行为金融学和传统金融学

行为金融学和传统金融学虽然研究的是同一个金融市场，但是出发点却截然不同。好比两棵树，拥有同一个树冠，却生于不同的根。传统金融学假设人是理性，理性 意味着很多东西可以用数学推导，市场不用过多的干预，因为自己会调节；而行为金融学认为，交易是由人做出的选择，从心理学角度发现人很多时候并不理性，他们很多时候会受情绪的左右，从而做出一些错误的决策，有时候这种错误会产生系统性的偏差，如果不主动人为的干预，市场有时候将乱作一团。

理性与不理性本身就并存在人身上，就像行为金融学和传统金融学并存一样。短期的市场行为当中，心理学为我们揭示了绝大多数投资者会犯什么错以及为什么会犯错。正因为有这些错误的产生，让资产的价格低估或者高估于价值，才让少部分投资者的行为金融学交易策略提供了盈利的可能。而放在更长时间的维度去考虑，传统金融学认为价格总是会向价值回归。传统金融学之于行为金融学好比灯塔一般，它们是一种短期和长期的关系。

下面总结一下在投资过程中非理性行为：

（一）认知过程的非理性

（1）信息收集阶段的认知偏差——信息收集阶段，信息的来源分为两类，当信息来源于被你记住的信息时，常常容易产生易记性偏差；当信息来源于还没有被你记住的信息时，容易受首位效应和末位效应的影响。

（2）信息处理阶段的认知偏差——代表性偏差。归根结底，代表性偏差源于人们以为小样本的代表性特征就可以用来做推断。

（3）信息输出阶段的认知偏差——过度自信。过度自信指人对自己能力的认知超过了自己的实际水平。主要表现在，过度自信使人低估风险，做出不必要的买和卖。

（4）信息反馈阶段的认知偏差——信息反馈阶段，人的认知偏差主要有自我归因偏差、后见之明偏差、认知失调、确认性偏差和神奇式思考等。正是因为在信息的反馈阶段存在这些偏差，导致了人们并不能像传统金融学预期的，可以通过不断的反馈学习而纠正自身的错误。大多数情况下，你都会重蹈覆辙，踩过的坑下次还会再踩。

（二）决策非理性

（1）参考点依赖——任何选择不是看绝对水平，而是看相对水平。参考点与历史水平、期望水平、他人决策等有关。最常见的是历史水平（成本价）。

（2）盈利和亏损的不同风险偏好——人在盈利时讨厌风险，喜欢落袋为安；人在亏损时却偏好风险，希望能够扳本。这样的风险偏好，让投资者很难在牛市中赚到头，却又会在熊市中一亏到底。损失厌恶让你不想把亏损变成既成事实，风险偏好又让你想要搏一把，就这样，在熊市里，你越亏越狠，越狠又继续亏，最后赔得一塌糊涂。

（3）错判概率——心理概率并不等于实际发生的概率。

（4）狭隘框架——投资上的狭隘框架在横截面和时间序列两个维度都会出现。横截面上的狭隘框架主要表现在对资产组合没有全局观，关注单个资产的涨跌，导致没有正确理解风险。时间序列上的狭隘框架主要表现在频繁清点资产，对每个时间点的资产孤立来看，这会受到参考点很大的影响，从而影响决策。

（5）心理账户——本质上是狭隘框架的表现，关注于单个心理账户当中资产的表现，而不是作为一个整体来考虑。

（6）选美博弈——金融投资其实就是在猜别人。你认为别人是怎么想的，比你是怎么想的，更重要。你想盈利，，你应该把钱用来买那个你认为，别人觉得最好的股票。同样，用逆反的思维去考虑，去买那种没有人愿意买的价值股同样是机会，不过选美博弈更像是短期市场的博弈，选择价值股是相信在更长时间的维度内会回归价值。

（三）典型的交易错误

（1）分散化不足——熟悉偏好，只投自己熟悉的资产，背离了分散化投资的原则。

（2）简单分散化——资本配置中的一种偏差“1/n法则”，指的是投资者知道要进行分散化投资，以分散风险，但并不了解分散风险的正确做法，往往采用非常简单朴素的一种资本配置方式，即简单平均。

（3）过度交易

（4）卖出行为偏差——投资者会过早出售盈利资产，过长时间持有亏损资产。售盈持亏是错误的，反之，售亏持盈也不对。

（5）买入行为偏差——追涨杀跌、有限关注、摊薄成本偏好、重复做同一只股票。

（6）羊群效应——爱追逐热点投资。

在中国以散户著称的市场上，这种人性的错误非常常见。因为绝大多数的错误，为少数机构制定能打败市场的交易策略。

下面来列举一下普遍的交易策略：

（1）规模溢价和价值溢价

（2）短期市场的惯性交易策略，长期市场的反转策略

（3）应计交易策略和盈余公告后漂移策略

只有了解人性，才能在市场上立于不败之地......