资管新规配套细则落地：厘清“模糊”地带，投资者理财能力迎考验

华夏时报记者 单美琪 孟俊莲 北京报道

7月3日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局正式发布《标准化债权类资产认定规则》（下称《认定规则》），列举了标准化债权类资产，明确了标债资产认定路径，作为资管新规的重要配套细则，并将于8月3日起施行。

记者了解到，作为金融委发布的11条改革措施的其中一项，以及2018年发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称《指导意见》）的重要配套细则，《认定规则》一经出台便备受关注。

央行有关部门负责人还表示，为了尽量避免造成市场大幅波动，是否进行标债资产认定充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿，并规定在过渡期内保持对存量资产的监管要求不变，推动市场平稳过渡，有效防范处置风险。

厘清“标”与“非标”界定

记者注意到，对比此前发布的作为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的重要配套细则的《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》来看，认定规则对标债资产的五项要求及相关认定标准进行了三处调整，而对于调整业界早已给出解读，例如其中一处有意弱化对发行文件签署方的限制，避免产生歧义等。

业界认为，《认定规则》重点在于厘清一些之前较为“模糊”的部分。其一就是标准化债权类资产（简称标债资产）与非标准化债权类资产（简称非标资产）的清晰界定。

《认定规则》明确，标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券。主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。

而公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票，除法律法规和金融管理部门另有规定外，不得投资未上市企业股权。

其次是明确标债资产认定路径，有助于引导新增债权类资产向债券等标债资产规范转型，有利于提升市场直接融资比重。《认定规则》明确，其他债权类资产被认定为标准化债权类资产，应当同时符合以下五个条件：等分化，可交易；信息披露充分；集中登记，独立托管；公允定价，流动性机制完善；在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。

具体包括银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划，中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划，是非标准化债权类资产。

未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产，在资管新规过渡期内，可豁免资管新规关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。过渡期结束后尚在存续期内的，按照有关规定妥善处理。

央行有关部门负责人就《认定规则》答记者问时表示，人民银行会同金融监督管理部门根据《认定规则》第二条所列条件及有关规定对相关债权类资产进行认定。后续，人民银行将会同金融监督管理部门动态公布通过认定的债权类资产名单。

对投资者理财识别力提出更高要求

另一方面，对于市场持续关注的“非非标”在此次已被明确为“非标”，而业内也普遍支持“非非标”资产过渡期豁免安排，认为有助于防范处置风险的风险，支持市场平稳过渡。

这里所指的“非非标”是指虽然是非标准化资产，但根据此前金融监管部门的规定不计入非标准化债权类资产。此前市场上认定较为模糊的像理财直接融资工具等“非非标”的债权资产，被明确划入“非标”之列。其中，银行间、交易所债券市场交易的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债等品种，属于标债资产。

行业分析人士认为，相较百万亿级的理财市场规模而言，“非非标”规模尚小。在资管新规过渡期内，存量“非非标”可豁免资管新规关于“非标”投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。

记者了解到，上述负责人还表示，在上述《指导意见》过渡期内，对于《认定规则》发布前存量的“未被纳入本规则发布前金融监管部门非标准化债权类资产统计范围的资产”，可豁免非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。对于发布后新增的，不予豁免。

在苏宁金融研究院高级研究员王锟看来，此次《认定规则》对于标准债权的认定，会影响到现存的理财资管产品的投资范围，进而影响产品的收益。不仅使得资管产品期限匹配更加严格，产品收益受限，而且也会导致资管产品信用风险偏好上移，降低产品收益。

值得一提的是，王锟还认为，产品净值化势不可挡，对投资者的理财产品识别能力要求更高。此前，对于固收类产品我们不太关心其持有期间的价值波动，因为在债券没有违约的情况下，固收类产品的收益会随着时间的推移而逐步累积增加，最终总是赚钱的。《认定规则》明确指出标类债权资产优先采用市场交易价格进行定价，并引进做市机构和承销商报价提供流动性支持，这就导致产品的净值受市场的影响更大，对投资者的理财产品识别能力提出更高的要求。

另外，公募债基是不错的固收类产品选择。针对固收类公募资管产品，王锟指出，根据《认定规则》，只有公募债基属于标准化债权资产，其他固定收益类产品包括银行理财、信托等产品都是非标。同时，公募债基的投资范围也不包括非标债权资产，因此收益不会直接受《认定规则》的影响，总体收益不会发生大的变化，属于典型的“风险可控、收益可期”的产品。