《聪明点投资者》14-15章week 8

防御型投资者的股票选择

防御型投资者一般建议购买高等级的债券以及多样化优质普通股，但组要注意的是必须以实际标准判断自己所购买股票价格没有被严重高估。在确定分散化组合时这里给出两种选择方法：类似道琼斯证券组合以及定量检验的证券组合。道琼斯证券组合当中我们要获取的是优质股的横向分析标准，包括增长较快的公司和一些不太受欢迎的公司，股价不是太高的企业，最简单的方法就是以相同的数额购买道琼斯工业平均指数中的所有30种股票，根据以往绩记录，购买几种具有代表性投资基金的股份，投资者将来能够获得大致与购买以前相同的股票价格结果。按照定量检验的证券组合需要使用一套标准，以确保：1 公司过去的业绩以及当期的财务状况达到某一最低的标准。2利润和资产与股价之比达到某一最低的数量。

选择特定股票是的7项质量和数量的标准：

1 适当的企业规模（工业企业：年销售额不低于1亿美元；公用事业企业，总资产不低于5000万美元）

2足够强劲的财务状况 （工业企业，二比一的流动比 ，即流动资产至少是流动负债的两倍；公用事业，负债不超过股值的两倍）

3利润的稳定性 （10年的每股利润）

4股息记录（连续20年支付记录）

5利润增长（10年内每股增长至少三分之一）

6适度的市盈率（当期价比应该高于过去三年的平均利润的15倍）

7适度的股价资产比（市盈率与价格账面之比的乘积不超过22.5.）

文中将此标准用于1970年年底的道琼斯工业平均指数当中，如果将此标准应用于每一家公司，那么满足所有标准的股票只是上市工业股票的很少一部分。在1970年标准普尔《股票指南》中可以找到约100种此类股票，投资者完全可以买到自己想要的股票。

公用事业股的“解决办法”

公用事业股方面投资者更有安全感和吸引力。对防御型投资者而言，受监管的公用事业垄断企业的地位有更大的优势和较少的劣势。但是根据笔者对当时而言的过去20年的工业企业和公用事业企业的相对市盈率的改变表明，即使防御型证券组合也应该不断加以调整尤其是多购证券的价格明显上涨过度时。

防御型投资者的选择

优质股的当期价格反映的是已知事实和未来预期，强调市场估价的双重基础。于此相对应的证券分析的两种基本方法是----预测法（定性法）和保护法（定量法和统计法）。注重预测的人不太关注股票的售价，重在预测公司未来几年可能会有多大的成就，以航空股为例说明，强势股价与其较差盈利之间存在不一致性。某一行业显而易见的业务增长前景，并不一定会为投资者带来明显的利润，即使是专家，也没有什么可靠的方法挑选出前途光明的公司。  与此相反重视保护的人总是重点关注股票的价格。以确保找自己获得的现值足够大于市场价格，以防御未来不利因素造成的影响。

格雷厄姆始终致力于定量法。从一开始就要确保我们的投资能够以具体可靠的形式获得的丰厚的价值。

积极型投资者的股票选择

积极型投资者所从事的是一项艰难而且有很可能是不切实际的工作，从标准的选择分析角度来看，股市上会有很大一部分股票经常受到歧视，被忽略，那么聪明点投资者就可以从其相应的价值低估中获利。如此就必须遵循与华尔街通行的做法不一致的特殊方法，因为那些已被人们所接受的方法，并不能带来每个人都想要的结果。

对格雷厄姆—纽曼法的总结

1套利：

2资产清理

3关联对冲

4净流动资产证券（或“廉价”证券）

根據《股票指南》進行篩選

如果一组股票的质量等级在平均水平以上，也能满足财务标准，可以按较低于当期市盈率以及低于资产价值的价格来购买，那么将为投资者带来满意的结果。

选择普通股的单一标准

A：购买市盈率较低的重要企业（比如道琼斯中的企业）的股票

B:挑选价格低于净流动资产价值（或营运资本价值）的各类股票

质量较差的小盘股在牛市期间会被高估，因此在熊市暴跌中，它们不仅比大盘损失惨重全面反弹也比较慢，或永远无法反弹，聪明点投资者要避免把二类股票纳入到证券组合中。

一般情况下，以单一有利因素为基础而随机挑选的股票要好于以相反的因素为基础而随机挑选的股票标准普尔综合指数根据每家公司的规模计算平均的价格与一家公司一种股票为基础相比两种做法会出现巨大差异，显然道琼斯的价格稳定性要比“一般”公司要好很多。

廉价股或净流动资产

如果人们能够按地域其相应净流动资产的价格获得某种分散化组合，就能得到相当满意的结果。企业的无形资产价值构成的商誉具有巨大的资产价值。对于新发行市场行情急剧上涨的新股来说更适合没有耐心的投机者投机游戏。我们需要有相当大的耐心来等待分散化低价股组合相当长期的成长后获得的满意的回报。更多的技巧在于，依靠经验来挑选那些最有可能成功的交易，还要挑选出失败后的损失有可能最小的交易，以规避任何可能存在的风险。