不良贷款减值准备这个项目，是为了抵御未来可能出现的坏账提前做的减值，会减少银行当期利润，但实际上这样的盈利才是扎实的。所以，银行一般看的是P/B市净率。保险公司就更复杂了，一个十年期的寿险保单，只有首年保费反映在当期报表中，未来九年的保费没有反映，但却是寿险公司宝贵的资产，因此要用精算方法将现金流折现到当期，于是就有内含价值（EV)，而保险公司一般看的是P/EV内含价值倍数。拿海外龙头金融公司做对比，我们得到下表。

金融

看得出，我们宇宙行大平安还是可以与海外抗衡的，券商是差了一个档次，毕竟高盛大摩人家是国际投行。金融股最大的难点就是报表和一般公司相比实在太特殊，不是内行人还真是不了解门道。比如说：上市的国有大行、股份制行、城商行和农商行，你认为哪一类银行的总体资产质量最差？根据我的观察，应该是股份制行（招行除外哈），不能光看不良贷款率，有兴趣的可以分析下。

银行资产质量

再来说周期，最近是不是被整得心惊肉跳？这就是周期股的特性啊！下面是周期行业的列表，包括石化、钢铁、有色、化工和建材。从某种意义上说，汽车和航空公司也是有周期性质的。

周期

彼得林奇就说过：如果没有相关行业（铜、铝、钢铁、汽车制造、纸业等）的工作经验，踏不准它的节奏，投资这类周期性公司是相当危险的。炒周期股，水暖工秒杀MBA。比如我们可以看到，有色板块ROE低于海外对标，P/E高于海外对标，但这里仍然有投资（投机）机会。周期股最特别的一点是：对于大多数股票来说，高市盈率是坏事，但对周期性行业的公司反而再好不过，因为高P/E可能体现了公司正处于最低谷，马上就要好转了。

由于周期股的这些特殊性，最大的问题就是如何判断是否属于周期股。比如有人就认为化工不属于周期。所以按照一般价值投资的想法，ROE高，P/E低的万华化学是很好的标的。而同样的中石化，按期周期股的投资逻辑，没什么人看好。两个完全相反的思路，怪不得老司机都会在周期股上翻车。

说一千道一万，不能投资不了解的行业和公司。爱一个人，也要知根知底啊！（此处省略一万字感慨……）祝大家最后一季度投资大丰收哦！