苑东生物终于过会了，但它还是不符科创的核心精神啊（上）
近日，上交所官网信息显示，成都苑东生物制药股份有限公司（以下简称：苑东生物）成功过会。不久之后，科创板或将迎来首家“没有生物药的生物制药公司”。
资料显示，早在2019年4月，苑东生物就披露科创创板申请材料。但经过上交所的四轮问询后，公司主动撤单，退出了科创板的考场。直到今年4月，公司再次披露招股说明书，成为科创板的首位“重考生”。
虽然名为“成都苑东生物制药股份有限公司”，苑东生物却并无任何生物药产品收入，“生物制药”被指虚有其名。此外，在带量采购、医保目录调整等因素的影响下，公司2020年一季度主营收入及扣非净利润双双下滑，未来业绩也不容乐观。
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起了个大早，赶了个晚集
苑东生物IPO之旅充满艰辛。
资料显示，苑东生物是四川首家科创板上市申请获得受理的企业，早在去年4月3日，公司就提交了招股材料，这距离科创板正式接受上市公司材料还不到一个月。
然而，苑东生物主营收入与科创板的定位问题遭到了上交所的关注。
从科创板的定位来看，主要是面向信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等六大领域的新兴企业。其目的在于推进中国新兴产业的发展，而非一个简单的企业融资渠道。拟上市公司主营业务与科创板定位的匹配问题，就成为监管层审核的一个重点。
事实上，苑东生物虽然名为“生物制药公司”，但其已上市产品全部属于市场占有率不高的仿制药产品，市场份额以及市场地位方面所占优势也并不大。因此，公司主营业务并非科创板所看重的生物医药这一领域。
据业内人士透露，在科创板开始接受申报材料不久，上交所科创板审核中心曾措辞严厉批评过申报企业存在业务属性定位夸大其词的情况。而苑东生物在首次闯关之时，过于强调自身在创新药领域的布局，以及所谓核心产品“市场潜力大、临床价值高”，颇有些弄巧成拙之嫌。
最终，公司核心产品的市场空间、核心技术的来源及技术先进性，均遭到了上交所刨根问底式的问询。就连公司改名一事，都要求披露其背景并说明是否会引起投资者的误解。
资料显示，2015年12月31日，苑东生物由“成都苑东药业有限公司”更名为“成都苑东生物制药股份有限公司”，而仅仅在此一个月之前，公司才与德国XL-PROTEIN GMBH公司签署了生物药相关的合作开发协议。此次改名，确有误导投资者的可能。
最终，苑东生物没有招架住上交所的前后四轮的问询，成为科创板第7家主动撤回申报材料的公司，也错过了科创板首批上市的机会。
今年四月，苑东生物重新提交招股材料，再次向科创板发起冲击。与此同时，苑东生物在新版招股书中明确表示，公司目前是以仿制药收入为主。2019年，公司仿制药占比达到96.31%。此外，公司仅是生物药领域有所布局，尚未有此类产品的收入。
6月11日，苑东生物顺利过会，其选择放下身段、进行客观陈述的方式反而起到了作用。此时的科创板，上市公司已经超过120家，苑东生物可谓起了个大早，赶了个晚集。
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销售费用率逐年攀升 业绩遭遇增收不增利
除了科创板首位“重考生”这一身份之外，苑东生物还因为其超高的销售费用率受到关注。
数据显示，2017年-2019年，苑东生物主营业务收入分别为4.76亿元、7.69亿元和9.47亿元，净利润数据分别为0.64亿元、1.35亿元和1.08亿元。2019年，公司营业收入同比23.22%，归母净利润则下滑19.56%，公司遇到了增速不增利的问题。
销售费用的不断攀升，成为苑东生物利润出现下滑的一个重要原因。
