教育行业风生水起，A股市场却冷冷清清

教育业是我国内地A股市场一个新鲜词，因为在A股市场几乎完全没有一家真正意义上以教育行业为主营业务IPO的公司，在A股已经上市的教育概念股基本都是通过并购教育类资产使其成为一个产业分支，国内教育行业IPO基本是选择在新三板挂牌交易的。另外，以新东方和华图教育为首的很多企业是干脆赴美和港股市场IPO。呈现这种局势关键的点就是我国教育行业的政策对资本市场的运作导向效应，同时，也反映了国家政策对资本市场强有力的控制。

政策是资本运作的风向标

说到教育行业，大家脑海中是不是就会浮现像新东方、环球雅思、51talk这样的涉外培训机构、或者是在风口浪尖的红黄蓝幼儿教育，又或者是像昂立教育这类的在线教育机构。其实以上大家耳熟能详的企业基本上属于教育机构。大的教育行业分类从教育手段上可以分为幼儿教育、基础教育、大学教育等等。课程内容上来看，可以分为文化教育（例如K12课后辅导）、职业教育和资格考试、以及素质教育等。不难看出，目前我国民营教育业处在飞速发展的阶段，才会呈现百花齐放、百家争鸣的现状。但是，不论是何种类型的教育企业都离不开一个法律条例—《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》，也正是因为这个法律条例限制了活跃的民营教育产业的国内A股IPO之路。除此之外，国家政策的动向也会严重影响资本市场的股价。

1、政策从严到宽、整体明朗、需要时间推进

第一阶段

《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》2004年正式版布，其中非常重要的一点是禁止营利教育企业向社会募集资金。原文在条例的第十六条是这样写的：“禁止向学生、学生家长筹集资金举办民办学校或者像社会公开募集资金举办民办学校的”。这条规定死死的把国内教育企业A股市场的IPO之路给堵住了。直到2013年《教育法律一揽子修订草案(征求意见稿)》中把营利的民办学校纳入国家中长期发展纲要后才有所改善，在这样的背景下，新南洋才在2014年通过资产重组昂立教育后IPO，成为首个A股单只产业股。但是证监会对教育企业A股IPO审核还是非常严格，所以就算通过借鉴昂立教育的经验以培训机构这条路IPO的教育企业大多也是选择新三板挂牌。例如，两次尝试冲击A股市场的华图教育最后还是落户新三板。同时，另外一个趋势就是类型像新东方这样超大型培训机构干脆选择走出国门，去美国IPO。

第二阶段

《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》在2016年11月修订后，于2017年9月1日后正式实施，给民营教育企业带来的最大利好消息就是不再禁止民办学校向社会募集资金，言下之意就是可以寻求国内IPO之路。具体相关条款是将原来条例的第18条改为第19条，内容变更为：“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。但是，不得设立实施义务教育的营利性民办学校”。值得注意的是，条例提到了义务教育阶段不能设立营利性民办学校的这条规定把涉及义务教育阶段的学校（K9或者K12）拒之门外了。因此，涉及义务教育阶段的学校类资产不具备工商实体，依旧无法顺利登陆资本市场。这类教育企业选择赴港或者美国IPO就省去了很多麻烦。另外，虽然新的条例做了修改，政策的落地在实际操作中还是会受到阻碍，这也是导致国内教育企业选择赴境外IPO的原因之一。

2、政策调整对股价的导向

在2018年8月13日，港股教育行业指数一度跌破20%，个股全线暴跌，K12教育个股领跌，截至收盘，行业指数跌24.88%，其中,睿见教育（06068）跌39.77%，，天立教育（01773）跌37.38%，宇华教育（06169）跌36.57%，可以称得上是港股教育行业的“黑色星期一”了。这其实并不是偶然的，和2018年8月《民办教育促进法送审稿》中拟修改的政策条款是息息相关。《民办教育促进法送审稿》中的第五条这样规定：“在中国境内设立的外商投资企业以及外方为实际控制人的社会组织不得举办、参与举办或者实际控制实施义务教育的民办学校；举办其他类型民办学校的，应当符合国家有关外商投资的规定“。然而，在港股IPO的公司中，大部分是采用VIE架构IPO的。这对港股市场IPO的内地教育企业来说是当头棒喝，让港股市场教育行业的市盈率从48倍回调到20倍左右。这对K12教育的在海外IPO采取VIE结构的公司就非常尴尬了，因为义务教育无法变更为非营利性，且在以后的收购中阻碍将是非常大的。这也是港股教育行业“黑色星期一”最大的导火线。

国内教育行业IPO现状分析

截止到2018年8月，赴美IPO的教育行业达到了13家，赴港IPO的也有23家之多，相比之下国内教育概念股约100家左右（大部分属于边缘关联到教育的产业，可比性不大，所以不过多阐述）

1、美股市场:规模较大企业的偏爱

新东方在2006年赴美IPO，也是最早的赴美IPO的教育行业机构，开盘暴涨46.7%，当时，持有公司31.18%股份的董事长俞敏洪资产超过了18亿元人民币。此次的新东方IPO之路正式开启了国内教育机构赴美IPO的热潮，比如诺亚舟、好未来、环球雅思以及51talk等。这13家IPO企业的赴美IPO时间基本集中在2007、2010和2017年三个时间点。不难看出，美国IPO的企业相对来说规模都较大，也都是以英语培训或者涉外教育这类为主。

2、港股市场：新三板退市后香港重新IPO

枫叶教育是2014首家在香港IPO的企业，这也标志着内地教育跨入港股市场的大门，枫叶教育的IPO市值也达到30亿港币，最高达到了124亿元港币。非常有趣的是港股市场呈现的趋势是：国内新三板教育企业退市后重新港股市场IPO。典型的例子，华图教育，2014年在冲击A股失败后选择了国内新三板IPO，在2018年2月12日又正式登陆港股市场，另外，还有2018年11月18日刚在港交所过会的新东方在线（属于新东方教育集团）也是选择了华图教育同样的路径，新三板退市重新转投港股市场怀抱。呈现这种趋势大致有以下几种原因：首先，港交所虽然并未有任何政策显示给到国内新三板到港交所IPO的优惠政策，但是港交所自从2018年改革以来，主导要重新拥抱经济，对国内各类企业赴港上市都放宽了限制；其次，港股市场IPO成本比国内A股市场低且时间周期短，港股市场一般6-8个月就可以登陆资本市场；最后，和美国市场相比香港市场有地理位置优势和文化认同优势。综上所述，香港更适合中型规模的内地教育企业。

总结：根据以上两部分不难看出，由于教育行业和国家政策绑定在一起的特殊性，国家政策几乎是控制教育行业命脉的，因此教育行业的资本运作一定要踩准政策导向。此外，教育行业的发展还有一个非常重要的特征是很高程度依赖于人，因此在企业发展的同时一定要注意对人才的激励，结合资本运作的节奏，适当的推进股权激励，能加速企业的发展。