中国3月LPR报价维持不变，短期大幅下行空间有限

华夏时报记者 刘佳 北京报道

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.05%，此前为4.05%；5年期以上LPR为4.75%，此前为4.75%。

在全球央行降息潮下，今日出炉的3月LPR没有如市场预期那样下降。这意味着，3月份LPR报价与上月保持一致，为后续货币政策操作留下空间。

资本邦资深研究员夏然对本报记者表示，当前国家对财政政策与货币政策的定调为“积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度”。我国疫情高峰已经过去，企业与居民陆续复工逐步回归正常状态，货币政策大幅刺激必要性不大。经济稳增长主要依托于更加积极的财政政策，同时保留货币政策后续发挥空间，为经济稳增长留下余地。

为何不降？

贷款市场报价利率（LPR）由各报价行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。目前，LPR包括1年期和5年期以上两个品种。

自去年8月改革至今，LPR共经历8次报价。1年期LPR在去年8月和9月分别下调了5个基点，去年10月则按兵不动，去年11月下调5个基点，去年12月和今年1月则保持不变，2月大幅下调10个基点。5年期LPR在去年8月首度公布后，在去年9月和10月、12月和今年1月均并未下降，去年11月和今年2月分别下调5个基点。

在央行普惠金融定向降准落地后，3月16日，央行采取“定向降准+MLF”组合释放长期资金，表现在当日释放长期资金5500亿元的同时，开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，期限为1年，中标利率为3.15%，与2月持平。

事实上，MLF作为LPR报价的风向标，由于2月未降息，市场对LPR报价下调概率的预期就有所降低。因此，在LPR报价之前，3月LPR降与不降的观点都存在。

当前全球疫情迅速升温，美联储降息至零利率水准，带动新一轮全球降息潮。在国内货币政策权衡中，监管层仍然注重在稳增长、控通胀和防风险之间把握平衡，货币政策继续保持稳健的总基调，避免市场形成大水漫灌。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，若3月LPR报价下行，商业银行必须下调报价加点。由于一季度央行已实施两次降准，2月以来货币市场资金利率快速走低，银行边际资金成本有所下降。但考虑到当前银行资金来源中，存款约占九成左右，而存款基准利率保持不动使得银行整体有息负债成本下行受阻，因此银行下调报价加点动力不足。

虽然本月的MLF和LPR并未如市场预期进行下调，但是中国民生银行首席研究员温彬分析认为，当前货币政策和金融工作的核心是保持流动性合理充裕并进一步降低实体经济融资成本。在MLF政策利率不宜频繁变动以及降准效果有限的情况下，鉴于企业和居民部门存款占银行总负债的60%以上，适时适度下调存款基准利率，将对LPR下行产生明显效果。“随着我国通胀水平逐步回落以及全球主要经济体央行重启量化宽松货币政策，我国货币政策空间打开，建议在4月中上旬下调存款基准利率10个基点。”

利好债市

随着新冠疫情在全球蔓延，美联储等主要央行多次下调利率，引发全球央行跟进，不过中国央行表现比较“淡定”。

央行货币政策司司长孙国峰3月15日在国务院联防联控机制发布会上提及，人民银行将继续推进LPR改革，完善LPR的传导机制，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力。同时，引导银行体系适当向实体经济让利，降低企业融资成本，激发微观主体活力，畅通经济金融的良性循环。

3月17日中国央行象征性小幅新作MLF且维持操作利率不变，引发了货币政策偏谨慎的预期，市场短期将目光聚焦在LPR的降与不降预期上。

市场降息预期落空，货币政策在复工复产逐步推行的过程中也不急于一步到位。同时美元的流动性紧张导致美元指数逆势大幅上涨，人民币贬值压力有所凸显，货币政策空间短期受到一定制约。

“货币政策仍然处在宽松的通道之中，LPR是降成本稳增长的一个重要着力点，当前市场逻辑又回到了LPR不降利好债市，预计下个月货币政策将在财政政策加码、基本面逐步回暖的过程中推出进一步宽松措施，OMO降息、全面降准的双降组合有可能出现，后续存款基准利率也存在调整的可能。总的来说，我们继续看多债市，10年国债到期收益率会进入到2.4%——2.6%区间。”中信固收分析师明明表示。

目前全球的宽松政策基调对于债市仍有较强支撑，中美利差的扩大也给予了国内政策的更大空间，疫情结束后逆周期调控也需逐步发力，货币政策仍需给予相应配合。同时伴随全球疫情持续升级，未来我国出口面临较大挑战，将带动国内货币政策逆周期调节力度进一步加大。

夏然表示，后期预计LPR有望总体延续缓慢下行态势。“一方面，LPR有望继续延续缓慢下行态势，有助于降低实体经济融资成本，疫情高峰过后帮助经济运行在合理区间。另一方面，LPR短期快速下行概率也不大，当前我国经济总体宏观杠杆率水平依然较高，过于宽松的货币政策与当前控制宏观杠杆率的基调相悖，加之通胀仍处于相对高位，限制了货币政策宽松的空间；同时，当前银行总体贷款成本线平均超过3.5%，LPR短期大幅下行空间相对有限。”