侃财丨再谈T+0

这两天资本市场最重要的大事，莫过于创业板也将试点注册制。不少读者在证券时报网微信公众号后台里留言，纷纷发表自己的观点，很多还颇有建设性。但令侃财君略感意外的，是留言中占比最高的呼声，居然是要求A股尽快实施T+0。理由是现有的T+1制度严重制约了交易的灵活性，进而影响了他们的盈利。

略显尴尬的是，A股多年来的生态环境，便是牛短熊长，投资者也是7亏2平1赚。尤其散户的生存环境，殊为不易。现实的情况的确是经常在日内追高，却无法纠错的窘境。但要说亏钱的一个重要原因是在T+1上，我个人是不能认同的。A股也不是没有过T+0的时候，在上个世纪90年代初中期，彼时的A股更不成熟，常常在短期内就暴涨暴跌，随后才改成了T+1。即便在那段短暂的时期里，也并没有显著的数据能够支撑，盈利投资者比例相比其它时间有多大的优势。

事实上，现在的A股，也并非就完全是T+1一统天下。譬如大家熟知的日内回转交易，在当日卖出股票后，所得资金便可以再行买入，其实已经变相突破了T+1的限制。聪明的你或许已经发现，A股现在还有可转债这个堪称BUG的品种，不光可以T+0，更是取消了涨跌停限制，玩法就显得更加刺激。而且从目前来看，可转债多数也还保持在面值之上，也有人在这一轮转债牛市中获利不少。但从整体来看，可转债因为有债券的属性，高于面值是正常现象，低于面值才是不正常。可转债原本是个小众品种，进入大多数投资者视野的时间并不长，更多的人还是停留在打新-卖出的阶段。即便如此，在2018年熊市的时候却也破发不少，以至于当时不少人都放弃打新。可见，可转债虽然一直都是T+0，也并未能一直保证投资者可以盈利。

交易是财富发现过程中一个重要的环节，但交易本身并不创造财富，只是给予财富更合理的定价。同时交易本身还有相应的成本，放到A股而言，主要便体现在交易佣金以及印花税、过户费等。从过往的数据来看，这一笔笔的涓涓细流经汇集之后，最终每年能够达到几千亿的规模，分摊到每个股民平均也有数千元，倘若放开T+0，短期内这笔成本只会增加不会减少。所以，每次一有放开T+0的传言，券商股总是闻风而动，短期来看，他们的确是最直接的受益者，但长期来看却未必。拿美国、香港股市的发展历程来说，最开始也是个人投资者为主，目前也都是T+0。但每天的成交量和换手率，按可比的数据，反而还大幅低于现在的A股。至于为什么美股、港股的个人投资者占比这么低，真要细说起来，恐怕并不是一件能令A股散户们喜闻乐见的事情。

个人囿于精力、能力的限制，在机构投资者、以及一些处心积虑要拿散户当对手盘的不良上市公司面前，天然就处于弱势地位。这种现状，并不会因为交易制度是T+1或者T+0而改变。在利益的刺激下，一些按照T+1针对散户布下的投资陷阱，哪怕在T+0后失效，也一定会迅速改头换面，以另一种方式卷土重来。当然，不排除会有部分的幸运儿，或者足够机敏的投资者，能够在制度交替之际，赚取到所期望的财富。但放大到整个投资者群体，恐怕就不容乐观。毕竟，每个人在开设证券投资账户的那一刻，应该都经历了深思熟虑、有着足够的自信，认为自己会是那个幸运儿，或足够机敏。然而遗憾的是，一切数据都能予以证实，人们在这件事上总体过于乐观。

对了，这二十年来，绝大多数中国人所切身体验到的财富增值，是来自于流动性和交易频率远低于A股的房地产。股价或房价上涨的确会刺激交易的活跃，但反过来交易的活跃并不能一定带来股价或房价上涨的结果。A股财富的最终来源，归根结底还是上市公司在未来的盈利。A股若能真正实现优胜劣汰，让那些能够创造盈利的公司留下、毁灭财富的公司退市，慢牛、长牛也就真的来了。那一刻，T+0或T+1，还重要吗。