公司债注册制开闸，民企终于跟国企平起平坐了？

◎智谷趋势（ID：zgtrend）| 朝阳

9日重磅公布的 中国首份要素市场改革文件 ，信息量颇大。 这是大家久等了的 改革风向标 ，一些困扰和绵延了多年的问题再次被提出和推进。改革进入深水区。 股市债市将迎来“新基建 ”， 改革终于推到了 全面推进注册制 这一步，以后民营企业可以更方便融资了： 公司信用类债券市场全面推进注册制，已存在几十年的审批、核准制将慢慢成为历史，民企的融资渠道更高效和宽松； 中国股市将完善市场体制，在退市机制、信息披露方面迅速完善，并由科创板继续，分步推进注册制。 中国经济改革总被危机和时势推着走。面对突然的疫情黑天鹅，中国显然需要展示深化改革的决心，进一步释放民间的经济活力。注册制对于民企来说就是一个开始。 这一次，民营企业可以跟国企站上同一起跑线吗？

通常企业融资有两种手段，一种是间接融资，也就是向银行借贷，通过银行这个媒介融到散户的钱。一种是直接融资，就是通过IPO或者发信用债进入资本市场，直接拿到投资者的钱。 第一种方式有银行在卡着你，需要过了银行的尽调和风控才能成功借到钱。一般来说国企借钱会容易很多，因为有政府信用在背后撑着，银行总有再不济政府会兜底的幻想。对于民营企业，尤其是中小民营企业来说，融资难融资贵是老大难问题了。 第二种方式还是有人在管着你。国际主流规则是实行注册制。美国的几大交易所，基本是完全自由的市场环境；香港一直是全球最自由的经济体（今年被新加坡取代），港交所的注册制也是金融世界中的另一个样本。而长久以来，内地都是审批、核准制。政府部门如证监会、发改委直接把守企业进入资本市场的准入门槛。 以债券为例。中国债券市场种类儿们多，又由多个部门监管，可以说是“九龙治水”。包括证监会、发改委、中国人民银行、银保监会、财政部等部门，都有自己负责的债券种类。 就公司信用类债券的发行而言，以央企、国企为主体的企业债由发改委负责，而股份制公司为主体公司债由证监会负责。前一种债券，玩家都是中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业，只有它们才有资格下水玩。民营企业只能发公司债。 现在提注册制，就是让政府部门把准入的权力下放给交易所，政府部门将从具体事务中退出，以制定政策为主进行监管。 闸门打开了，门槛放低了，是骡子是马现在是市场来决定了。能不能融到资金，融到多少，看自己的本事，看投资者的意愿。 而上市和发债是公司融资的两条主要路径，所以本次要素市场改革重点在股市和债市上。
先说债市改革，主要强调的是 公司信用类债券开闸 。 首份要素市场改革文件提出，“公司信用类债券实行注册管理制。统一公司债信息披露标准，完善债券违约处置机制。”这几乎就是对3月1日开始实施的新《证券法》的重申和支持了！ 新证券法在公司债发行条件中，删除了“最低公司净资产”、“累计债券余额不超过公司净资产40%”“公司债的期限为一年以上”等条款。 对中小企业而言，条件大大放宽了。这是从2018年开始，解决中小微企业融资难、融资贵的系列政策的延伸。 3月1日，新证券法开始实施后。 第一单注册制下的公司债发行仅用了8个工作日，速度提高了不少。 截至3月26日，两个交易所共受理了92单注册制下的公司发债申请，拟发行金额4791.5亿元。而2019年，交易所全年共发行了公司债2464只，总额达2.54万亿。 国常会表示，债券是企业仅次于贷款的第二大融资渠道。本次要素市场改革文件高屋建瓴，强调公司债注册制，就是为了确保改革能够更加实质性的推动下去，让民营企业的融资处境变的更宽松一点，推动资金向实体经济流动。 值得注意的是，市场是偏爱国企的，债券市场也是以国企为主体的。 民营企业，特别是中小微企业，即便准入门槛放低了，大家都能同台叫卖，但是市场买不买账，民营能分到多少羹，还很难说。 这两年民营企业的违约率大幅上升，成为违约主体，这样的高风险投资，即便新增了更多参与者，也不一定能扩大融资的资金池。 所以注册制还只是一个开始，只是一张入场券而已。