招股书数据显示，2017年至2019年，苑东生物销售费用分别为2.34亿元、4.12亿元和5.35亿元，销售费用占收入比例分别为46.93%、53.60%和56.51%，均处于持续增长的趋势。
通过上图可以看出，过去三年，苑东生物推广服务费在总销售费用的占比均超过90%，成为公司销售费用激增的主要原因。资料显示，苑东生物推广服务费主要包括学术推广费、市场调研费和物料费，主要用于新药的推广等方面。
苑东生物在招股书中披露，随着“两票制”政策的实施，公司产品市场推广业务由之前的经销商负责，变为由公司筹划并安排专业的市场推广服务商来进行。为了使公司新产品能够获得市场的认可，苑东生物需要加大对市场推广力度。
近年来，国内不少上市药企因轻研发而重销售的问题引起了不少业内人士的批评。目前看，苑东生物似乎同样存在这一问题。通过下图可以看出，苑东生物销售费用率不仅高于同行可比上市公司，更显著高于恒瑞药业等国内知名药企。
此外，与公司在市场推广方面的巨额投入不同，苑东生物近三年来研发费用率始终维持在16%上下，未见明显增长。
业内人士指出，作为有意在生物药领域发展的企业，苑东生物似乎要更加注重在研发领域的投入。截止到公司招股说明书签署日，苑东生物在生物药领域进展并不大，公司仅有2个在研生物1类新药项目储备，仅处于药学研究阶段，尚未进入临床实验。
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两大产品均遭冲击 未来业绩不容乐观
在化学药方面，苑东生物产品涵盖麻醉镇痛、心血管、抗肿瘤等领域。
从收入构成来看，苑东生物销售收入主要依赖于富马酸比索洛尔片与乌苯美司胶囊两大产品。2017年-2019年，这两大产品收入合计金额占主营业务收入总额的比重分别为48.67%、49.91%和46.50%，占据公司近半数收入。
然而，在带量采购及医保目录调整等政策的冲击下，苑东生物这两大核心产品均受到了较大冲击。
为了合理控制医疗费用的增长幅度，国家目前正在重点推行“药品集中采购”政策。作为药企而言，产品中标之后，往往能够带来市场份额的提升，但中标价格往往也较之前大幅下降。
资料显示，苑东生物在心血管领域的核心产品富马酸比索洛尔片于2020年1月确认中标全国药品集中采购，集中采购中标价分别为：2.5mg6.15 元/盒、5mg10.46元/盒，较药品集中采购前平均降幅达到69%。
由于较之前下降幅度太大，苑东生物预计该产品2020年销售收入较 2019年将会存在一定的下降。
此外，苑东生物第二大产品乌苯美司胶囊产品于2019年度被调出国家医保目录。2020年1-4月，该产品销售收入较2019年同期下降45.86%，并存在进一步下滑的风险。
鉴于目前收入占比最高的前两大产品均受到政策冲击，苑东生物预计公司2020年上半年主营业务收入将同比下降7.37%至14.74%，归属于母公司股东净利润同比变动-7.83%至1.01%。也就是说，等到苑东生物登陆科创板之时，其营收、净利润大概率会双双下降。
招股书显示，苑东生物本次IPO计划募集资金高达11.61亿元，用于重大疾病领域创新药物系列产品产业化基地建设等七个项目。其中，计划投入生物药研究项目的资金仅为1.28亿元，补充流动资金项目却高达3亿元。
自2019年7月正式开通以来，科创板目前已有123家上市公司。尽管苑东生物属于“起了个大早，赶了个晚集”，但公司最终若能成功上市，还是可以募集到11亿的巨资。希望届时苑东生物能够加大在研发领域的投入，尽快摆脱“没有生物药的生物制药公司”这一尴尬身份。而投资者则需要擦亮双眼，仔细跟踪并研究公司基本面变化情况。
至于这样一家本质上并没有根本变化的公司，为什么此前几被询问就自动撤退，如今却一路绿灯闯关成功，市值观察将在（下篇）抽丝剥茧，期待您的关注。
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