三两谈币：比特币再也没有牛市了 ？

首先，明确表明我的观点：我认为比特币不会再有大牛市了。

许多人认为前面两次比特币减产，带来了2013、2017两波大牛市，2020年5月的减产也能带来一波大牛市。我认为“减产牛市”不会再出现。

回顾以往的两次减产数据

比特币第一次减产

2012年11月28日，比特币第一次减产。市场价格从2美元涨到了1163美元，涨幅高达480倍。

比特币第二次减产

2016年7月9日，比特币第二次减产。市场价格从200美元涨到了19000美元，涨幅高达95倍。

比特币第三次减半

大概2020年5月，比特币将进行第三次减半。自2019年年初以来，比特币价格从3000美元涨到了14000美元，目前回调到8000美元附近。

有很多人以此为据认为，明年减产后，比特币会开启新一轮的大牛市。我对此持反对意见。诸葛亮有句话“凡事可一而可再，不可再而三”。简单说就是“事不过三”。

如果单纯的以历史上两次减产前后，比特币的市场价格表现来推测第三次减产行情的走势。显然，逻辑是不充分的。

五个角度分析牛市基础

我们分析二级市场的行情，最基础的内核影响因素就是资金。对于全球金融市场而言，数字货币市场是一个非常小的市场，对资金的流转理应更加敏感。

那么，前面两波牛市的资金流情况是怎样的呢？我们可以从活跃用户数量、比特币供给数量、流通市值边际供应、永久丢失的比特币、多空策略工具等五个角度来分析。

活跃用户数量

2012年初——2013年底活跃用户从14K增长到400K，增长了10倍；

2014年初——2017年底活跃用户从140K增长到3000K，增长了21倍；

2018年初——至今，我感觉比特币的活跃用户数量可能并没有增长。但是，后面大概率会增长，尤其是比特币期货、比特币ETF等更多金融衍生品上线后。

但是，这个数据还能增长多少呢？2017年的火热，已经是全球性的火热，已经不是少部分极客的狂欢，而是所有阶层的集体狂欢，上至名校精英，下至屠猪宰羊之辈，都有在炒比特币。所以，后面究竟还能有多少增量用户愿意花真金白银去二级市场博弈，这是个值得深思的问题。

比特币供给数量

第一次减产前，比特币每天有7500-8000BTC的新币供应；

第二次减产前，比特币每天有3700-4000BTC的新币供应；

第三次减产前，比特币每天有1900-2000BTC的新币供应；

第三次减产后，比特币新增日供应将下降到1000BTC左右。

虽然说每日新增供应是减少了，但是我们回过头来思考，一直也没有哪个部分提出对比特币有硬需求。

流通市值边际供应

比特币第一次减产时，价格是13美元，第一次减产后一段时间，相当于在那段时间减少了5.2w美元的边际供应；

比特币第二次减产时，价格是650美元，第二次减产后一段时间，相当于在那段时间减少了130w美元的边际供应；

比特币第三次减产时，假设价格是8000美元，则边际供应将下降800w美元。

还是这个问题，边际供应减少，看似是利多，但实际上仍然是在增加流通，在增加抛压，800w美金每天，不少呢。

永久丢失的比特币

根据Chainalysis在2017年底发布的研究报告，大概有400万个比特币已经永久丢失。

随着比特币价格的上涨，最近几年丢币的事件应该相对会比较少。截止目前，比特币已经被挖出1800万余个，若其中400万个永久丢失，则真实存续的流通量为1400万余个。

按照8000美元的单价，比特币的真实流通市值大概在1120亿美金，确实也不算多，全球互联网公司市值排名前10的企业里，最小市值的Intel也是比特币真实流通市值的2倍，最大市值的苹果更是10倍于比特币。当然，这些公司都是一年利润达到百亿美金级别，这才是支撑这些企业市值的关键。但是比特币的市值支撑是什么呢？其实，我们一直找的是这个问题的答案。

但是很遗憾，我找不到。

多空策略工具

2017年以前，市场上不存在比特币的做空工具，直到2017年12月CME上线比特币期货，市场上开始有了比较正规的CME做空工具。2019年9月，Bakkt又推出了实物交割的比特币期货。但是这两次传统金融市场推出比特币期货，都没有给比特币带来牛市。前者终结了19000美元的大牛市，后者带来了925大暴跌。

当然，实际上除了这两个期货外，早在2013年6月就已经出现了第一家比特币期货交易所——796交易所。OKCoin也早在2014年8月就已经推出期货业务。但是这些比特币期货业务也不会阻挡2017年大牛市的诞生。

而且，从交易量的角度来看，Bakkt上线后的交易量太小了，意义不大。

比特币期货的套期保值功能影响远大于价格发现功能。比特币不同于一般的商品，一般的商品价格会更多的会受到供求关系的影响；而比特币并没有实际的硬需求，也就决定了比特币期货的套期保值功能的影响远远大于价格发现功能。

对于比特币矿工而言，只要比特币现货的价格高于他所使用矿机的挖矿成本，比特币矿工就可以利用期货做套期保值，锁定挖矿利润。这样的结果必定是不断产生抛压，直到现货价格接近挖矿成本。

在以前，比特币挖矿成本是人们心中的一个硬底，但是没有硬顶。在现在，由于期货套期保值的影响，比特币挖矿成本成了人们心中的一个中轴线，只要现货价格高于挖矿成本稍多些，就会引来大量矿工的套保抛压。

综合这5个角度来看，明年比特币减产还会有牛市吗？

全球经济形势不容乐观

今年8月份，基准10年期美国国债与2年期美国国债收益率发生倒挂，而上一次发生倒挂是在2005年12月。

国际货币基金组织（IMF）在10月15日发布了最新一期的《世界经济展望报告》，该报告将2019年世界经济增长率再度下调——降至3.0%，这是自2008年全球经济危机以来的最低水平。

IMF新任总裁克里斯塔莉娜·格奥尔基耶娃在新闻发布会上表示，“走在路上感受着这冷飕飕的秋季天气，这样的天气很适合描述当下的全球经济展望。”

据统计，今年第三季度，全球主要央行有超过一半进行了货币宽松，该比重也缔造了10年来的最高纪录。种种迹象表明，全球经济形势正在走向危机爆发的边缘，全球经济形势不容乐观。

过去半个世纪，黄金每年的通胀率大约维持在1.1-2.4%之间。明年5月，比特币进行第三次减产后，比特币的通胀率将降至1.8%，与黄金大致相当。

币圈许多人认为比特币会成为经济危机中的避险工具，我认为不会。扪心自问一下，如果经济危机爆发，各种大类资产价格暴跌，各地失业率暴增，有多少人真的会将资产变成暴涨暴跌的比特币？如果届时还有现金购买资产，会选择配置比特币吗，还是选择抄底房产、股票？如果届时没有太多闲置现金，会选择购买比特币吗，还是保持一定的现金过冬？

比特币诞生于上一轮全球性经济危机末期，这10年来并未经历过全球性经济危机的洗礼。但是，我们可以通过观察比特币在每一年年底的走势，来判断在资金相对紧张的时候比特币的真实走势。

12月份和1月份，基本属于西方的年末和东方的年末。过去十年，比特币在这两个月份，普遍没有什么好行情。要么缩量窄幅横盘震荡，要么发生了高位暴跌。因此，我认为如果未来一两年真的会发生全球性经济危机，比特币并不会成为人们避险的首选，更不会因此而上涨。