美股大跌真凶：企业杠杆率、估值已达“不能承受之高”，为什么总是量化交易背锅？

华夏时报记者 邸凌月 深圳报道

截至4月2日，全球新冠肺炎病例数量不断创新高，美国患病人数从10万到20万只用了5天，上周美国首次申请失业救济人数刷新记录，资本市场震荡起伏。

此外，美股大跌的原因也成为讨论的焦点，是企业估值已达“不能承受之高”？还是量化交易盘才是始作俑者？

近日，华泰证券的一份研报显示，部分投资者担心ETF赎回是加剧美股波动的重要原因之一，实际上近期ETF二级市场交易额显著放大，但一级市场交易规模占美股成交总额的比重较小。相反，被动ETF在成熟有效的市场中反而可以起到平抑市场短期波动的作用。

私募排排网未来星基金经理胡泊在接受《华夏时报》记者采访时点出，美国企业的高杠杆率、高估值是危机的根本原因，而且此次疫情诱发的美国经济问题比2008年严重，股市整体调整幅度应超过2008年，二次探底极有可能。

道指一季度下跌逾20%

3月31日，特朗普敦促美国人遵守政府应对新冠肺炎疫情指令，警告民众将面对艰难两周。

美国劳工部4月2日公布的数据显示，受新冠疫情蔓延影响，上周美国首次申请失业救济人数激增至664.8万，再度刷新历史纪录。

多因素叠加致美股4月开门黑，但特朗普表示他最近与俄罗斯和沙特领导人进行了交谈，认为两国将在“几天之内”就结束价格战达成协议，调降产量并拉升油价。

受油价带动，继前一个交易日大幅下跌后，美股周四（4月2日）在震荡中收涨。道琼斯工业指数收盘上涨469.93点，报收21413.44点，涨幅2.2%；标普500指数上涨2.3%，报收2526.90点；纳斯达克综合指数上涨1.7%，报收7487.31点。

值得注意的是，2020年一季度，美国道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数分别下跌21.76%、18.7%、13.36%；欧洲方面，德国DAX指数、英国富时100指数、法国CAC40指数跌幅分别为25.91%、26.23%、26.76%。

量化交易背锅？

此前，有分析人士认为，美股暴跌的始作俑者是大量的量化交易盘，只要触发了卖出指令，基金为了保证自己的流动性，就会执行。这种卖出指令有虹吸效应，引发市场的剧烈波动。美股最初一波恐慌性下跌后，就触发了机器的卖出指令，不停地杀跌，所有人都要去保证流动性而执行卖出指令，结果导致市场波动特别大。

“我也挺困惑，为什么说量化交易是引起美股下跌的罪魁祸首。”《华夏时报》记者采访多名基金业内人士，收到诸如此类的反馈。

让人望而生畏的量化交易到底是个啥？

公开资料显示，量化交易是指借助现代统计学和数学的方法，通过建立先进的数学模型以替代人为的主观判断，利用计算机技术从海量的历史数据中寻找能带来超额收益的规律以制定策略，并利用数学模型验证及固化这些规律和策略，然后通过程序化交易严格执行，最大程度减少投资者情绪波动下的非理性决策影响，以求获得持续、稳定、高于平均收益的超额回报。

某大型私募内部人士向《华夏时报》记者透露，量化的原理大部分都是买一个卖一个，并非都是多头。策略就是触发就卖，而并非一跌就卖,恐慌也未必触发卖出指令。

据了解，量化交易门槛比较高，通常是数学、统计学、金融学、计算机技术的结合，通过挖掘海量数据，寻找规律，做出预测，并使用这个规律进行自动的计算和决策，克服人性弱点，以获得高额利润。

让A股投资者印象深刻的量化交易来自2013年的光大证券“乌龙指”。2013年8月16日，上午11点05分上证指数突然上涨5.96%，59只权重股触及涨停，一时间市场诧异。

光大证券当天中午13：00停牌，直至14：22分才发布公告进行信息披露。

后来经查明，“乌龙指”是由于光大证券在进行ETF套利交易时，因程序错误，其所使用的策略交易系统以234亿元的巨量资金申购180ETF成分股，实际成交72.7亿元。当天下午开市后，光大证券公司在未披露的情况下卖空股指期货、卖出ETF对冲风险。

同年11月，证监会对光大证券公司做出行政处罚决定，认定其相关行为构成内幕交易，做出罚没5.23亿元的处罚，对包括杨剑波在内的四名责任人员分别给予警告，处以60万元罚款，并采取终身证券、期货市场禁入措施。

危机的根本原因

事实上，美股此前经历了十年牛市，直至2020年2月20日开启暴跌，恐慌情绪蔓延，国际油价上演“水比油贵”的尴尬局面，黄金的避险功能也暂时失灵。

当地时间3月15日，美联储突然宣布将联邦基金利率目标区间下调到0%至0.25%的超低水平，并重新启动7000亿美元的量化宽松（QE）。在特朗普政府推出一系列财政刺激政策及美联储强势出台货币政策“组合拳”情况下，仍未能阻止美股熔断。不难看出，特朗普并未意识到问题的根源。

海富通量化投资部总监杜晓海向《华夏时报》记者称，前段时间市场波动大幅上升，VIX（恐慌指数）上升到2008年最恐慌时候的水平，导致很多风险平价类产品大幅消减波动较大的头寸，从而进一步加大了市场的波动。但随着各国央行火力全开，流动性的风险有所缓解。现在更多是基本面的压力了。海外股市3月的表现和A股2015年有点相似。

“美股在经历了十年牛市后，需要一段时间的调整。此次美股的快速下跌，是被动降杠杆的流动性危机。疫情扩散和原油价格战是此次危机的诱发因素，美国企业的高杠杆率、高估值是危机的根本原因。第一波流动性危机已经过去，目前经济基本面变化对股市的影响还未充分显现。”胡泊对《华夏时报》记者表示，此次疫情诱发的美国经济问题比2008年严重，股市整体调整幅度应超过2008年，二次探底极有可能。

4月3日，摩根士丹利将美国第一季度GDP增速预期从-2.4%下调至-3.4%，第二季度GDP增速预期从-30%下调至创纪录的-38%，极其悲观。

回到国内市场，摩根士丹利华鑫基金数量化投资部总监、大摩多因子基金经理余斌向《华夏时报》记者做了个对比，中国机构投资者如公募基金采用集中交易制度，与欧美市场有非常显著区别。同时，个人投资者普遍较少采用量化交易，所以中国市场较难发生类似情形。