“T+0”时机渐近

近日，证监会新闻发言人“T+0机制上海证券交易所正在积极研究论证”的表态在资本市场激起了千层浪。

　　文│编辑 宋奕青

　　“T+0”，是一种证券或期货交易制度。凡在证券（或期货）成交当天办理好证券（或期货）和价款清算交割手续的交易制度，就称为“T+0”交易。通俗讲，就是当天买入的证券（或期货）在当天就可以卖出。

“T+0”交易是否成熟

　　1992年5月和1993年底，上交所和深交所先后实施“T+0”交易制度，因为它的投机性太大，为了保证证券市场的稳定，1995年1月1日起，中国股市开始实行“T+1”交易制度，即当日买进的股票，必须要到下一个交易日才能卖出。目前，世界上主要股票市场普遍实行“T+0”制度。

　　“伴随着长期IPO暂停和大量IPO储备，市场管理者承受的压力是史无前例的，所以现在提出T+0制度。”英大证券研究所所长李大霄表示，T+0制度出现过多次反复，投机过剩时采取T+1抑制市场，当市场需要刺激时，则计划将T+1改为T+0。

　　“现在推出恰逢其时。”他认为，当前市场面临着A股历史上最长的IPO暂停期和最低的蓝筹股估值水平，也是市场较为低迷之际，有必要推出T+0制度。

　　但在中国人民大学教授赵锡军看来，市场低迷时，投资热情不会因为交易频率的变化所改变。投资者对市场的信心不能靠交易频率的变化带动起来，而更多的是被经济、金融、上市公司等未来的变化带动起来，对宏观和微观面的未来预期更重要。

　　北京大学教授曹凤岐认为，T+0的推出需要慎重。“8·16事件”导致散户损失惨重，但机构投资者利用股指期货T+0制度，可以免受损失或降低损失，这对普通投资者来说是不平等交易。从这个角度看，实施T+0有一定道理。

　　“但中国股市的问题不在T+0还是T+1。”曹凤岐表示，“如果说建设好股市制度，不论普通投资者还是机构投资者都能赚钱，那么T+0和T+1是一样的。如果T+1散户赚不到钱，那么T+0也赚不到钱，还是一些机构、大户能够来回操作，散户哪里有时间做T+0？所以我对T+0不是很乐观。”

　　对此，申银万国何武认为，不论T+0制度什么时候推出，但A股的T+0时代肯定是会到来的。

　　“T+0”是否有利于活跃市场

　　曾经实施的T+0制度，也出现过熊市里市场十分低迷的情况。时过境迁后，如再度实施T+0制度能否真正活跃市场交易？

　　有资料显示，A股市场在1992年5月由“T+1”改为“T+0交易”后，当月日均交易量较上月增加了173.1%，而在1995年1月A股交易由“T+0”改为“T+1”后，当月日均交易量较上月下降了72.8%。

　　面对低迷的市场环境，T+0制度的实施能否活跃市场交易？曹凤岐称，可能会活跃市场交易，但需要慎重，需要有预警机制、熔断机制等其他措施保护投资者。事实上，中国的市场冷清点还能让人们思考思考，一疯狂就不理性了。“若实施T+0，机构、大户能够来回操作，散户哪里有时间做T+0？”他反问道，对散户来说，如果频繁进行T+0交易，需要有大量资金用来缴纳券商佣金和印花税，侵蚀掉炒股所得收益，最后只能变成“给券商打工”。

　　赵锡军亦表示，很多高频交易通常借助于计算机系统功能，自动产生交易信号和指令。如果整个市场越来越脱离人脑控制，更多依靠机器系统控制，可能会产生更多风险。交易的频度到底多大比较合适，从市场的角度、制度的角度讲，应该设置什么制度？“我认为，市场目前以散户投资者为主，理性程度要差一些，如果说没有充分的时间考虑、有更多的适应市场变化的心理时间的话，投资者的盲目性会更强。因为投资者不能理性控制自己，就需要制度来控制。T+1和涨停板制度，都是帮助投资者能够控制买卖行为的手段。”

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强表示，T+1交易不利于股票市场的活跃。当股票市场处于连续低迷状态的时候，T+1交易容易导致股票成交量的急剧萎缩，投资者信心不足。同时，也引起证券公司经纪业务佣金的迅速减少，导致其效益低下。而T+0交易可以使投资者在一天内将有限的资金多次进行买卖，放大了交易的资金数量，提高了交易的效率，提高了股市的活跃程度，增加了股市的交易量和市场的流动性，提振了市场人气和投资者的信心。

　　“T+0”交易谁最受益

　　券商的主要业务，所谓通道业务就是提供交易通道收取交易者的手续费，一旦实施“T+0”，无疑券商是最为受益的。因此这也是每次恢复“T+0”的传闻出来的时候，券商股总是闻风而动。

　　从概率上看，股市遵从零和游戏、甚至是负和游戏的规则。由于市场上存在在印花税、红利税、交易手续费等各种交易成本，最终券商收入的增加是建立在交易者总体亏损的基础上。特别是对于做超短线的投资者，一旦可以“T+0”实施后，可能面临着手续费陡然增加的可能性。在国内的某知名股票论坛，一位股民这样认为，如果实施“T+0”，对于超短线的投资者而言，即使手续费降到万分之一也会觉得很高。而目前国内券商的手续费普遍在万分之五到千分之三之间。

　　事实上，大多数投资者并未在“T+0”中获益或者跑赢大盘。北美证券监管者协会研究结果显示，超过70%的人都会在“T+0 回转交易”中亏损，仅有约10%的回转交易者才能从中获利。此外，回转交易者必须实现56%的年收益率，才能弥补手续费及保证金利息损失。以大盘日均成交量2000亿计算，则每天要抽走2亿印花税和2亿佣金手续费（千分之一），合计4亿。

　　T+0制度一旦实施，风险防范问题不容忽视。对此，贺强表示，有关部门应当进一步研究股市T+0交易之后的监管问题，认真研究在新的交易规则下有可能产生的新问题，严格防止机构利用股市T+0交易操纵市场操纵股价的行为。加强投资者风险教育工作。对于没有时间保证、风险意识不强的投资者而言，是不适宜进行股市T+0交易的，需要通过投资者风险教育，提高他们的风险意识，避免造成不必要的损失。