股市也迎来了“新基建”。 中国股市像过山车和地雷区，机构和韭菜都摸不着头脑。 本次要素改革文件提出：要完善股票市场基础制度。制定出台完善股票市场基础制度的意见。坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度。鼓励和引导上市公司现金分红。完善投资者保护制度，推动完善具有中国特色的证券民事诉讼制度。完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统（新三板）市场建设。 可以预见，未来会持续放松和取消不适应发展需要的管制： 为了配合注册制，改革完善退市制度。近几年退市的公司明显增多，将垃圾股从股市里淘汰出去，慢慢断绝掉“卖壳”现象的后路； 强调信息披露机制，鼓励上市公司现金分红，强化公司的透明度； 完善证券民事诉讼制度，尤其是证券集体诉讼，为打击市场违规行为、保护投资者提供了实施依据。 之前注册制已经在科创板落地，人们对其的期许是成为中国的“纳斯达克”。注册制并非是不审批、不监管了。而是把审核报备交给证券交易所，依靠制度而非部门进行监管，识别风险、价值判断的权利交给了市场。 如今完善股市基础制度，在退市机制、诉讼规则、透明机制上入手，将使中国股市对标国际化市场。未来注册制也将由科创板，逐步推广到创业板、新三板、中小板乃至主板。 希望有关部门能够真正发起“扫雷运动”，把那些靠着放消息、放卫星、放PPT来拉动操纵股价的情况抑制下去。我们期待着有一天，中国股市将回归价值投资、理性投资，而不是盲目投机。 如此，今天的这份文件，从长期来看将会是开启中国牛市的一个开始。
中国有两个市场，一个是商品市场，一个是要素市场。 我们的商品市场化改革其实卓有成效。商品和服务价格97%以上都是由市场定价。 但有基础经济学头脑的人都知道， 要素市场决定了市场对资源配置和调节，决定着市场到底发挥多大作用 。要素市场包括了土地、劳动力、资本和技术，今年还新加入了“数据”要素，每一项都指向今后改革的核心。这些才是真正的改革深水区。 商品市场化和要素市场改革不平衡的矛盾，推动要素市场改革，是解决中国经济结构性矛盾的必然途径。 但那些聪明的大脑难道想不到吗？ 要素市场改革直接触动利益阶层的奶酪，真正牵一发而动全身，不管从哪里开口下刀，放到中国的庞大体系里都会变成大刀阔斧。 所以改革进度一拖再拖。注册制就是一个例子，酝酿了很多年，大家都知道要和国际市场打通注册制是必然，但是年年说反复说，仍然是小碎步前进。 疫情触发的经济下行风险，客观上推动了中国的要素市场改革。 这是新旧体系交替、转轨改革的过渡，是国有资本和民营实力的博弈，是市场改革和固有利益的必然冲突。 近年公司债违约现象大幅上升，主要就是出现在民营企业的公司债上。民营企业的违约率从0.6%上升至4.9%的新高，民营企业偿还困难，从另一个层面点出了民企的力不从心。就拿银行贷款而言，国企可以大而不倒，民营企业要时刻担心资金链问题。 在上一次经济危机中，万亿放水，大部分最后流入的还是国有企业实力雄厚和独享的领域，民间资本跟着喝喝汤罢了。 要素市场化文件，其实是近年系列政策的整合。它高屋建瓴，是顶层设计和风向标，是指出改革攻坚中最硬核的地方。 要真正触碰改革的灵魂，还得看设计如何落地，并接受实践检验。我们期待着，盼望着。 原创不易，感谢有你！ 一起转发出去，让更多人看到。

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