大众能否拯救国轩高科？

作 者：石 羊 来源：市值观察（ID：shizhiguancha）

伴随新能源概念的火热，国轩高科（002074）作为国内新能源动力电池知名企业，股价于周五突破了近年新高。但与股价节节攀升截然相反的是，这几年，国轩高科日子有些难过。此次大众入股，对于资金压力剧增的国轩高科来说无异于久旱逢甘霖，大众所带来的大笔资金，或许能让国轩高科喘口气。

2019年营业成本大幅上涨
扣非净利首次亏损 4月29日，国轩高科公布了2019年年报和2020年一季报。总体来看，2019年公司虽然营业收入相对稳定，但是营业成本上涨尤为明显，利润持续下滑。2020年第一季度则出现了营收净利双双下滑严重的情况。
2019年公司三费支出同比增长明显，导致公司营业成本大幅上涨。年报显示，2019年公司营业总成本为53.87亿元，比去年增加4.01亿元。其中，销售费用3.34亿，同比增长18.44%；管理费用3.98亿，同比增长15.70%；由于去年进行可转债的发行，导致公司财务费用大幅上升，2019年财务费用2.91亿，同比增长170%。 今年一季度公司销售费用3042.78万，同比降低40.73%，看上去销售费用降低成本支出减少，实则受疫情影响，产品销量大大减少所致。 ▲图源：同花顺-市值观察制图 伴随着补贴退坡政策、汽车销量下滑、产业竞争加剧等因素，近年来国轩高科业绩表现也不尽人意。2017-2019年国轩高科实现收入分别为48.38亿、51.27亿和49.59亿。虽然营收较为稳定，但是如果一家企业的收入停滞不前，那么有可能意味着企业的业务遇到瓶颈。比营收更糟的是，国轩高科净利润出现俯冲式下滑，2017-2019年国轩高科净利润分别为8.38亿、5.80亿和5125.38万，分别同比下滑18.71%、30.75%和91.17%。 ▲图源：同花顺-市值观察制图 扣非净利更甚，近年来首次出现亏损，2017-2019年国轩高科扣非净利分别为5.29亿、1.91亿和-3.45亿，分别同比下滑44.52%、63.87%和280.27%。 而今年一季度，受疫情影响，新能源汽车需求下降，营收净利出现双降。公司2020年一季度营收7.30亿，同比降低58.36%，归母净利润0.33亿，同比降低83.31% 国轩科技不光货卖的不好，经营策略也令人捉摸不透。

存货应收账款激增
继续扩张产能，资金压力巨大 2009年，作为战略性新兴产业，国家出台了一系列新能源汽车补贴政策，并结合直接补贴刺激新能源汽车市场，刺激了新能源产业链上游和下游企业高速成长。
但近年来，政策逐渐出现变化，补贴门槛不断升高，金额不断下降，补贴发放周期也不断延长。这直接影响到新能源汽车的生产与销售，而国轩高科作为一家电池企业，产品主要供给新能源汽车整车制造商，其也受到间接影响。 随着新能源汽车补贴退坡与整车成本压降趋势，作为核心零部件的动力电池，售价逐年下降，行业整体毛利率水平不断下降。同时，补贴发放时间延长，整车厂商需垫付大量资金，并将资金压力传导至核心零部件企业。 2017-2019年，国轩高科应收账款分别为35.52亿元、50.01亿元和56.07亿元，分别同比增长47.32%、40.80%和12.12%。 ▲图源：同花顺-市值观察制图 不仅如此，当前新能源动力电池市场竞争较为激烈，电池厂商不得不进一步抢占市场份额，给予下游车企一定的宽限期。所以这就导致动力电池企业的应收账款增加，进而使得应收账款减值和财务风险增加。 2019年国轩高科发行可转债募集18.5亿元用于项目扩产，分别用于动力电池系统生产线、动力锂电池产业和补充流动资金。根据5月29日公告显示，已投入募集资金大约在30%左右。 尽管公司业绩下滑资金紧张，经营风险增加，但是近年来公司却通过增发、配股和发行可转债的方式募集资金，选择继续布局生产基地和建设电芯、电池模块组生产线进行产能扩张。 产能提升，相应的公司产品库存量一直在提升，但是销售量却没有产能提升的快，这就造成库存积压愈发严重。以占公司主营收入接近90%的电池组为例，2019年国轩高科电池组生产量同比增长42.82%，库存量增速达到116.42%，销售量仅仅增速19.60%。 ▲图源：2019年报 产能扩张需要大量资金，加上应收账款的与日俱增也产生较大资金压力，导致公司举债不断上升。国轩高科短期借款从2017年的8.49亿提升至2019年的38.62亿，应付票据及应付账款也由2019年的33.63亿上涨到64.59亿。 负债上升，资产负债率也直线攀升，2017-2019年，公司资产负债率分别为51.72%、58.47%和64.0%。债务的清偿不能寄希望于国轩高科连续下滑的业绩，很大程度上要取决于应收账款的还款进度。但以当前新能源汽车市场的处境来看，各大车企自身也存在资金紧张的情况，国轩高科四面楚歌。 在如此资金压力和应收账款回款难度加大的前提下，国轩高科接连扩张产能真的吃得消吗？

大众入股尘埃落定
财务风险与盈利能力有望改善 5月28日晚间，动力电池生产商国轩高科发布公告称，公司审议通过《关于公司符合非公开发行A股股票条件的议案》。在本次非公开发行中，公司拟引入大众汽车（中国）投资有限公司作为战略投资者。大众中国拟长期持有公司股权，委派董事实际参与公司治理。 同时，国轩高科控股股东珠海国轩和实控人李缜向大众中国转让国轩高科5%股权。完成后，大众中国将为国轩高科第一大股东，李缜及一致行动人为第二大股东。 至此，大众入股国轩高科尘埃落定，周五复牌的国轩高科毫无意外的以涨停相迎。 大众选择国轩高科也不无道理，国轩高科是国内第三大动力电池生产商，2019年装机总量仅次于 宁德时代（300750）和比亚迪（002594）。 根据统计，公司去年动力电池装机量约为3.2GWh，国内市占率为5.2%，行业排名全国第三；其中磷酸铁锂电池装机量2.9GWh，排名全国第二，新能源专用车装机量居于全国第一。 国轩高科此次募集资金拟全部用于三个项目：一是国轩电池年产16GWh高比能动力锂电池产业化项目，二是国轩材料年产3万吨高镍三元正极材料项目，三是补充流动资金，共计73.06亿元。 市值观察注意到，这次国轩高科拟使用募集资金用于补充流动资金为9.06亿元，这对继续进行产能扩张、应收账款回款困难、短期负债激增的国轩高科来说，可以缓解不小的资金压力，公司财务风险有望得到改善。 伴随全球电动化兴起，将会带动动力电池行业迎来新浪潮。根据大众官网2020年3月公布的规划，到2020年10月，将在中国正式启动纯电动汽车的生产，综合年产能将达到60万辆，预计到2025年，全球将生产150万辆电动车。 而随着新能源补贴政策退坡幅度变小，以及城市公交、道路客运、出租、城市物流配送等补贴政策不退坡，叠加未来新能源汽车销量回暖，动力电池需求将会更加稳定。这意味着电池价格压力将会减小，进而国轩高科毛利率有望得到提升，盈利能力或将改善。 新能源汽车赛道已经出现，作为国内新能源动力电池知名企业的国轩高科将会占据相当数量市场份额，未来可期。但聚焦到公司经营的实际情况来看，国轩高科仍然有许多沉疴宿疾等待解决。

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